方大特钢(600507)首次覆盖报告：内生成本管控好、盈利弹性大，外延注入确定性强

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 方大特钢 内生成本管控好、盈利弹性大，外延注入确定性强 方大特钢（600507.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 600507.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 4.34 近一年股价走势 分析师 刘博 S0800523090001 18811311450 liubo@research.xbmail.com.cn 滕朱军 S0800523110001 15172976643 tengzhujun@research.xbmail.com.cn 李柔璇 S0800524100003 18217234343 lirouxuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预测，2025-2027 年公司归母净利润分别为 8.01、9.51、10.77 亿元，EPS 为 0.35、0.41、0.47 元，PE 为 13、11、9 倍，给予 2025年 16 倍 PE，目标价为 5.70 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为钢铁行业去产能很难落实，而我们认为去产能的手段从行政化到市场化，β的拐点已经出现；公司层面，坚定走差异化、特色化的产品路线，核心产品弹簧扁钢和汽车板簧价格盈利均高于行业平均水平；管理上民营企业机制灵活，内生激励力度足、成本管控好；外延方面，达州钢铁和萍钢股份注入上市公司进程有序推进，内生+外延，公司具备显著α。 【主要逻辑】 一、行业β：从行政化到市场化，高端、绿色、智能、兼并实现供给侧改革。1）复盘 2016-2018 年钢铁行业供给侧去产能的历程——行政化手段为主。2）目前钢铁行业需求端彰显压力，政策层面地方化债“三箭齐发”，静待效果显现；新一轮钢铁行业供给侧改革吹响号角，从光伏行业自律，到中钢协开展专项调研，再到铜材、铝材行业取消出口退税，我们认为新一轮供给侧去产能的战略地位上升到了前所未有高度。3）新一轮供给侧改革的抓手是高端化、绿色化、智能化，以及行业整合兼并，更具市场化特征。 二、公司α：内生激励力度足、成本管控好，外延集团资产注入确定性较强。1）管理：与钢铁行业头部企业相比，公司作为民营企业，机制灵活，销售费用率低，核心管理层薪酬激励弹性大、员工薪酬和业绩直接挂钩； 2）产品：从标准化走向定制化、从生产端走向客户端，差异化发展战略卓有成效，无论价格还是盈利，弹簧扁钢和汽车板簧均显著高于行业平均水平； 3）成本：公司通过从铁前工序到全流程的系统性降本和精细化的管理，使得 2022-2024 年原材料成本、人工成本、制造成本都出现了较为明显的下降； 4）外延：集团内，达州钢铁和萍钢股份注入上市公司值得期待；集团外，通过收购兼并，整合钢铁行业资产，做强做大自身钢铁板块亦值得期待。 风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 26,507 21,560 20,458 20,126 20,483 增长率 14.1% -18.7% -5.1% -1.6% 1.8% 归母净利润 (百万元) 689 248 801 951 1,077 增长率 -25.6% -64.0% 223.2% 18.8% 13.2% 每股收益（EPS） 0.30 0.11 0.35 0.41 0.47 市盈率（P/E） 14.6 40.5 12.5 10.6 9.3 市净率（P/B） 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -11%-6%-1%4%9%14%19%2024-072024-112025-03方大特钢特钢Ⅲ沪深300证券研究报告 2025 年 07 月 01 日 公司深度研究 | 方大特钢 西部证券 2025 年 07 月 01 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 方大特钢核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 公司简介：历史悠久、系出名门，方大集团入主承诺解决同业竞争问题 ....................... 7 1.1 业务分析：螺纹钢+优线收入占比超 50%，盈利能力处于近年来底部 ........................ 8 1.2 公司治理：经营净现金流和分红稳定，大股东承诺解决同业竞争问题 ...................... 10 二、 行业β：从行政化到市场化，高端、绿色、智能、兼并实现供给侧改革 ..................... 11 2.1 复盘 2016-2018 年钢铁行业供给侧去产能的历程——行政化手段为主 ..................... 11 2.2 需求端彰显压力、静待地方化债效果，供给端新一轮去产能值得期待 ...................... 13 2.3 高端、绿色、智能、整合兼并是产业发展趋势，也是供给侧改革抓手 ...................... 14 三、 公司α：内生激励力度足、成本管控好，外延集团资产注入确定性较强 ..................... 16 3.1 管理：民营企业机制灵