策略观点：以静待时

证券研究报告：策略报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《震荡仍是主旋律，等待内部政策窗口期》 - 2025.06.16 策略观点 以静待时 ⚫ 投资要点 A 股自去年 9.24 行情开启之后，一大特征是散户情绪对市场一度有着主导作用，这一点在散户情绪指数和万得全 A 在 9.24 至今年4 月初的强耦合关系中得以体现。但在进入 5 月之后，散户情绪持续走低，万得全 A 指数震荡攀升，二者已经不再紧密趋同。如果将 6.24看作是 9.24 的重复，那么首先要回答的问题就是散户情绪能否再次走向亢奋？ 自 2022 年以来 A 股散户情绪亢奋均需要重大的政策或产业事件作为刺激，从未像 2020-2021 年间那样出现过指数上涨和散户情绪亢奋之间的正循环。就 6 月末的 3 天连续大涨而言目前没有出现显而易见的利好事件，因此目前认为散户情绪仍将在常规波动区间内游走，由散户情绪驱动的行情暂且不可期待。和此前 9.24 行情时的融资盘行为相对比，6 月 23-25 日的上涨并不具备典型的融资盘驱动特点，因此更像是机构行为导致的异动。 展望后市，节奏和方向同样重要，等待美国关税谈判结果为 7 月定调。A 股在 7 月将面临诸多政策事件，其中美国关税谈判结果将为7 月定下总基调。若欧盟、日本等国家和地区未能同美国达成协议，那么 A 股面临的内外宏观环境将较为平稳，A 股更多将聚焦在内部基本面能否向好上。而达成协议的情况将更为复杂：若其他国家以牺牲中方利益为代价达成交易换取关税减免，A 股将会面临极大的系统性风险，需要警惕 4 月初的冲击重演；若美方与其他国家达成不以中方利益为条件的协议，那将有利于全球市场风偏提升，A 股也有望从中获益。 配置方面，以静待时，持有红利股等待变数落定。由于美国关税谈判存在较大的不确定性，因此在 6 月推荐红利股的基础上建议以静待时，等待尘埃落定后再做抉择而不是提前下注。若美国未能和其他国家达成协议，A 股在宏观数据尚不支持做复苏交易的背景下，或将转向 3 月以来持续调整的以 AI 应用、算力链、光模块为代表的 TMT成长方向。若其他国家以牺牲中方利益为代价达成交易换取关税减免，最具防御属性的红利股依然是优选方向，也将进入到可以博弈 7月底总量政策的区间，传统的内需交易或将进入击球区，届时可以考虑地产链的修复机会。若美方与其他国家达成不以中方利益为条件的协议，那么对于机械、家电、轻工制造中外贸敞口较大的个股弹性将更大，使用转口贸易规避美国关税又成了可行方案。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 700080009000100001100012000200030004000上证指数深证成指1000200030005000600070008000中小100创业板指发布时间：2025-06-30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 4 2 恰如彼时彼刻？6.24 是否是 9.24 的重演？ .................................................... 6 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 8 4 风险提示 ................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 主要股指 6 月收益率(%) .......................................................... 4 图表 2： 主要股指 6 月各周收益率(%) ...................................................... 4 图表 3： 主要风格指数 6 月收益率 (%) ..................................................... 5 图表 4： 主要风格指数 6 月各周收益率 (%) ................................................. 5 图表 5： 申万一级行业月收益率(%) ........................................................ 5 图表 6： 散户情绪指数及 10、90 分位数 (%) ................................................ 6 图表 7： 散户情绪指数及万得全 A(%) ...................................................... 6 图表 8： 散户情绪指数极值（%）及万得全 A ................................................. 7 图表 9： A 股融资盘成交占比(%)及累计净买入(亿元) ......................................... 7 图表 10： 证券及保险行业融资盘单日净流入（亿元） ........................................ 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 市场表现回顾 6 月主要股指尽数上涨，金融和成长风格各领风骚。截至 6 月 26 日，上证指数上涨 2.29%，深证成指上涨 3.37%，创业板指上涨 6.58%，沪深 300 上涨 2.12%，上证 50 上涨 1.08%，科创 50 上涨 1.14%。按风格来看，稳定风格下跌 0.36%，金融风格上涨 7.10%，消费风格下跌 1.53%，周期风格上涨 2.32%，成长风格上涨6.54%。大盘指数上涨 1.95%，中盘指数上涨 3.98%，小盘指数上涨 3.69%，茅指数上涨 0.61%，宁组合上涨 1.93%。 节奏上，地缘冲突增加波动，月末柳暗花明。6 月 A 股最大的扰动来自以色列和伊朗之间的地缘冲突，A 股市场情绪受到了显著影响，一度出现明显调整。但在月末最后一周的前半周，A 股连续 3 天大幅收涨，扭转了整月跌势。 图表1：主要股指 6 月收益率(%) 图