家电行业2025年度中期投资策略:韧性与弹性

行业研究丨深度报告丨家用电器 [Table_Title] 韧性与弹性 ——家电行业 2025 年度中期投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 36 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]站在当前节点,家电板块白电、黑电等主要细分领域估值处于相对低位,家电板块持仓水平处于历史相对高位,而业绩是驱动家电板块超额收益率的核心。展望下半年,我们认为:内销在国补助力下依然将保持较高韧性,外销在新兴市场大家电需求渗透率趋势性提升及中国品牌份额提升作用下将保持较高弹性,共同驱动家电龙头较好的业绩表现。在内外环境仍处于不确定性状态下,我们建议把握业绩确定性高的稳增长龙头及具备全球布局的优质成长龙头。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC:S0490517070017 SFC:BUW408 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家用电器 cjzqdt11111 [Table_Title2] 韧性与弹性 ——家电行业 2025 年度中期投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 回顾:业绩驱动板块,实现超额收益 2025 年年初至今(截至 6 月 20 日收盘),家电指数累计回落 1.2%,位列所有长江一级行业第十八位,除黑电以外的各细分板块均实现相对正收益。节奏上看,在美国关税持续反复扰动的背景下,家电板块月度行情波动较大,其中五月份关税缓和带动板块估值修复后,六月初部分地区国补收紧使板块再次进入调整阶段。估值方面,家电板块整体估值位于历史相对低位,但厨电行业处于中位数上方。持仓方面,2025Q1 家电行业公募持仓比例为 6.28%(环比+0.14pct),超配比例为 3.56%;重点企业中美的集团与九号公司超配比例较高,格力电器处于低配状态。 韧性:国补拉动内需,结构趋向理性 2025 年家电国补延续且扩维,成效持续显现。2024 年 9 月至 2025 年 4 月,家电社零连续 8个月两位数增长。奥维推总口径来看,多数家电品类终端销售景气度亦有回升,其中空冰洗及彩电等 2025 年 1-4 月销额实现个位数同比增幅。两轮车品类 2025 年换新提速,年初截至 5月 20 日换新量突破 600 万台。景气基础之上,内销供需更加理性。空调品类线上销售均价同比降幅相对可控,其中龙头及龙头子品牌降价力度较大,结构性调整居多,对比行业均价,格力、美的、海尔主品牌仍实现一定正溢价,小米均价则逐步提升至行业均价水平。冰洗、彩电等品类渗透率基本饱和,功能持续迭代,高端需求占比提升,而若锚定相同产品形态,终端均价亦呈回落趋势,质价比持续提升。小家电品类中渗透率居于低位的咖啡机、净饮机、清洁电器等实现较好持续增长,伴随渠道间&品牌间竞争环境相对缓和,预计企业盈利端亦迎来改善。 弹性:关税扰动有限,新兴贡献增量 当前中美贸易关系虽有所缓和,但美国对中国家电产品仍保留较高关税,叠加前期加征关税,中国出口美国的大部分家电产品关税税率在缓冲期内达 55%及以上,不过中国对北美主要家电产品出口量近年多呈中枢下降态势,家电上市公司中多数对美敞口较小,部分企业因海外产能完善受关税影响有限。与此同时,新兴市场有望成为中国家电出口重要增量来源,当前拉丁美洲和中东已具备空调渗透率快速提升条件,吸尘器、扫地机等小家电在新兴市场百户拥有率低于 35%并处于渗透率提升阶段,未来增长空间广阔。整体来看,关税对行业扰动有限,新兴市场消费潜力释放有望成为中国家电出口的主要驱动力。 投资建议:把握业绩确定性增长的优质龙头 展望下半年,内外部环境或仍存在挑战,我们建议围绕确定性和边际修复维度来配置,确定性维度:1)建议重点布局对美敞口较低,且国补拉动下内销趋势向好的优质龙头:格力电器、美的集团和海信家电;2)以内销为主,同时受益于以旧换新和新国标切换,增长确定性较强且估值回调至低位的两轮车龙头:爱玛科技和雅迪控股。边际修复弹性维度:1)对美有敞口,具备一定海外产能基础,同时具备较强品牌力和转嫁能力的成长龙头:安克创新、石头科技和九号公司;2)对美敞口相对较高,但符合美加墨协议,在关税豁免地区拥有充足产能的优质龙头:TCL 电子、海信视像和海尔智家。 风险提示 1、宏观经济波动导致需求回落的风险;2、市场竞争加剧导致盈利回落风险;3、原材料价格波动风险;4、海外业务运营风险;5、汇率波动风险。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000333 美的集团 买入 000651 格力电器 买入 000921 海信家电 买入 1070 TCL 电子 买入 300866 安克创新 买入 688169 石头科技 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源:Wind 相关研究 [Table_Report]•《中国新型家电品类闪耀全球的路径分析》2025-07-01 •《割草机器人行业深度:浩渺境中,千峰竞秀》2025-06-29 •《从伊莱克斯看欧美家电市场的机会和挑战》2025-06-24 -9%4%17%29%2024-72024-112025-32025-7家用电器沪深300指数上证综合指数2025-07-06%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 36 行业研究 | 深度报告 目录 回顾:业绩驱动板块,实现超额收益 ............................................................................................ 7 业绩稳健增长,录得相对收益 ........................................................................................................................ 7 关税影响扰动,估值相对低位 ........................................................................................................................ 8 板块持仓较高,龙头小幅回落 ........................................................................................................................ 9 韧性:国补拉动内需,结构趋向理性 .......................................................................................... 11

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家居家装
2025-07-06
长江证券
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