食品饮料行业：大众品再现品牌重塑黄金期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 投资策略周报|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 大众品再现品牌重塑黄金期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 周度聚焦：大众品再现品牌重塑黄金期。宏观层面：宏观经济增速 2 次下台阶，构建了消费需求变化的背景。我国消费需求占 GDP 比例低，过去是宏观政策的被动变量，但今年以来政策直接围绕居民消费展开。居民消费需求受人口、就业、可支配收入、消费信心等因素决定，目前企稳回升。基于宏观背景，大众品行业可划分为 3 个十年：（1）第一个十年（2000-2012）：总需求扩张背景下，大众品行业规模快速扩容。各家企业通过经销商扩大经营杠杆，实现全国化跑马圈地，该阶段渠道为王。（2）第二个十年（2012-2022）：宏观经济增速下台阶，但居民消费表现出明显的消费升级。消费者从基本需求专向追求好品牌好产品，推动大众品行业集中度提升，该阶段品牌为王。（3）未来十年（2023-）：受消费环境影响，居民消费力有限、追求性价比产品，渠道利润下降推动效率继续提升，量贩、山姆、抖音等渠道崛起。新消费趋势本质是“性价比+高价值”，传统品类表现承压，新品呈爆发式增长，大众品有望再造品牌格局。参考日本经验需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，以及受益龙头公司。 ⚫ 周度跟踪：（1）本周(6.23-6.27)食品饮料板块涨跌幅-0.9%，在申万一级行业中排名 30/31，跑输沪深 300 指数 2.9pct。子板块中保健品、烘焙食品涨跌幅排名靠前，分别为+3.6%、+2.7%，白酒、啤酒涨跌幅排名靠后，分别为-1.7%、-1.9%。本周食品饮料板块 94 只个股上涨、24 只个股下跌，分别占比 79.7%/20.3%。（2）截至 6 月 27 日，食品饮料/白酒板块 PE-TTM 绝对估值分别为 20.8x/17.7x。相对估值（较沪深 300）分别为 1.60/1.36 倍。（3）行业数据：根据今日酒价、百荣酒价数据，本周（截至 6.27）散瓶飞天茅台批价 1800 元，环周(较 6.20)下降 100 元，整箱飞天茅台批价 1870 元，环周(较 6.20)下降 80 元。普五/国窖 1573 批价为 875/835 元，环周持平/下降 10 元。 ⚫ 投资建议：（1）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇，核心推荐：燕京啤酒、立高食品、天味食品、盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股。（2）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：山西汾酒、今世缘、贵州茅台、泸州老窖、五粮液。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No. BWC944 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 廖承帅 SAC 执证号：S0260524070009 021-38003816 liaochengshuai@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260525040003 fzzhouyuan@gf.com.cn 请注意，廖承帅,周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:出海系列：印尼及泰国市场初探 2025-06-23 食品饮料行业:对比 2012-2015 年，茅台批价行至何处？ 2025-06-22 食品饮料行业:白酒四次调整期，茅台如何破局？ 2025-06-20 [Table_Contacts] -14%-6%1%9%16%24%07/2409/2411/2402/2504/2506/25食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 投资策略周报|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 贵州茅台 600519.SH CNY 1403.09 2025/04/30 买入 1871.00 74.84 81.09 18.75 17.30 13.38 12.39 34.50 31.90 五粮液 000858.SZ CNY 119.18 2025/04/27 买入 152.30 8.47 8.75 14.07 13.62 10.55 10.22 22.50 21.50 泸州老窖 000568.SZ CNY 112.82 2025/04/28 买入 151.70 9.48 10.10 11.90 11.17 8.82 8.33 26.90 26.10 山西汾酒 600809.SH CNY 176.46 2025/04/30 买入 250.01 10.87 11.70 16.23 15.08 11.66 10.87 32.00 29.90 古井贡酒 000596.SZ CNY 131.88 2025/04/28 买入 206.30 11.46 12.68 11.51 10.40 7.76 7.07 21.80 21.60 今世缘 603369.SH CNY 38.69 2025/04/30 买入 52.54 2.92 3.13 13.25 12.36 9.34 8.72 21.30 20.30 迎驾贡酒 603198.SH CNY 38.82 2025/04/29 买入 60.12 3.34 3.59 11.62 10.81 8.15 7.61 23.70 22.40 盐津铺子 002847.SZ CNY 78.70 2025/04/23 买入 93.21 3.11 4.00 25.31 19.68 18.10 14.57 38.80 38.10 天味食品 603317.SH CNY 11.16 2025/04/29 买入 16.89 0.68 0.76 16.41 14.68 13.93 12.38 15.