量化信用策略：超长信用债收益贡献几何？

敬请参阅最后一页特别声明 1 一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益有所下滑，利率风格组合绝对收益普遍转负。利率风格组合中，产业超长型、城投久期策略组合读数靠前，分别为 0.01%、-0.01%；信用风格组合中，产业超长型、城投久期策略组合收益位居前列，读数分别为 0.14%、0.06%。 分重仓券种看，存单及中短久期城投重仓策略表现维稳。信用风格存单重仓组合周度收益均值降至 0.05%，较上周环比下行 4.4bp，防御属性凸显；城投重仓组合的周度收益有所下行，哑铃型策略收益回落至负区间，且在超长端品种的拖累下出现明显波动，城投久期策略收益则相对稳定，读数仍在 0.06%附近；二级资本债重仓组合收益也有不小下跌，久期及混合哑铃型策略较上周回落 15bp 以上；超长债重仓策略呈现分化走势，城投、二级超长型策略收益大幅下滑，产业超长型策略则仍有一定收益空间。 收益来源方面，各类策略组合票息收益行至低位，且难以弥补资本利得损失。主要策略中，城投哑铃型组合票息环比跌幅达到 0.07bp，年化降至 2%以下，而当前收益偏高的多为重仓 7-10 年品种的策略，尤其是产业超长型组合。此外，票息波动连续两周回升。信用风格组合的票息贡献普遍超出 100%，甚至转入负区间，票息难以覆盖资本利得亏损。 二、信用策略超额收益跟踪 6 月以来，哑铃型策略显著跑赢中长端子弹策略。具体来看，城投哑铃型、券商债久期及城投久期策略组合的累计超额收益分别为 42.7bp、16bp、14bp，其余中长端策略累计超额收益也普遍为正。久期策略整体占优，而二永债久期组合累计超额仅次于普信债、券商债带久期组合。 从策略期限来看，超长端基准组合有不错的防御属性。短端策略方面，存单策略有 1.5bp 左右的超额收益，而城投下沉未跑赢基准；中长端来看，策略有效性降低，多数组合超额表现均在±5bp 内，但久期选择间存在微小分化，重仓3-4 年城投的组合表现优于哑铃型组合，而银行永续债、券商债下沉策略跑赢同品种久期策略；超长端策略超额收益整体下行，城投超长型、二级超长型组合读数降至-18.4bp、-22.7bp 的低位，近两周投资者或倾向于配置部分 7 年附近城投，以免集中拉久期至 10 年品种附近过于拥挤。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................ 3 1、组合周度收益一览 ........................................................................ 3 2、组合周度收益来源 ........................................................................ 6 二、信用策略超额收益跟踪........................................................................ 6 附：模拟组合配置方法............................................................................ 9 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 利率风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 2： 信用风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 3： 本周模拟组合收益表现对比 ............................................................... 4 图表 4： 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 ................................................... 4 图表 5： 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 6： 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 ................................................. 5 图表 7： 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 8： 信用风格城投债重仓策略组合票息收益 ..................................................... 6 图表 9： 信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益 ................................................. 6 图表 10： 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 .................................................... 7 图表 11： 信用风格短端策略组合超额收益 .......................................................... 7 图表 12： 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................................ 8 图表 13： 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 .......................................... 8 图表 14： 信用风格超长债策略组合超额收益 ........................................................ 9 图表 15： 模拟组合配置方法一览 .................................................................. 9 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、组合策略收益跟踪 截至 6 月 27 日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益持续低于过去两年同期。主要信用风格组合中，产业超长型、城投久期及短端下沉组合的累计综合收益相对靠前，分别达到 1.33%、1.31%、1.28%，除二级资本债重仓策略外，信用风格中长久期组合累计收益多数超过对应利率风格组合。 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%） 来源：iFin