产业债发行十一年复盘

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 7 月 3 日 一、2024 年产业债发行规模创历史新高，净融资回正 2024 年，全市场非金融产业债发行规模 76266 万元，较 2023 年增长 22%，且为历史新高。从历年发债规模走势来看，2014 年-2016 年产业债发行规模增长较快。2017 年监管政策相对收紧，产业债发行规模大幅回落。2018 年以来维持震荡增长。另一方面，2024 年产业债净融资规模 16600 亿元，为历史次高，仅低于2015年的19305亿元。2014年以来，产业债仅在2017年和2021年-2023年两个周期内净融资为负值，均为融资政策相对较严的政策区间。 二、2024 年以来产业债发行期限整体延长 2014 年至 2016 年，产业债加权平均发行期限分别为 2.11 年、1.98 年和 2.1 年，但随着 2017 年融资环境收紧，产业债发行期限也随之缩短。2017 年至 2023年，产业债加权平均发行期限均在 2 年以内，其中 2021 年达到最低值 1.54 年。但随着 2023 年“一揽子化债”启动和债市持续走牛，2024 年和 2025 年 1-5月，产业债加权平均发行期限分别达到 3.09 年和 3.29 年，增长幅度较大。 三、近年来产业债平均发行成本持续走低 2014 年以来，产业债加权平均发行利率仅在 2017 年出现同比上升，此后整体呈下行趋势。2018 年至 2024 年，产业债加权平均票面利率从 5.03%下行至2.37%，2025 年 1-5 月进一步下行至 2.1%。主要是受到化债行情持续演绎以及利率水平下行的共同影响。 随着牛市行情演绎，央国企成本优势逐渐缩小。2019 年，央企、国企和非国企产业债加权平均发行利率分别为 3.31%、4.1%和 5.34%，央企与国企之间的发行利差为 79BP。而 2025 年 1-5 月，三类企业的平均发行利率分别为 1.96%、2.23%和 2.22%，央企与国企之间发行利差收窄至 27BP。若对比央企与非国企则发行利差收窄幅度更大，从 2019 年的 203BP 收窄至 27BP。 四、产业债发行人集中在非银金融、基建和房地产相关行业 以申万行业分类标准，2014 年至今发行的 57242 只债券来自 32 个一级行业分类。其中，10 个行业的债券发行数量超过 2000 只。交通运输、非银金融和公用事业排名前三，分别达到 7127 只、6706 只和 5890 只。占总体的比重分别达到 12%、12%和 10%。房地产和建筑装饰分居第四、第五位，占比分别为 9%和 7%。排名前十的行业发债数量合计占比达到 78%，集中度较高。 统计历年发债数量排名前十五的行业，2014 年以来，交通运输、非银金融、公用事业和房地产等四个行业基本占据了前三名。其中，交通运输获得 11 次前三、7 次第一，但最近三年排名逐年下降。非银金融获得 8 次前三，3 次第一，且三次第一出现在 2022 年至 2024 年。公用事业获得 8 次前三，近两年维持在第二位。 风险提示：信用债融资政策变化超预期，数据统计可能存在误差 张伟 S1090524030002 zhangwei36@cmschina.com.cn 康正宇 S1090524030001 kangzhengyu@cmschina.com.cn 产业债发行十一年复盘 成交久期缩短，收益率回落 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 正文目录 1. 产业债发行十一年复盘 ............................................................................. 4 1.1 2024 年产业债发行规模创历史新高，净融资回正 ................................ 4 1.2 2024 年以来产业债发行期限整体延长 .................................................. 6 1.3 产业债平均发行成本持续走低 ............................................................... 8 1.4 产业债发行人集中在非银金融、基建和房地产相关行业 ....................... 9 敬请阅读末页的重要说明 3 固定收益研究 图表目录 图表 1： 非金融产业债发行规模走势 ............................................................... 4 图表 2： 非金融产业债净融资规模走势 ............................................................ 4 图表 3： 三类企业产业债发行规模走势 ............................................................ 5 图表 4： 三类企业产业债净融资规模走势 ........................................................ 5 图表 5： 产业债发行人评级分布（按发行数量） ............................................. 6 图表 6： 产业债发行人评级分布（按发行规模） ............................................. 6 图表 7： AAA 主体产业债发行数量和规模占比走势 ........................................ 6 图表 8： 产业债加权平均发行期限走势 ............................................................ 7 图表 9： 加权平均发行期限走势（按企业类型） ............................................. 7 图表 10： 加权平均发行期限走势（按主体级别） ........................................... 8 图表 11： 产业债加权平均发行票面利率走势 .................................................. 8 图表 12： 加权平均发行票面利率走势（按企业类型） .................................... 9 图表 13： 加权平均发行票面利率走势（按主体级别） .................................... 9 图表 14： 2014 年以来发行的产业债行业分布 ............................................... 10 图表 15： 不同行业发债数量和非国企发债占