理想汽车-W(2015.HK)纯电打开新产品周期，家庭用车王者再起航

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]理想汽车─W(02015.HK)汽车[Table_Date]发布时间：2025-06-28[Table_Invest]买入上次评级：买入[Table_MarketHK]股票数据2025/06/276 个月目标价（港元）/收盘价（港元）110.6012 个月股价区间（港元）70.30~128.70总市值（百万港元）236,781.58总股本（百万股）2,141A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）16[Table_PicQuote]历史收益率曲线[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益-1%7%53%相对收益-6%3%15%[Table_Report]相关报告《天幕玻璃带动调光玻璃需求，国产厂商突破瓶颈实现价格下探》--20250620《丝杠行业深度报告：人形机器人等多领域需求共振，国产替代正当时》--20250326《六维力传感器专题报告：市场扩容，国产替代加速》--20250326[Table_Author]证券分析师：康杭执业证书编号：S0550524120003kangh@nesc.cn证券分析师：李恒光执业证书编号：S0550518060001021-61001510lihg@nesc.cn[Table_Title]证券研究报告 / 港股公司报告纯电打开新产品周期 家庭用车王者再起航报告摘要：[Table_Summary]聚焦家庭豪华用车市场，产品矩阵日益完善。理想汽车成立于 2015 年，聚焦为家庭打造更安全更便捷、更精致的智能电动车产品。2018 年，理想推出的首款产品-理想 ONE，精准的找到了中产家庭对家庭用车的需求，精准切入增程式电动 SUV 的新能源细分赛道。理想汽车 2020-2024年整车销量分别为 3.26、9.05、13.3、37.6 与 50.1 万辆。随着 L7/8/9 车型的快速上量，2023 年的销量相较 2022 年增长 182%至 37.6 万辆。2020年理想的 3.26 万销量全由理想 ONE 一款车型完成。到了 2024 年，50.1万整车销量中包括 19.2 万辆 L6，13.4 万辆 L7，7.8 万辆 L8，8.6 万辆L9 与 1.1 万辆 MEGA。理想汽车已经完成了 L 系列在 25-45W 价格带的完整覆盖，在 2025-2026 年，随着理想汽车纯电系列产品矩阵的推出与MEGA 销量的提升，我们预计其总体销量还将持续提升。20W 以上 SUV 市场仍有空间。30W 以上：2024 年 30W 以上 SUV 的批发销量为 159.8 万辆，其中国内销量 148.6 万辆，出口 11.2 万辆。总量同比 2023 年增长 11.1%。其中新能源 SUV 销量为 78.9 万辆，同比 2023年增长 21.5%，新能源渗透率已经达到 49.3%。2025M1-4 新能源渗透率持续提升，达到 54.8%。20-30W：2024 年 20-30W 价格带 SUV 的批发销量为 282.98 万辆，其中国内销量 248.14 万辆，出口 34.84 万辆。总量同比 2023 年增长 19.2%。其中新能源 SUV 销量为 180.3 万辆，同比 2023年大增 42.6%，新能源渗透率已经达到 63.7%，2025M1-4 新能源渗透率持续提升，达到 66.8%。i8 与 i6 有望打开理想纯电市场空间。（1）纯电车型供给缺乏。20-30W价格带被 ModelY 占据超半数市场份额，缺乏纯为家庭打造的产品。30-40W 理想 i8 则是唯一的纯电六座车型。（2）20-50W 新能源市场仍在增长。（3）理想强劲的品牌能力。理想汽车在 30W 以上的市场已经长时间站稳了脚跟，品牌能力出色。该价位纯电客户的考虑中不会缺席理想。（4）智能辅助驾驶能力。VLA 模型+Thor 芯片助力理想智驾能力已进入第一梯队。（5）快速完善的充电网络。盈利预测：纯电车型打开新一轮产品周期。我们预计理想汽车 2025-2027年净利润分别为 91.0、126.7 与 159.8 亿元。给予其 2026 年 25 倍 PE，对应其整体估值为 3168 亿元人民币，给予“买入”评级。风险提示：新车型发布节奏不及预期；车型销量不及预期；海外销量不及预期；原材料价格波动；业绩预测和估值不达预期。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入123851.33144459.95153265.69212086.86246298.90(+/-)%173.48%16.64%6.10%38.38%16.13%归属母公司净利润11704.138032.359104.2412666.2715980.93(+/-)%681.65%-31.37%13.34%39.12%26.17%每股收益（元）5.954.034.255.927.46市盈率22.5621.2723.7317.0613.52市净率4.742.572.702.341.99净资产收益率(%)19.46%11.33%11.39%13.69%14.74%总股本 (百万股)2,1222,1222,1412,1412,141请务必阅读正文后的声明及说明2 / 34[Table_PageTop]理想汽车─W/港股公司报告目 录1. 理想汽车：专注家庭用车市场的造车新势力......................................................... 41.1. 以李想为核心的创始人团队履历丰富，阵容强大.....................................................................41.2. 公司组织架构持续更新，战略发展路径思路清晰.....................................................................52. 销量逐年稳步提升 2024 年利润有所承压...............................................................82.1. 销量与营收稳步提升..................................................................................................................... 82.2. 毛利率稳定 车型矩阵变化造成 ASP 下滑..................................................................................93. 智能驾驶辅助能力位居第一梯队............................................................................103.1. 阶段一：规则算法，奠定智驾能力基础............................