A股趋势与风格定量观察：短期情绪波动较大，适度乐观但更需注重结构

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 6 月 29 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250629 1. 当前市场观察 ❑ 本周市场整体上涨，小盘成长风格大幅回升。具体来看，万得全 A 指数上涨约 3.56%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别上涨约 1.71%、2.20%、4.72%，国证成长上涨约 2.18%，国证价值上涨约 1.23%。 ❑ 短期来看，国内基本面修复偏弱、权益市场估值适中、宏观流动性较好的情况或将维持不变，故当前核心主导因素为市场交易情绪。然而，近期市场情绪波动较大，尤其是交易量能指标信号反复变化等，导致最近三周的量化择时信号不断在半仓和满仓中切换。 ❑ 因此，在适度乐观的整体观点下，我们认为当前需要注重结构配置，具体配置上或以量价趋势较强的行业和板块为主。从一季报披露完毕后至今（2025.04.30-2025.06.27）行业表现与一季度景气度指标的相关性上来看，净利润增速、现金流增速、净利润增速边际改善指标的 RANK IC 分别为-11.19%、-2.74%、-10.08%。相反的，行业表现却与简单动量和夏普动量指标呈高度正相关性，1Y 动量和 1Y 夏普因子的 RANK IC 分别为 38.33%和32.90%，呈现“强者恒强，弱者恒弱”的局面。更进一步来看，部分行业如银行等持续强势的原因或包括中长期资金持续的配置需求、板块持续上涨所导致的资金虹吸效应等，而景气度因子在行业层面失效的原因或为内外部宏观因素扰动较多，进而导致行业景气度变化方向并不明确。而市场后续或还将面临多方面的宏观事件扰动，比如周末中东局势又存反复、美加贸易摩擦再起增加全球贸易风险等，因此我们判断趋势类策略或在短期内仍将占优。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 81.37%、54.09%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为51.58%、35.23%。当前 A 股估值仍具有性价比，中长期配置仍存，但程度有所降低。 ❑ 短期择时：本周短期量化择时信号再度转向乐观。结构上，估值面维持乐观，宏观流动性维持乐观，宏观基本面维持谨慎，情绪面维转向乐观。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配价值，小盘大盘轮动模型建议均衡配置，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 12.5%、小盘价值37.5%、大盘成长 12.5%、大盘价值 37.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 短期情绪波动较大，适度乐观但更需注重结构 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 本周市场整体上涨，小盘成长风格大幅回升。具体来看，万得全 A 指数上涨约 3.56%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别上涨约 1.71%、2.20%、4.72%，国证成长上涨约 2.18%，国证价值上涨约 1.23%。 图表 1. 本周市场整体上涨 图表 2. 本周成长风格大幅上涨 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 4. 近期小盘风格大幅回升 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值，但程度有所降低。本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 81.37%、54.09%，中证800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 51.58%、35.23%。 从 PE 估值角度来看，当前配置性价比有所降低。本周 A 股整体 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 99.44%、82.80%，中证 800 指数 PE 估值中位数 3年和 5 年分位数分别为 64.27%、44.83%。 图表 5. A 股整体估值分位数 图表 6. 中证 800 估值分位数 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 3.56%1.71% 2.20%4.72%2.18%1.23%5.72%3.17%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%本周各指数收益率3.41%3.02%1.46%5.21%0.78%0%1%2%3%4%5%6%本周各风格收益率01238004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.950.970.991.011.031.05大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024A股整体PB估值5年分位数A股整体PE估值5年分位数5%分位数25%分位数0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中证800PB估值5年分位数中证800PE估值5年分位数5%分位数25%分位数 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 短期来看，国内基本面修复偏弱、权益市场估值适中、宏观流动性较好的情况或将维持不变，故当前核心主导因素为市场交易情绪。然而，近期市场情绪波动较大（如 Beta 离散度没有明确变化方向，交易量能指标信号反复变化等），导致最近三周的量化择时信号反复在半仓和满仓中切换。若此时进行频繁择时，则容易丢失节奏且增加摩擦成本，进而造成策略整体收益的损失。具体来看，6 月中旬 A 股市场的交易量能指标滚动 5 年分位数从此前的 36.06%升至 65.10%，呈现明显提升态势，故彼时的量化择时信号转为乐观。而 6 月下旬当周 A 股市场的交易量能指标滚动 5 年分位数又下降至 40.45%的偏弱水平，导致择时信号转为中性半仓。本周市场大幅上涨后，情绪面信号再度转暖，进一步表明当前量化信号受情绪面指标影响较大，观点较容易出现波动。 因此，我们认为当前需要注重结构配置以期获得超额收益，具体配置上或以量价趋势较强的行业和板块为主。从一季报披露完毕后（2025.04.30）行业表现与行业一季度景气度指标的相关性上来看，净利润增速、现金流增速、净利润增速边际改善指标的 RANK IC 分别为-11.19%、-2.74%、-10.08%，表明当前行业指数表现并非由景气度指标所驱动。相反的，行业表现却与简单动量和夏普动量指标呈高度正相关性，1Y 动量和 1Y 夏普因子的 RANK IC 分别为 38.33%和32.90%，呈现“强者恒