钢结构与钾肥并行，加快推进氯化钾项目扩产

证券研究报告（优于大市）东方铁塔（002545.CH）：钢结构与钾肥并行，加快推进氯化钾项目扩产Qingdao East Steel Tower Stock (002545.CH): Parallel development of steel structure and potassium fertilizer & Accelerating the expansion of potassium chloride project庄怀超Charles Zhuangcharles.zhuang@gpf.com.hk2025年7月7日2概要1. 公司简介：钢结构与钾肥并行的双主业上市公司2. 寡头垄断格局下，海外龙头产能受限3. 中国市场供应高度依赖进口，产品定价追随国际4. 加快推进氯化钾项目扩产5. 盈利预测及估值6. 风险提示3公司为钢结构与钾肥产业并行的双主业上市公司青岛东方铁塔股份有限公司是一家股份制大型企业，主营钢结构产品业务，其前身青岛东方铁塔公司始建于1982年，1996年组建青岛东方铁塔集团有限公司，2000年改制为青岛东方铁塔股份有限公司。2011年2月11日，公司在深圳证券交易所挂牌上市。2016年10月，公司完成重组，由单一的钢结构制造企业转变为钢结构与钾肥产业并行的双主业上市公司。公司总部地处山东胶州市。公司在山东青岛和江苏苏州拥有两个大型钢结构生产基地，在北京、上海、广州等地设有分支机构，国内主要省份也设有办事处。仅青岛的钢结构生产基地就占地九百多亩，厂房面积五十多万平米，总资产近80亿元，年生产能力可达60万吨，已形成完善的研、产、销经营体系。资料来源：东方铁塔官网，环球富盛理财图：东方铁塔4韩汇如为公司最大股东截至2025年一季报，韩汇如为公司最大股东，持股比例为46.83%。图：公司股权结构图（截至2025年一季报）资料来源：同花顺，环球富盛理财东方铁塔韩汇如韩方如何艳四川产业振兴基金投资集团有限公司46.83%6.10%4.31%1.42%香港中央结算有限公司南京顺成企业咨询服务合伙企业（有限公司）1.23%1.21%景顺长城基金-新华人寿保险股份有限公司分红高股息策略组合0.48%韩真如6.10%冯骏驹1.32%5公司发展历史：转型为钢结构与钾肥并行资料来源：东方铁塔官网，环球富盛理财1990年承建第一座超200米热镀锌钢管结构电视塔（广州市电视塔）1988年青岛东方铁塔公司成立2001年公司股份改制，成立青岛东方铁塔股份有限公司2004年承建国内首座1000MW电厂主厂房钢结构（邹县电厂），正式进军钢结构市场2007年承建世界第一高度388米纯钢结构电视塔（河南电视塔）2007年承建国内首条特高压试验示范工程项目（1000KV晋东南--荆门输变电线路）2008年苏州东方铁塔投资成立苏州东方铁塔有限公司，建立南方第一生产基地2009年完成世界第一台1000MW空冷钢结构项目（灵武电厂）2010年投资成立泰州永邦重工有限公司，建立南方第二生产基地2011年深交所上市2016年重组四川省汇元达钾肥有限责任公司，公司转型为钢结构与钾肥并行的双主业上市公司6集团钾肥业务发展历史资料来源：东方铁塔24年年报，环球富盛理财2023年10月 对原来的大红颗粒钾的生产装置完成了改建扩建2014年公司子公司老挝开元海外自产钾肥第一船运抵中国港口，标志着中国境外采钾企业首度成功实现产品反哺，对钾肥行业发展具有里程碑意义2023年4月 二期150吨/年氯化钾项目的一期50万吨达产达标2015年 一期50万吨/年氯化钾项目实现达标达产2024年 全年产量超过设计产能 20%以上，创造了老挝开元成立以来的最好成绩。未来 继续加快推进下一个100万吨/年钾肥项目的建设7公司钾肥业务主要产品为氯化钾境外子公司老挝开元主要生产产品为氯化钾，分为粉末结晶状与颗粒状，用于农业直接施用，或者用作复合肥、复混肥生产原料。公司对老挝优质钾盐矿资源进行开采并加工，主要生产氯化钾产品，由销售部负责各渠道的建设及营销，采用直销结合经销模式（主要为经销商）的销售模式。表：公司钾肥业务产品介绍资料来源：公司官网，东方铁塔24年年报，环球富盛理财产品名称产品介绍氯化钾公司全资子公司老挝开元主要生产四种产品:白/红标钾，白/红大颗粒钾肥，主要用于农业施肥。老挝开元钾肥源于高品位矿藏，经过具有世界先进水平的生产工艺研制生产而成，自2012年以来，已有红色、白色粉状钾肥等各种产品投放市场，并获得消费者的认可和喜爱。8公司钢结构产品类型丰富公司的钢结构涉及电力、电网、新能源、广播通信、石油化工、民用建筑、市政建设等多领域，能够根据下游各行业景气周期即使调整产品结构，保证公司业绩的稳定及可持续发展。表：公司钢结构业务产品介绍资料来源：公司官网，东方铁塔24年年报，环球富盛理财产品类型具体产品细分广播电视塔多用途广播电视塔、广播电视发射塔、广播电视塔构件电力线路塔电力输送塔-直线塔、电力输送塔-跨越塔、电力输送塔-转角塔风力发电塔风电塔筒跨越钢管塔大跨越钢管塔工业钢结构核电主体钢结构、电厂厂房钢结构、空冷平台钢结构、绿色煤电主体钢结构民用钢结构民用建筑钢结构石化钢结构煤基烯烃钢结构、大炼油钢结构变电站工程变电站钢结构、太阳能钢构架92020-2024年净利润复合年增速为16.23%2020-2024年公司净利润复合年增速为16.23%。2020-2024年公司营收分别为26.51、27.82、36.16、40.04和41.96亿元，分别同比+1.74%、+4.92%、+29.99%、+10.74%和+4.79%，2020-2024年公司营收年复合增速为12.16%。2020-2024年公司净利润分别为3.09、4.04、8.25、6.34和5.64亿元，分别同比+1.37%、+30.77%、+104.12%、-23.13%和-10.97%，2020-2024年公司净利润复合年增速为16.23%。图：2020-2024年公司收入及增速资料来源：同花顺，环球富盛理财图：2020-2024年公司净利润及增速0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.000.0010.0020.0030.0040.0050.0020202021202220232024营业总收入（亿元）营业总收入同比增长率(%，右轴)-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.002.004.006.008.0010.0020202021202220232024归母净利润（亿元）同比增长率(%，右轴)10氯化钾业务占公司总毛利的83%氯化钾业务占公司总毛利的83%。2024年，氯化钾、角钢塔、钢结构、钢管塔的营收占公司总收入分别约56.33%、19.97%、15.70%和6.76%。2024年，氯化钾、角钢塔、钢结构、钢管塔的毛利占公司总毛利分别约83.12%、6.14%、5.85%和2.07%。图：2024年公司毛利拆分资料来源：同花顺，环球富盛理财图：2024年公司产品营收拆分氯化钾56%角钢塔20%钢结构16%钢管塔7%其他1%氯化钾83%角钢塔6%钢结构6%钢管塔2