贴水持续收窄，衍生品市场释放强回暖信号

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 贴水持续收窄，衍生品市场释放强回暖信号 [Table_ReportTime] 2025 年 6 月 28 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 贴水持续收窄，衍生品市场释放强回暖信号 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 28 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： 贴水持续收窄，衍生品市场释放强回暖信号：本周衍生品市场风险缓释进程深化，期指基差延续涨势，基差期限结构于周二完成关键反转，形成远月贴水高于近月的正向结构形态。小盘期指贴水近三周持续收窄，本周 IM 季月合约基差继续上涨近 50 点，且持仓增长明显，此前分析的基差收敛逻辑持续生效。期权市场同样释放回暖信号，VIX 与 SKEW 双降，与指数偏强走势形成共振，市场风险偏好稳步回升，系统性风险预期下降至较低水平。 ➢ 内容摘要： ◼ 基差整体上行、贴水收敛：2025 年 6 月 27 日，我们预估未来一年中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为78.03、69.93、55.49、69.32。本周各品种合约基差相对上一周整体上行、贴水收敛。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-6.79%、-0.79%、0.67%、-10.12%。 ◼ 期指增仓放量，贴水持续收窄：本周期指放量增仓，各品种贴水收窄，小盘基差收敛更为明显，上证 50 期指基差的上涨主要受到成分股分红影响，当周分红 11.85 点，季月合约基差收窄 10.75，因此排除分红之后 IH 合约贴水并无上涨。IC、IM 季月对冲策略受到贴水收窄的影响回撤明显，周度收益分别为-0.38%与-0.46%。 ◼ 指数成分股分红对合约基差存在影响：截至 2025 年 6 月 27 日，本周中证 500 成分股中有 37 只股票实施分红，股息点指数上升6.19，占指数点位 0.11%；沪深 300 成分股中有 32 只股票实施分红，股息点指数上升 10.69，占指数点位 0.27%；上证 50 成分股中有 8 只股票实施分红，股息点指数上升 11.85，占指数点位0.44%；中证 1000 成分股中有 71 只股票实施分红，估算股息点约7.13，约占指数点位 0.11%。指数成分股年报分红对合约基差存在影响。 ◼ 市场情绪回暖，VIX 与 SKEW 双降：截至 2025 年 6 月 27 日，30日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX 分别为17.47、16.92、23.84 及 21.35。本周衍生品市场延续风险缓释态势，各品种 VIX 维持历史低位运行，远月 VIX 降幅尤为显著，推动波动率期限结构全面平坦化，短期风险预期持续弱化。风险偏度指标同步改善，上证 50、沪深 300 和中证 500SKEW 分别回落至95.51、97.95 和 93.74 点，均跌破 100 安全阈值，处 2024 年 25%分位下方，中证 1000SKEW 持稳 101.14 点但仍位于 50%分位安全 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 区间。衍生品信号与指数偏强走势形成共振，市场风险偏好稳步回升，系统性风险预期下降至较低水平。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 11 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 11 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 11 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 12 2.4、IH 对冲策略表现 .............................................................................