建筑装饰行业2025年中期策略：守静生明，砺质淬新

请阅读最后一页的重要声明！ 守静生明，砺质淬新 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师 刘斐然 SAC 证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 分析师 欧阳之光 SAC 证书编号：S0160524070001 oyzg@ctsec.com 相关报告 1. 《5 月基建增速有所放缓，静待资金到位改善》 2025-06-16 2. 《4 月基建增速环比放缓，资金改善仍需等待》 2025-05-25 3. 《金属价格上涨利好哪些建筑企业》 2025-05-18 2025 年中期策略 核心观点 ❖ 上半年基建投资延续放缓，稳增长政策发力亦可期待。2024 年以来地方财政收支均同比有所下滑，专项债发行节奏同比提速但投入基建板块的比例略有降低。在基建资金到位偏弱的背景下，基础设施领域投资增速有所放缓，2025 年 1-5 月狭义基建投资额同增 5.60%，增速同比下滑 0.1pct。展望下半年，专项债发行节奏有望进一步提速，三季度超长期特别国债有望集中发行。在国际政治波动的局势下预计下半年出口或将有所承压，基建投资作为“稳增长”的重要抓手，后续财政方面或将继续加码，叠加三季度资金加速到位，基建实务工作量有望迎来拐点。 ❖ 头部企业聚焦高质量发展，部分民企通过并购重组开辟第二主业。在政府财政压力趋严、基础设施投资力度收缩的背景下，建筑央国企由规模扩张转向高质量发展，更注重财务质量改善，紧抓现金流回款，并通过增加现金分红等方式提升股东回报。近日首例“偿还拖欠企业账款”专项债落地湖北，随化债资金逐步传导至企业端叠加市值管理改革深入，建筑央国企有望迎来估值修复；民营企业中，下游需求疲弱导致行业竞争激烈，中小企业面临淘汰危机，因此部分企业通过并购重组等方式开辟第二主业，在政策红利及国家战略支撑下这些企业亦有望在半导体、新材料、新消费等新兴领域冲出重围。 ❖ 部分基建子版块景气依旧，把握局部领域投资机遇。1）截至 2025 年 6月 12 日，新疆地区已披露煤化工拟建/在建项目合计 8821 亿元，其中重点项目已于今年上半年完成设计招标，预计下半年部分重点煤化工项目将进入集中施工招标阶段；2）2021 年以来我国核电站审批节奏加快，核电投资额近年来实现较高增速，第四代核电、核聚变等技术持续突破，行业整体维持景气。且在 2025 年核电运行装机容量达到 7000 万千瓦及 2035 年我国核能发电量占比将达到 10%的目标下，核电建设仍有广阔空间；3)2025 年以来国际政治局势波动下，建设“战略腹地”的重要性进一步提升，2025 上半年西南地区主要省份专项债发行进度显著提速。另外，西南水电工程、广西平陆运河等重大基建项目启动亦有望拉动相关基建投资需求。 ❖ 投资建议：结合当前行业景气度及估值水平，我们认为一方面应重视以中国建筑（601668.SH）、四川路桥（600039.SH）、隧道股份（600820.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）为代表的低估值高股息央国企；另一方面建议关注受益新疆煤化工项目落地的中国化学（601117.SH）、三维化学（002469.SZ）、东华科技（002140.SZ）、易普力（002096.SZ）、雪峰科技（603227.SH）等公司。以鸿路钢构（002541.SZ）、华阳国际（002949.SZ）、精工钢构（600496.SH）等为代表的有核心竞争力的顺周期企业也有望从周期底部中脱颖而出。 ❖ 风险提示：稳增长不及预期，宏观经济环境波动，产业政策效果不及预期。 -15%-7%1%9%17%25%建筑装饰沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 1 基建资金仍待改善，头部企业聚焦高质量发展 ................................................................................... 4 1.1 基建资金到位偏弱，建筑景气度相对承压 ...................................................................................... 4 1.2 头部企业聚焦高质量发展，关注顺周期龙头及高股息标的 .......................................................... 5 2 细分板块景气提升，关注煤化工、核电、西南基建等方向 ............................................................. 11 2.1 新疆煤化工投资稳步推进，Q3 有望进入集中招标阶段 .............................................................. 11 2.2 技术突破+核准推进，核电迎来快速发展期 .................................................................................. 14 2.3 重大项目稳步推进，把握西南腹地建设机遇 ................................................................................ 16 3 传统主业增长乏力，并购重组开辟新赛道 ......................................................................................... 18 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 21 图 1. 2025M1-5 全国税收收入 7.92 万亿元同降 1.6% ................................................................................. 4 图 2. 2025M1-5 地方政府土地出让收入同降 11.9% .................................................................................... 4 图 3. 2025 年 M1-5 全国一般公共预算支出同增 4.2% ...............