大宗商品分析框架之六:欧洲复兴+地缘扰动,原油会再涨么?

请阅读最后一页的重要声明! 欧洲复兴+地缘扰动,原油会再涨么? ——大宗商品分析框架之六 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号:S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号:S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《黄金还能涨多久?——大宗商品分析框架系列之一》 2024-04-09 2. 《央行买黄金,你了解多少?——大宗商品分析框架系列之二》 2024-04-24 3. 《铜博士还会再度上涨么?——大宗商品分析框架系列之三》 2024-06-29 4. 《油价还会继续反弹吗?——大宗商品分析框架系列之四》 2024-08-17 5. 《黄金热,谁在买?——大宗商品分析框架系列之五》 2025-03-02 6. 《欧洲复兴,对铜价影响几何?——掘金欧洲系列之三》 2025-06-01 核心观点 近期伊朗以色列冲突反复,对供给造成一定扰动。欧洲复兴及地缘风险会对原油供需格局产生怎么样的影响?年内还可能会有哪些超预期的因素?油价又会走向何方? ❖ 欧洲复兴对供需基本面有何影响?原油作为能源消费的重要组成部分,其产业链覆盖原油勘探、钻井开采、原油储运、原油加工以及分销多个环节。从供给端来看,原油储量和产量集中于高资源禀赋国家,主要由 OPEC+组织主导。OPEC 目前剩余产能约占全球总产量 5.5%,其他国家产能基本释放。短期来看,由于减产协议转为增产,当前供给比较宽裕,长期供给仍偏松,俄乌若和解也将带来约 0.6%的增量。从需求端来看,存量主要集中在美中欧三大经济体,增量则在发展中经济体。随着工业化和城市化加速,发展中经济体对柴油等需求持续上升,而发达经济体推进能源转型,对汽油需求持续降低。未来汽油的需求将达峰并收缩,而化工领域的液化石油气和石脑油将会保持较快的增长。欧洲复兴将带来总计约 0.6%的增量需求,其中欧洲经济整体回暖对应 0.3%,德国基建和乌克兰重建对应 0.3%。 ❖ 还有哪些因素可能会超预期?短期来看,伊以冲突缓和拖累油价回落至战前水平,但战争重启可能性较大,若封锁波斯湾,油价或升超 200 美元/桶。加拿大野火当前或仅影响 35 万桶/天的供给。中期来看,对等关税若缓和,将带动原油需求中枢提升0.4%,而OPEC+后续的增产计划将导致油价持续承压。同时,美能源政策推动原油生产扩张,但多数企业仍处于观望状态,不过页岩油技术持续更新,仍将带来一定供给增量。长期来看,能源转型,清洁能源和电车取代将导致原油需求长周期回落,特别是中国的需求。去美元化趋势下,原油交易转向多元货币结算,各国政策差异、汇率波动等不稳定因素将增大油价波动风险。 ❖ 油价年内怎么走?总体来看,油价年内可能在 60-80 美元/桶左右的区间内震荡略升。今年以来,受对等关税、OPEC 增产等事件冲击,油价已经回落近9%。近期油价受到伊以冲突影响振幅较大,当下已经接近阶段底部。我们认为,从边际变化来看,短期供需缺口仍偏紧,需求增量因素更多,而供给端受扰动可能较大,原油价格可能会在 60-80 美元/桶区间内波动。中长期来看,在能源转型的背景下,需求仍然面临回落大势,特别是中国;而美国原油供给或继续增加,叠加 OPEC 转型增产,油价仍然承压。乐观预计到今年年底,原油的价格中枢约在 75 美元/桶水平,相较 6 月底 65 美元/桶左右的价格中枢,仍有将近 10%左右的潜在空间。但若美联储坚持不降息或再度加息、经济危机再现、伊以冲突彻底结束以及页岩油技术超预期等情况出现,则油价或面临再度回调风险。 ❖ 风险提示:美联储降息不及预期,历史经验失效,测算存在偏差。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 欧洲复兴对供需基本面有何影响? ....................................................................................................... 4 1.1 供给端:中长期均偏松,俄乌缓和潜在增量较小 .......................................................................... 4 1.2 需求端:欧洲复兴带来一定增量,长期警惕能源转型加速 .......................................................... 7 2 还有哪些因素可能会超预期? ............................................................................................................. 10 3 油价年内怎么走? ................................................................................................................................. 15 图 1. 全球原油供需结构 .................................................................................................................................. 4 图 2. 2025 年 5 月各国剩余产能(百万桶/天) ............................................................................................ 5 图 3. 部分中东原油生产国财政盈亏点(美元/桶) ..................................................................................... 5 图 4. 全球重点原油项目开采成本分国别情况 .............................................................................................. 5 图 5. 全球原油储量开采成本分布 .................................................................................................................. 5 图 6. 美国页岩油企业资本开支 ...................................................................................................................... 6 图 7. 美国油气

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综合
2025-07-07
财通证券
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