热电联产价值外延，新能源持续布局熔盐储能技术

证券研究报告：煤炭| 公司深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-072024-092024-112025-022025-042025-06-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%物产环能煤炭资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）12.77总股本/流通股本（亿股）5.58 / 5.58总市值/流通市值（亿元）71 / 7152 周内最高/最低价13.37 / 10.49资产负债率(%)44.0%市盈率9.67第一大股东物产中大集团股份有限公司研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com物产环能(603071)热电联产价值外延，新能源持续布局熔盐储能技术l投资要点物产环能是浙江省属国企，从煤炭流通到环保能源综合服务商。公司最早可追溯于 1950 年成立的中国煤建公司杭州办事处；1985年，浙江省燃料公司成立；2021 年上交所主板上市；2022 年布局进入新能源产业。煤炭流通：公司煤炭流通业务上游是煤炭生产企业或其他煤炭贸易企业，下游是电力、建材、造纸、冶金、化工等煤炭消费企业，公司通过运用规模化采购优势、专业化流通经验及信息化技术保障为供应商和客户提供一体化的煤炭流通服务。热电联产具有区域垄断性，浙江地区需求相对稳定。公司目前共有 6 家热电厂，总装机 407MW，年供热能力 1962.90 万 t、发电 31.76亿 KWh、压缩空气 45.22 亿 m3，覆盖热网主管道 511km，子公司的服务区域主要集中在浙江省嘉兴市和金华市等地。协调拓展，进一步提升热电联产机组的效益。在固废处置领域，公司深入研究废旧橡胶、退役光伏组件以及热电联产固废协同处置相关技术。新能源：在新型储能领域，公司聚焦熔盐储能技术，基于混合储能的多能耦合智慧低碳供能示范项目稳步推进，并获得节能降碳专项 2024 年第一批中央预算内投资补助。终端能量的使用形式为热、冷和电，熔盐储能技术可以更有效利用热能，是火电机组灵活性改造的有效形式，根据智研咨询预计，2030 年国内熔盐储能装机容量有望超过 16GW，总投资规模有望达到 2000 亿元。l盈利预测与评级我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 452.7/458.2/463.6亿元，归母净利润分别为 7.9/8.5/9.1 亿元，三年归母净利润 CAGR为 7.5%，以当前总股本 5.58 亿股计算的摊薄 EPS 为 1.42/1.52/1.64元。公司 2025 年 7 月 3 日股价对 2025-2027 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 9/8/8 倍。参考可比公司估值，考虑到热电联产资产有望进一步拓展价值，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：能源行情波动风险；新业务开拓及市场竞争加剧的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-07-07请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）44709452724582446364增长率(%)0.861.261.221.18EBITDA（百万元）1453.171751.071867.752006.56归属母公司净利润（百万元）738.62789.75845.92912.97增长率(%)-30.256.927.117.93EPS(元/股)1.321.421.521.64市盈率（P/E）9.659.028.427.80市净率（P/B）1.291.201.111.03EV/EBITDA5.673.683.032.32资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1浙江省属国企——环保能源综合服务商.........................................................51.1以煤炭流通为基，积极拓展热电联产，持续布局新能源产业...................................51.2业绩稳健，盈利能力回升明显.............................................................62传统能源稳健发展+积极拓展新能源............................................................92.1煤炭流通业务：平稳发展.................................................................92.2热电联产业务：价值持续外延——“热电+固废”...........................................112.3新能源业务：持续布局，积极培育第二增长曲线............................................123盈利预测与投资评级........................................................................133.1核心假设 ............................................................................. 133.2主要财务数据预测......................................................................143.3估值与评级 ........................................................................... 144风险因素..................................................................................15请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 公司发展历程：筚路蓝缕 .......................................................... 5图表 2： 公司发展规划 .................................................................... 6图表 3： 公司股权结构（截止 2025Q1）......................................................6图表 4： 公司营收及增速 .................................................................. 7图表 5： 公司归母净利润及增速 ...........................................................