有色金属行业深度：战略性矿产系列报告—钾：粮食保障，资源为王

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 29 [Table_Main] 战略性矿产系列报告—钾：粮食保障，资源为王 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2025.07.10 [Table_Author] 分析师 曾俊晖 登记编码：S0950524100001 ： 021-61102510 ： zengjh1@w kzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/7/9 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《钨价创出历史新高，短期回调不改长期向好》(2025/7/2)  《 海 外 锑 资源 热点新项目进度几何？》(2025/7/1)  《易涨难跌的铜价，降息预期打开上行空间》(2025/6/30)  《钨业系列一：或跃在渊，钨产业变局中的出海机遇》(2025/6/26)  《有色月跟踪：小金属涨价周期已至，重视战略矿产资源价值评估》(2025/6/25)  《降本不可持续——澳矿 2025Q1 财报梳理分析》(2025/6/20)  《中印大合同签订，钾肥价格重心上移》(2025/6/17)  《2024 中国地勘投资出炉，多元勘查战略探索破解资源困局》(2025/6/17)  《矿业巨头启示录系列之三：百年基业，必和必拓矿业帝国缔造史》(2025/6/12)  《钼价创年内新高，短期有望继续上涨》(2025/6/11) 一、行业：农作物生长的必需元素，行业寡头垄断 钾是农作物生长三大必需营养元素之一，被誉为“粮食中的粮食”。据 Busin ess Research Insights 数据，2024 年全球钾肥市场规模为 281.2 亿美元 ，钾矿分为固体钾矿和含钾卤水两种类型，固体钾矿占绝大多数，开采工艺简 单。全球钾资源分布高度不均，中国储量仅占全球 4%，行业产能集中度高，寡头垄断格局明显，区域供需错配，主要需求国依赖进口贸易。 二、需求：中长期全球钾肥需求保持稳定增长 据联合国预测，预计全球人口将在 2030 年增长至 85 亿，人口增长持 续提升粮食需求，全球耕地面积增长空间有限，钾肥需求刚性。分区域来看 ，中 国、东南亚、巴西是全球钾肥需求增速较快的区域，其中中国种植结构调整 、钾肥施用比例增加，钾肥需求稳步增长；印尼和马来西亚持续加大生物柴油 推广力度，提振棕榈油需求，推动钾东南亚钾肥需求高增；巴西大豆持续 增产，钾肥需求旺盛。我们预计 2024-2030 全球钾肥需求年均复合增速为 2.67%，2030年全球钾肥需求达 8520 万吨。 三、供给：绿地项目资本开支大，BHP 项目是主要增量 钾矿绿地项目资本开支大，开发周期长，多数百万吨级以上的钾矿开发 周期普遍在 7-10 年，产能爬坡需耗时 2-3 年。产能方面部分老旧产能退出 ，新建规划项目较多，据我们统计全球有超过 2000 万吨钾矿规划新增产能，绿地项目居多，但绿地项目进展缓慢，棕地项目扩产较快。矿业巨头 BHP 加 拿大Jansen 项目一二期合计规划 850 万吨，远期规划 1600-1700 万吨， 或一跃成为全球前五大钾肥企业，改变现有钾肥格局。中国企业积极布局老挝 ，甘蒙矿区亚钾国际和东方铁塔进展较快，已开始反哺国内。若现有在建项目 按期达产，我们预计 2030 年全球钾肥产量将达到 9090 万吨，预计 2024-2030 全球钾肥产量年均复合增速为 2.35%。 四、价格：中短期走势偏强，长期受边际成本支撑 总体来看，全球钾资源并不稀缺，长期处于供大于求局面，但寡头控制 资源开发节奏并调节产能开工率，同时钾肥也依靠库存（包括国储）、贸易等 因素调节阶段性供需。受 Belaruskali 和乌拉尔钾肥两大巨头减产及巴西、 东南亚、中国等地区钾肥需求旺盛影响，短期全球供给相对紧张，且中印大合同 价基本为全球的钾肥价格定了基准价，我们预计 2025-2026 年全球钾肥价 格将会呈现易涨难跌局面，价格走势偏强。2027 年开始随着 BHP 等新建钾肥 项目的释放，全球钾肥供需将逐步宽松，价格或逐步承压，但受边际成本支撑。 风险提示： 1、农业需求不及预期； 2、新增产能建设超预期。 -15%-7%0%8%16%24%2024/72024/102025/12025/4有色金属沪深300[Table_First] 证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 29 [Table_Page] 有色金属 2025 年 7 月 10 日 内容目录 一、行业：农作物生长的必需元素，行业寡头垄断 .................................................................................... 4 1.1 钾是农作物生长的必需元素，市场规模超千亿.......................................................................................... 4 1.2 钾资源分为固体钾矿和含钾卤水两种类型，开采工艺简单 ........................................................................ 7 1.3 全球钾资源寡头垄断，区域供需错配...................................................................................................... 10 1.4 中国钾资源匮乏，扩产难度大，进口依赖显著........................................................................................ 12 二、需求：中长期全球钾肥需求保持稳定增长 .......................................................................................... 14 2.1 全球人口增长提升粮食需求，钾肥需求刚性 ........................................................................................... 14 2.2 中国种植结构调整，钾肥需求稳步增加 ..........................................................