传媒行业2020年策略报告：拨开云雾，蓄势待发

拨开云雾，蓄势待发证券分析师: 李典电话: 021-51097188-1866 E-MAIL: lidian@gyzq.com.cnSAC执业资格证书编码:S0020516080001 证券分析师: 路璐电话: 021-51097188-2174 E-MAIL: lulu@gyzq.com.cnSAC执业资格证书编码:S0020519080002 证券研究报告 2019年12月——传媒行业2020年策略报告传媒与互联网行业投资评级推荐维持请务必阅读正文之后的免责条款部分2 2020年或复制2013年行情，迎来历史性机会传媒在整个TMT板块中主要偏后期的应用，而每轮内容产业的繁荣，往往受益于新的通信和硬件技术的升级，反过来技术的普及和推广也依赖于新内容的发展。13年底我国正式进入4G时代，随后手游板块蓬勃发展，长视频、直播崛起，行业从内容到平台的快速发展。也正是2013年在并购逻辑和4G技术发展的双重推动下，传媒迎来一波大的上涨行情（2013Q1-2015Q2），估值水平也在2015年达到巅峰。随后移动端人口红利见顶叠加资本市场对于并购重组的限制和政策面收紧，行业蛰伏4年。展望2020年，我们认为，限制板块的多重桎梏已经缓解，商誉减值风险集中释放，政策监管环境开始放松，多个板块基本面有望底部改善，站在5G时代的起点，传媒板块有望迎来新一轮爆发。 子版块基本面回顾及展望（1）游戏：新游戏表现良好拉动增速略有回暖，头部集中度继续提升，头部企业出海加速。2020年整体看项目储备丰富，云游戏打开想象空间，估值有望继续修复。（2）电影行业：今年上游供片受政策影响，2020年将有所改善，部分项目制的头部电影制作公司有望随影片上映迎来业绩爆发，而院线公司基本面有望结构性反弹，积极关注春节档的投资机会。（3）剧集及视频平台：受排播、税收、片酬、题材监管等多方面的政策因素影响，2019年上游剧集板块承压。十一后，监管环境逐渐改善，库存积压逐步缓解，预计上游制作公司和平台业绩明年有望回暖。 核心主题机会方面，我们重点看好 5G商用方向，关注云游戏、VR/AR以及超高清视频5G落地后，运营商亟需消耗大量带宽的应用，早期以eMBB应用场景爆发为主。（1）云游戏：核心是游戏逻辑运行云化，打破终端限制，即点即玩。云游戏的出现将带来硬件厂商话语权削弱，同时分发模式或发生较大变革，优质研发商价值凸显。（2）Cloud VR/AR:低成本、轻量化，解决VR/AR用户体验和终端成本的平衡的痛点，同时5G丰富网络接入方式。（3）超高清视频：超高清内容+终端供给充足拉动大屏市场，智慧家庭流量入口价值提升。报告要点请务必阅读正文之后的免责条款部分3 投资建议关注以下投资主线：（1）云游戏催化下游戏板块的投资机会，建议关注优质研发商以及流量运营较强的发行商，推荐完美世界、游族网络、吉比特、三七互娱、掌趣科技。（2）政策面及基本面有望迎来结构性改善的内容及院线板块，推荐光线传媒、中国电影、华策影视。（3）超高清视频相关受益标的，新媒股份、芒果超媒。（4）细分子行业龙头公司，视觉中国、壹网壹创。报告要点公司代码公司名称投资评级昨收盘（元）总市值（百万元）EPSPE2018A2019E2020E2018A2019E2020E002624完美世界买入37.9849096.671.301.631.8529.2223.3020.53002174游族网络买入18.1016081.271.151.241.4515.7414.6012.48603444吉比特买入307.6022110.9710.1212.5314.5630.4024.5521.13002555三七互娱买入24.5851919.150.470.991.1652.3024.8321.19300251光线传媒买入10.8931947.000.470.410.3123.1726.5635.13600977中国电影买入15.3928733.130.800.650.7219.2123.6821.38300770新媒股份买入119.7615373.072.132.793.8256.2342.9231.35300413芒果超媒买入33.0358805.870.920.650.8435.9050.8239.32000681视觉中国增持20.0914074.600.460.460.6143.8243.6732.93300792壹网壹创增持166.0513284.002.712.653.4461.2762.6648.27资料来源：Wind，国元证券研究所附表：相关标的盈利预测请务必阅读正文之后的免责条款部分目录• 1、板块行情回顾与2020年投资策略• 2、子版块综述• 3、核心主题机会：5G商用，重点关注云游戏、VRAR及超高清视频• 4、重点推荐个股请务必阅读正文之后的免责条款部分板块行情回顾在去年的策略报告中我们提出，传媒三年调整，估值已达底部区间，短期基本面关注商誉、现金流恶化、股票质押，并判断行业将面临政策面收紧带来的阵痛期。2019年整体的表现与我们的判断较为一致，板块整体表现偏平淡，但基本面、资金面、政策面的问题已经逐渐缓解。年初至2019年11月30日，传媒行业（中信）上涨全年上涨10.33%，排在29个行业中第19位，同期沪深300涨幅27.17%，行业未能跑赢主要指数，但整体行业涨跌排名较2016/2017/2018略有提升。资料来源：Wind，国元证券研究中心图：传媒行业与沪深300涨跌幅对比-10%0%10%20%30%40%50%传媒(中信)沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分2020年板块或迎来历史性机会6图：传媒行业指数和主要指数2019涨跌幅(上)；2019中信一级行业涨跌幅对比(下)10.33%27.17%15.16%32.35%33.14%0%7%14%21%28%35%传媒(中信)沪深300上证综指深证成指创业板指-10%0%10%20%30%40%50%60%70%食品饮料电子农林牧渔家电计算机非银建材医药银行通信餐饮旅游轻工制造国防军工机械房地产电力设备基础化工交通运输传媒汽车煤炭有色金属电力综合石油石化商贸零售纺织服装钢铁建筑资料来源：Wind，国元证券研究中心资料来源：Wind，国元证券研究中心图：传媒（中信）前三季子版块涨跌幅对比-1.86%9.82%-15.80%26.98%4.01%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%平面媒体广播电视电影动画互联网整合营销子版块中，互联网板块涨幅较高，达26.98%，其中内容审查概念的人民网、新华网，版号放开政策面基本面双修复的手游板块表现亮眼。广电板块涨幅第二，全年涨幅9.82%，主要得益于2月-3月广电5G概念以及超高清视频主题催化。整合营销板块上涨4.01%，广告业务受宏观经济影响仍在持续。平面媒体板块下跌1.86%。电影动画板块由于19年审查和题材等政策方面的收紧，整体大幅下跌15.80%。请务必阅读正文之后的免责条款部分2020年板块或迎来历史性机会7展望2020年，我们认为，限制板块的多重桎梏已经缓解，站在5G时代的起点，传媒板块有望迎来基本面和估值水平的