先声药业(02096.HK)自研%2bBD双轮驱动，创新成果逐步兑现

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 公司深度研究|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 医 药 & 海 外 】 先 声 药 业（02096.HK） 自研+BD 双轮驱动，创新成果逐步兑现 [Table_Summary] 核心观点：*如无特别说明，报告使用货币均为人民币。 ⚫ 自研+BD 双轮驱动，更多新药步入收获期。公司聚焦神经科学、抗肿瘤、自身免疫及抗感染领域，通过自主研发及协同创新双轮驱动创新转型，创新药收入占比逐年提升，产品收入结构持续改善，截至 2024年报，公司的商业化创新药产品已经拓展至 8 款。 ⚫ 科唯可国内获批。合作产品迎来收获期。与 Idorsia 合作的抗失眠药科唯可（盐酸达利雷生片）近日在国内获批上市，用于治疗以入睡困难和或睡眠维持困难为特征的成人失眠患者，且未被作为精神药品管制。与 Apexigen 合作开发的苏维西塔单抗上市申请获 NMPA 受理，拟治疗含铂化疗失败的复发性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌。与美国G1 合作的科赛拉在海南地产化已经获批，100mg 新增规格补充申请已获受理，已纳入 2024 年国家医保目录，期待今年快速放量。与迈博药业合作的新一代 EGFR 抗体恩立妥获批一线治疗 CRC 并纳入 2024年医保目录。玛氘诺沙韦片上市申请已获 NMPA 受理，用于治疗成人及儿童无并发症的甲型和乙型流感，儿童颗粒剂型治疗处于 III 期。乐德奇拜单抗治疗成人及青少年特应性皮炎、哮喘均处于 III 期。LNK01001 治疗 RA 已开展 III 期（来源：公司官网，公司 2024 年报） ⚫ 两项新药实现海外授权，自研管线临床进展顺利。今年公司分别就两项产品 SIM0500、SIM0505 与艾伯维、NextCure 达成战略合作，是公司自主研发的 TCE、ADC 平台潜力的有力验证。公司还有多条管线有出海潜力，已在国际学术会议发布亮眼数据，覆盖肿瘤、自免、神经等多领域（来源：公司官网）。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 25-27 年 EPS 为 0.41/0.48/0.56 元/股，公司创新转型成功，自研与合作新药进展顺利。给予 2025 年 30x PE，对应合理价值 13.50 港元/股（HKD/CNY=0.91），维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。新药研发失败风险，医保降价超预期，市场竞争超预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 6,608 6,635 7,435 8,201 9,149 增长率（%） 4.5% 0.4% 12.1% 10.3% 11.6% EBITDA 1,028 1,142 1,492 1,667 1,880 归母净利润 715 733 1,015 1,178 1,375 增长率（%） -23.2% 2.6% 38.4% 16.0% 16.8% EPS（元/股） 0.27 0.29 0.41 0.48 0.56 市盈率（P/E） 22.6 22.3 24.7 21.3 18.2 ROE（%） 9.9% 10.4% 12.7% 12.9% 13.1% EV/EBITDA 14.9 13.5 15.5 13.2 11.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 11.12 港元 合理价值 13.50 港元 前次评级 买入 报告日期 2025-07-02 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2474.70/2474.70 总市值/流通市值（百万港元） 27518.64/27518.64 一年内最高/最低（港元） 12.88/5.19 30 日日均成交量/成交额（百万） 22.75/265.61 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 34.57/65.27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 龙雪芳 SAC 执证号：S0260525060004 021-38003558 longxuefang@gf.com.cn 请注意，龙雪芳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -10%20%50%80%110%140%07/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25先声药业恒生指数 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭㈠㨱㘺㐶 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 先声药业|公司深度研究 目录索引 一、自研+BD 驱动创新转型，新药成果逐步落地 .............................................................. 4 二、 科唯可®国内上市，更多合作产品迎来收获期 ........................................................... 6 三、自研方面：肿瘤自免神经多领域布局 .......................................................................... 9 （一）肿瘤领域 .......................................................................................................... 9 （二）自免领域 ........................................................................................................ 15 （三）神经领域 ........................................................................................................ 16 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 18 五、风险提示 .............................................................