利率｜6月数据是否冲量？

请阅读最后一页的重要声明！ 利率 | 6 月数据是否冲量？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 分析师 刘金金 SAC 证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 联系人 闵志新 minzx@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 超长债行情结束了吗？》 2025-07-02 2. 《宏观 | 生育补贴“再期待”》 2025-07-02 3. 《宏观 | 从中央财政审计报告看财政压力 》 2025-06-30 核心观点 ❖ 总体来看，6 月内需受益于政策拉动，外需增速或逐步放缓，生产小幅回落，信贷动能或提升，宏观数据层面或阶段性改善但持续性仍有待观察，仍然建议债市坚定看多方向不变。 一方面，生产端，生产 PMI 小幅回升，但开工率大多低于季节性，综合来看，预计生产端小幅回落； 另一方面，投资端，螺纹钢价格小幅下行、斜率趋缓，或表明供需矛盾边际缓解；新房销售持续偏弱，二手房销售明显低于去年同期，土地成交量低于季节性，对地产投资形成拖累；受“两新”政策的拉动，制造业投资增速可能有所上行；对美“抢出口”效应逐步消散，地缘冲突缓和，出口动能或低于预期。 此外，信贷动能或提升。随着政府债发行加速、企业和居民端信贷改善，预计信贷环比、同比均走强。 CPI 表现受猪肉价格震荡下行，鲜菜价格窄幅震荡，以及“618”对商品价格的抑制，预计同比基本持平；PPI 方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数上行，主要受到国际油价大幅上升影响，但国内商品市场依旧震荡下行，预计 PPI 同比小幅回落。 ❖ 我们预计二季度 GDP 为 5.1%，6 月工业增加值同比 5.3%，固定资产投资累计同比 3.7%，社零同比 6.0%，CPI 同比-0.1%，PPI 同比-3.5%。 ❖ 我们预计 6 月出口同比 2.9%，进口同比-0.9%。 ❖ 我们预计 6 月新增信贷 23700 亿元，新增社融 41500 亿元，M2 同比8.1%。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，海外风险事件发展超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 实体经济数据 ........................................................................................................................................... 4 2 6 月进出口数据预测 ................................................................................................................................ 6 2.1 预计 6 月出口同比 2.9% .................................................................................................................... 6 2.2 预计 6 月进口同比-0.9% .................................................................................................................... 8 3 货币信贷数据 ........................................................................................................................................... 9 3.1 预计 6 月新增信贷 23700 亿元 .......................................................................................................... 9 3.2 预计 6 月新增社融 41500 亿元，M2 同比 8.1% ........................................................................... 12 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 14 图 1. 2025 年 6 月经济数据预测 ..................................................................................................................... 4 图 2. 6 月高频月度环比、PMI 均值与工增环比对比（%） ...................................................................... 5 图 3. 螺纹钢价格/CRB 回落 ............................................................................................................................ 5 图 4. 企业预期偏弱 ......................................................................................................................................... 5 图 5. 乘用车销量高于季节性 ......................................................................................................................... 6 图 6. 原油价格先上后下 .................................................................