建材行业2025年度中期投资策略：掘金存量，另辟成长

行业研究丨深度报告丨建材 [Table_Title] 掘金存量，另辟成长 ——建材行业 2025 年度中期投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 44 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]随着存量需求登场，消费建材需求发生质变，有望驱动行业需求回到历史前高水平，同时优化下游需求结构，使得建材的消费品特征日趋显著，首推商业模式最优且稀缺成长的三棵树。非洲是产能出海的沃土，建材先行，非洲本土龙头的价值被低估，看好科达制造、华新水泥、西部水泥。国产替代链链条看好特种玻纤、工业涂料等，特种玻纤龙头中材科技受益 AI 算力需求增长，工业涂料龙头麦加芯彩的弹性来自船舶涂料的从 0 到 1。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张佩 李金宝 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SAC：S0490516040002 SFC：BQK473 SFC：BVZ972 李浩 董超 SAC：S0490520080026 SAC：S0490523030002 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 建材 cjzqdt11111 [Table_Title2] 掘金存量，另辟成长 ——建材行业 2025 年度中期投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 存量链：后地产时代被低估的建材品类 存量品类是顺周期需求真正能走出来的板块。在地产新房需求中枢下台阶的背景下，我们判断随着存量需求登场，消费建材需求发生质变，当前住宅翻新需求占比接近 50%，预计 2030 年前后能够达到近 70%。该需求变化不仅驱动行业需求回到历史前高水平，复制美日存量建材品类的需求演绎逻辑；同时优化下游需求结构，使得建材品类的消费品特征日趋显著。 地产行业深度调整，消费建材供给退出。2024 年国内塑料管产量、石膏板销量、建筑涂料产量、水泥产量、瓷砖销量、规模以上防水产量为其峰值的 90%、82%、78%、77%、71%、62%。我们认为消费建材品类的供给退出是彻底的，一是源于龙头企业领先优势扩大；二是需求结构发生变化，随着消费品特征日趋显著，新企业进入行业的门槛较过去更高。 积极推荐存量逻辑受益标的。当前消费建材翻新占比如下：一是住宅领域的翻新需求占比，后端建材更受益，如涂料、马桶翻新比例已达到 50%以上；二是公共领域的翻新需求，包括外墙和屋顶材料等表面工程（外墙涂料翻新占比约 30%、公共防水材料翻新占比约 15%） 、公共建筑室外翻新活动（受益品类为石膏板）、地下管网等里子工程。基于存量逻辑，我们积极推荐商业模式最优且率先走出经营底的三棵树，此外兔宝宝股息率凸显、北新建材估值较低。 传统周期龙头何去何从？一是水泥，短周期存在协同提供阶段性价格弹性，中周期通过外延和降本提高自身竞争力，长周期必然面临去产能，大规模市场化出清或仍需 3 年左右时间；二是玻璃，供给退出前难言价格拐点，2025 年仍然呈现供过于求的局面。三是玻纤，中美贸易摩擦影响短期出口，使得周期底部震荡的时间延长，下半年仍在寻求新的全球贸易平衡；四是碳纤维，2025 年风电装机助力行业需求增长，但供给投放速度快于需求，价格拐点仍需等待信号：一是龙头企业新增供给暂缓，二是汽车等领域需求规模放量。综上，2025 年下半年以上品类价格明确拐点均不明确，水泥和玻纤龙头因供给格局较优存在阶段性配置机会。 非洲链：建材先行，产能出海的沃土 非洲是建材品类产能出海的沃土。一是人口增长和城镇化率，非洲整体经济增速在全球表现中表现突出；二是承载了逆全球化下全球产业的转移，基础设施建设较为落后。非洲本土龙头的价值被低估，看好科达制造、华新水泥、西部水泥。科达制造作为非洲建材（瓷砖、洁具、玻璃）白马龙头，在利基市场具备生产、渠道、品牌等优势，在中部非洲（西非、中非和东非）的瓷砖市占率约 20%，2024Q3 以来非洲建材量价齐升，2025Q1 净利率恢复至 20%以上。 国产替代链：看好特种玻纤、工业涂料 在制造强国转型目标下，核心材料的国产替代是新材料龙头企业成长的根源。建材具有国产替代机会的品类包括不限于：1）特种玻纤，Low-Dk 和 Low CTE 应科技时代而生，用于 AI 硬件和终端设备的主板基材、芯片封装基板等，当前处于全球供不应求、国产替代加速的局面；2）工业涂料，汽车、船舶涂料市场仍被外资龙头垄断。积极推荐 AI 特种玻纤国内龙头中材科技、船舶涂料新晋国产龙头麦加芯彩等，关注浙江仙通、濮耐股份、石英股份等新业务放量进度。 风险提示 1、地产需求修复低于预期；2、原材料价格大幅上涨；3、经销商管理风险；4、应收账款增加导致坏账损失的风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《AI 特种玻纤升级加速，关注高阶产品放量——建材周专题 2025W25》2025-07-02 •《地产下行压力延续，ASIC 助力特种玻纤景气——建材周专题 2025W24》2025-06-25 •《推荐非洲链和特种玻纤，关注广州地产政策——建材周专题 2025W23》2025-06-18 -13%0%13%26%2024/72024/112025/32025/7建材沪深300指数2025-07-08%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 44 行业研究 | 深度报告 目录 存量链：后地产时代被低估的建材品类 ........................................................................................ 7 需求变化：存量登场，需求质变 .................................................................................................................... 7 供给变化：盈利底部，供给退出 .................................................................................................................. 12 推荐存量逻辑受益标的 ................................................................................................................................. 13 传统周期龙头何去何从？ ..........................................