汽车行业2025年中期策略：“量稳价缓”判断不变

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 45 [Table_Page] 投资策略报告|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业 2025 年中期策略 “量稳价缓”判断不变 [Table_Summary] 核心观点：  乘用车及其零部件：（1）总量及结构：维持 25 年（国内）终端销量“量稳价缓”的判断，小幅上调全年终端增速预期。围绕行业判断，我们认为 25 年重点关注 3 个重要的变化及跟踪体系：①中阶辅助驾驶：车企中阶辅助驾驶的技术储备差异相比之前电动化和混动化在边际上减弱，短期因目标和路径不同落地节奏存在差异，长期竞争核心依然是“成本”；②高阶辅助驾驶：消费者动态付费及使用意愿是客观衡量体验拐点的准绳；③“5326”SUV 市场：自主品牌优质供给拉动下需求持续扩容，其中串并联架构路线或将以 “农村包围城市”的路径实现其份额提升；（2）整车：整车投资具备典型的周期性特征，静态和动态下识别谁是下阶段的 WINNER 将更加清晰，请关注图 35《典型中国品牌车企所处周期位置及复盘》和图 37《广发汽车中国品牌车企竞争力模型预测图（2025 版）》。（3）零部件：请继续关注图 40《广发汽车零部件预测模型图（2025 版）》，并结合获利来源进行资源统筹。  商用车：25 年以旧换新政策有望拉动重卡行业（国内）销量超预期增长，大中客行业销量截至目前较为稳定。（1）重卡行业：国内重卡行业刚从周期底部触底反弹，随更新率均值回归有大幅向上的可能性；海外市场广阔，出口还有较大成长空间。我们预计 25 年重卡行业总体增长13%-32%，其中国内增长 12%-40%，出口保持持平左右。（2）大中客行业：我们预计国内需求稳定，出口是当前驱动大中客行业增长的主要驱动因素。  智能化：中国品牌助力渗透率加速，体验拐点将至。根据我们统计的“智能汽车数据库”，25 年 4 月标配 L2 功能的乘用车渗透率提升至43.9%/同比+14.7pct；25 年 4 月标配 L2+硬件渗透率为 10.8%/同比+3.6pct。  投资建议：诸多结构支撑叠加政策呵护，让我们有理由期待 2025 年走出通缩。落实到投资上，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。建议关注：在乘用车链条上，（综合经营面，下同）右侧标的：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。在乘用车上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。在商用车链条上：中国重汽 A、潍柴动力(A/H)、福田汽车、宇通客车等。  风险提示：行业景气度下降；竞争加剧；相关政策推进不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 张力月 SAC 执证号：S0260524040004 021-38003727 zhangliyue@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，闫俊刚,周伟,陈飞彤,张力月并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 联系人： 罗英 021-38003839 shluoying@gf.com.cn -9%2%12%23%33%43%06/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 45 [Table_PageText] 投资策略报告|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 吉利汽车 00175.HK HKD 15.98 2025/5/20 买入 32.19 1.48 2.09 10.06 7.13 6.06 4.78 14.6 17.9 理想汽车-W 02015.HK HKD 110.6 2025/3/20 买入 167.64 6.19 8.13 16.65 12.68 15.30 11.31 16.0 17.6 赛力斯 601127.SH CNY 132.73 2025/4/30 买入 162.93 6.52 9.61 20.36 13.81 11.17 7.12 38.3 40.9 长安汽车 000625.SZ CNY 12.7 2025/4/27 买入 13.73 0.69 0.86 18.41 14.77 4.32 2.79 8.5 10.0 长城汽车 02333.HK HKD 12.28 2024/10/28 买入 17.36 1.50 1.69 7.63 6.77 7.61 6.89 13.5 13.2 长城汽车 601633.SH CNY 21.33 2024/10/28 买入 32.03 1.50 1.69 14.22 12.62 7.72 6.99 13.5 13.2 上汽集团 600104.SH CNY 16.04 2025/2/23 买入 21.43 1.07 1.27 14.99 12.63 4.16 3.62 4.1 4.7 福田汽车 600166.SH CNY 2.7 2025/5/4 买入 3.73 0.19 0.29 14.21 9.31 6.79 5.07 9.1 12.3 中国重汽 000951.SZ CNY 17.23 2025/5/8 买入 26.39 1.61 2.15 10.70 8.01 5.61 4.33 15.3 17.6 耐世特 01316