汽车行业25年数据点评系列十一，重卡行业5月国内销量同比加速，出口亚非拉持续同比高增

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业：25 年数据点评系列十一 重卡行业 5 月国内销量同比加速，出口亚非拉持续同比高增 [Table_Summary] 核心观点：  销量：5 月重卡批发、终端、出口分别同比+13.6%、+17.9%、-0.6%。据中汽协，5 月重卡批发销量 8.9 万辆，同比+13.6%，环比+1.3%； 25 年 1-5 月重卡累计批发销量 44.1 万辆，同比+2.0%。据交强险，5月重卡终端销量 6.3 万辆，同比+17.9%，环比-8.1%：25 年 1-5 月重卡累计终端销量 28.6 万辆，同比+12.5%。5 月重卡终端销量同比加速增长，以旧换新政策逐步落地的效果有所体现。据海关总署，5 月重卡出口 3.4 万辆，同比-0.6%，环比+8.6%；25 年 1-5 月重卡累计出口14.1 万辆，同比-1.4%。5 月重卡出口俄罗斯以外地区 3.4 万辆，同比+40.1%、环比+8.8%；25 年 1-5 月重卡累计出口俄罗斯以外地区 13.9万辆，同比+27.9%。5 月重卡出口俄罗斯 637 辆，同比-93.9%、环比-1.1%；25 年 1-5 月重卡累计出口俄罗斯 2683 辆，同比-92.3%。  25 年预计国内重卡行业销量有 12%-40%左右弹性，目前 1-5 月重卡国内销量表现在预期范围内。据交强险，今年 1-5 月重卡累计终端销量为 28.6 万辆，按照正常季节性年化，全年重卡行业国内销量预计为67.2 万辆，同比增长 11.5%。  库存：库存处于健康位置。根据商联会数据，截至 25 年 5 月末，重卡行业总库存 13.7 万辆，同比下降 1.5 万辆，环比下降 0.4 万辆，动态库销比（当月总库存/近 3 个月终端销量滚动均值）2.4，处在合理范围。  需求：25 年年初以来物流需求有所恢复。据国家统计局，25 年 4 月公路货物周转量单月同比增速为 2.8%；25 年 1-4 月公路货物周转量累计同比增速为 4.8%，25 年年初以来物流需求有所恢复。  市占率：据中汽协，25 年 1-5 月重汽集团、陕重汽、福田汽车重卡累计批发销量市占率分别同比+0.3pct、+0.8pct、+4.9pct 至 28.1%、16.3%、12.5%。据交强险，25 年 1-5 月东风集团、陕汽集团、福田汽车重卡累计终端销量市占率分别同比+0.7pct、+0.8pct、+1.5pct 至21.5%、11.8%、11.2%。据中汽协，25 年 1-5 月重汽集团、福田汽车重卡累计出口市占率同比+2.8pct、+5.0pct 至 45.7%、9.0%。  投资建议：我们认为重卡行业仍在上行周期的起点，25 年以旧换新补贴政策范围扩大有望拉动国内销量加速均值回归，出口暂时增速放缓但海外空间市场广阔。考虑到卡车股当前普遍估值较低，未来盈利有望跟随销量创新高，卡车股投资价值尚未被充分挖掘。整车我们推荐产品市占率有阿尔法、出口表现亮眼的中国重汽、福田汽车、一汽解放；零部件我们推荐坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力（A/H），低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科，品类拓张与国际化战略并举的天润工业。  风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张力月 SAC 执证号：S0260524040004 021-38003727 zhangliyue@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，张力月,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业：25 年数据点评系列之九:重卡行业 4 月国内销量同比转正，以旧换新政策效果逐步凸显 2025-05-30 汽车行业：25 年数据点评系列之七:重卡行业 3 月国内销量同比微负增长，出口同比保持正增长 2025-05-02 -10%1%12%22%33%44%07/2409/2411/2402/2504/2506/25汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国重汽 000951.SZ CNY 17.23 2025/05/08 买入 26.39 1.61 2.15 10.70 8.01 5.61 4.33 15.30 17.60 潍柴动力 000338.SZ CNY 15.40 2025/03/31 买入 25.38 1.55 1.77 9.94 8.70 4.59 4.21 13.40 13.20 潍柴动力 02338.HK HKD 16.18 2025/03/31 买入 24.96 1.55 1.77 9.73 8.52 5.94 5.44 12.20 12.70 福田汽车 600166.SH CNY 2.70 2025/05/04 买入 3.73 0.19 0.29 14.21 9.31 6.79 5.07 9.10 12.30 一汽解放 000800.SZ CNY 6.84 2024/10/29 买入 12.12 0.30 0.42 22.80 16.29 24.39 18.99 5.20 6.80 威孚高科 000581.SZ CNY 18.85 2025/04/23 买入 22.63 1.62 1.79 11.64 10.53 18.51 15.99 7.80 8.30 天润工业 002283.SZ CNY 5.84 2025/04/27 买入 7.47 0.36 0.43 16.22 13.58 8.26 7.20 6.60 7.70 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值