食品饮料行业深度分析：重构价值体系，新消费方兴未艾

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 06 月 30 日 食品饮料 行业深度分析 重构价值体系，新消费方兴未艾 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.9 -7.0 -12.2 绝对收益 -5.8 -7.3 1.4 蔡琪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060001 caiqi3@essence.com.cn 相关报告 白酒：周期底部，静待拐点 当前仍处于基本面底部区间，2025 年酒企增长规划较理性，降低对增速要求，供需矛盾或有所缓解，当前板块预期已经处于相对低位，建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。 啤酒：量价压力仍在，成本红利延续 需求端偏弱，啤酒量价压力仍在。1）销量：餐饮疲软与异常天气影响下啤酒行业头部企业销量下降明显。2）吨价：行业高端化放缓但趋势仍在。预计成本红利延续下 2025 年仍能贡献利润弹性，建议关注有结构升级及国企改革α的燕京啤酒。 其他酒类：黄酒高端化持续推进，威士忌开辟新成长赛道 黄酒高端化逻辑迅速落地，国企改革同步推进，新品创新也是黄酒破圈的有效途径；国产威士忌市场前景可观，百润股份近期推出“崃州”系列，后续势能可期。建议关注：百润股份。 乳制品：关注低温赛道及分红逻辑，奶价反转拐点尚早 常温乳制品需求仍偏弱，行业量价仍有一定压力；生育补贴政策持续推进下，奶粉销量有望迎来改善。成本端，国内生鲜乳价格持续走低，利润端压力不大。伊利股份、中国飞鹤等企业分红政策慷慨、估值偏低，高股息优秀资产有望持续获得资金关注。建议关注：伊利股份、新乳业。 软饮料：收入增长表现差异较大，全国性龙头企业优于区域性小品牌 消费需求多元化，部分细分品类维持较快增长。东鹏饮料、农夫山泉等全国性龙头企业表现优于区域性品牌。近期承德露露养生水、李子园维他命水新品获市场关注，后续有望起量。建议关注：东鹏饮料、承德露露、李子园。 零食：景气度仍在延续，新品看点层出不断 休闲零食行业趋势依旧向好，零食量贩的崛起给零食行业带来新增量，渠道端变革或将给新品牌和新产品带来新机遇。零食赛道为α驱动型板块，高增公司有望持续享受估值溢价，建议关注：万辰集团、有友食品、西麦食品、卫龙美味。 调味品：餐饮需求仍偏弱，收入表现平淡 尽管有去年同期低基数效应的加持，调味品企业目前收入增速仍偏慢，B 端放缓、C 端升级不顺成为行业性压力。盈利端，主要原材料成本下降叠加企业收缩营销费用及补贴政策，主要企业的利润表现预计将快于收入。 投资建议 -13%-3%7%17%27%37%2024-072024-102025-022025-06食品饮料沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/食品饮料 今年以来新消费（低度酒、饮料、零食、乳品）股价表现显著强于传统消费（白酒、啤酒），股价上涨驱动为：1）渠道收入数据高增；2）新品起量预期。低基数及原材料成本下降背景下，Q2 食饮利润端压力不大，重点关注收入边际变化、产品结构、新品 α。大众品配置优先级高于白酒。关注燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、卫龙美味、西麦食品、立高食品、新乳业、妙可蓝多、东鹏饮料、李子园、莲花控股。 风险提示：经济复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 行业深度分析/食品饮料 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 行情回顾：食饮子板块表现分化，传统消费表现低迷，新消费方兴未艾 ............. 5 2. 白酒：周期底部，静待拐点 ................................................... 7 3. 啤酒：量价压力仍在，成本红利延续 .......................................... 13 4. 其他酒类：黄酒高端化持续推进，威士忌开辟新成长赛道 ........................ 15 5. 乳制品：关注低温赛道及分红逻辑，奶价反转拐点尚早 .......................... 17 6. 软饮料：软饮料收入增长表现差异较大，全国性龙头企业优于区域性小品牌 ........ 18 7. 零食：景气度仍在延续，新品看点层出不断 .................................... 20 8. 调味品：餐饮需求仍偏弱，收入表现平淡 ...................................... 22 9. 重点个股与投资建议 ........................................................ 23 9.1.贵州茅台：Q1 业绩亮眼,经营韧性十足 .................................... 23 9.2.五粮液：经营态势良好,渠道变革积极 .................................... 23 9.3.青岛啤酒：营收与利润稳健增长，产品结构优化提升 ....................... 23 9.4.伊利股份：库存有效去化，经营有望探底回升 ............................. 24 9.5.李子园：健康新品维他命水有望放量，分红慷慨高股息积极回报股东 .......... 24 9.6.万辰集团：净利率大幅提升，步入业绩释放期 ............................. 24 9.7.投资建议 ............................................................. 25 图表目录 图 1. 2025 年 4 月 7 日-2025 年 6 月 27 日板块区间涨跌幅（%） ...................... 5 图 2. 2025 年 4 月 7 日-2025 年 6 月 27 日食品饮料子版块区间涨跌幅（%） ............ 5 图 3. 2025 年 4 月 7 日-2025 年 6 月 27 日食品饮料板块涨幅前 20 个股（%） ........... 6 图 4. 食品饮料行业基金市值占比与重仓配比 ...................................... 6 图 5. 白酒板块（分档次）营收同比增幅 .........................