可生物降解餐饮具领军企业，助力环保减碳

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 可生物降解餐饮具领军企业，助力环保减碳 [Table_StockNameRptType] 恒鑫生活（301501） 公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持 首次覆盖 报告日期： 2025-07-03 [Table_BaseData] 收盘价（元） 54.50 近 12 个月最高/最低（元） 99.00/40.22 总股本（百万股） 148 流通股本（百万股） 35 流通股比例（%） 23.71 总市值（亿元） 81 流通市值（亿元） 19 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 概况：可生物降解餐饮具领军企业，助力环保减碳目标 公司深耕一次性餐饮具生产，由纸制拓展至可降解塑料产品。公司主要运用原纸、PLA 粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具，提供给餐饮、商超、民航等下游行业赚取利润。公司经营稳定，业绩稳健增长，公司营业收入由 2020 年的 4.24 亿元增长至 2024 年的 15.94 亿元，CAGR 为 39%；归母净利润由 2020 年的 0.26 亿元增长至 2024 年的 2.20 亿元，CAGR 为 71%。 ⚫ 行业：环保趋势下，可生物降解餐饮具市场空间广阔 可降解餐饮具市场规模或将受益于以下驱动因素快速增长：1）国内禁限塑政策逐渐推进，限制一次性塑料使用；国际各国限塑政策陆续落地，“限塑+推广可降解餐饮具”成为全球趋势。2）可生物降解餐饮具具有环保优势，纸制品餐饮具降解难度更低，可生物降解塑料粒子中PLA 的综合性能具有优势。3）虽然当前，可降解塑料制品成本较高，但可降解塑料粒子中 PLA 结构占比持续提升，产能突破或带来成本下降，利好下游可降解餐饮具的生产。4）下游应用场景广泛，餐饮及民航市场持续修复，将利好可降解餐饮具消费。 ⚫ 公司：深耕餐饮具行业，可降解领域优势明显 1）研发：公司夯实研发人员队伍，自主研发掌握多项核心技术，专利数和研发投入均处于行业领先水平。能够解决下游客户对餐饮具产品质量、安全标准、材质类别等迭代速度较快的要求，同时满足下游客户的定制化需求。2）生产：公司目前已发展成为知名的纸制与塑料餐饮具提供商，先后建设了多条先进的纸制与塑料餐饮具生产线，包括合肥、上海、海南等地，覆盖形成年 90 亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力。此外，公司正积极建设泰国工厂，以应对国际贸易摩擦带来的经营风险和拓展海外客户。3）产品：公司主要产品包括可生物降解的 PLA 淋膜纸杯/碗、PLA 淋膜纸餐盒，PLA 杯/盖、PLA 餐盒、PLA刀叉勺、PLA 吸管，纸杯套等；以及 PE 淋膜纸杯/碗，PP/PET 杯/盖、餐盒，PS 杯盖等，产品系列多元全面。此外，公司积极布局纸包装、竹木制品等新产品，有望扩大新老客户销售额，从而推动公司业绩增长。4）销售：公司主要产品以环保的特性、高端的品质和美观的设计深受国内外客户的青睐，成为瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜茶、星巴克、益禾堂、麦当劳、德克士、蜜雪冰城、Manner 咖啡、汉堡王、Coco 都可茶饮、古茗、DQ 等众多国内外知名企业的纸制与塑料餐饮具提供商。公司主要客户成长性佳，2020-2024 年公司前五大客户的销售收入的年复合增长率为 59.59%，增速明显。受益于下游客户的成长性良好，公司业绩持续增长。 ⚫ 投资建议 我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 17.61/19.49/20.89 亿元，分别同比增长 10.5%/10.7%/7.2%，归母净利润分别为 2.64/2.80/3.01 亿元，分别同比增长 20.0%/6.1%/7.5%。截至 2025 年 7 月 2-48%-25%-3%20%43%3/256/25恒鑫生活沪深300[Table_CompanyRptType1] 恒鑫生活（301501） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 36 证券研究报告 日，EPS 分别为 1.78/1.89/2.04 元，对应 PE 分别为 30.54/28.79/26.78 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：宏观因素波动风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险，毛利率波动风险，政策变动风险，创新风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1594 1761 1949 2089 收入同比（%） 11.9% 10.5% 10.7% 7.2% 归属母公司净利润 220 264 280 301 净利润同比（%） 2.8% 20.0% 6.1% 7.5% 毛利率（%） 26.3% 26.0% 26.0% 26.0% ROE（%） 21.0% 12.0% 11.6% 11.4% 每股收益（元） 2.87 1.78 1.89 2.04 P/E 0.00 30.54 28.79 26.78 P/B 0.00 3.67 3.34 3.05 EV/EBITDA 0.33 14.65 13.49 12.08 资料来源： wind，华安证券研究所（以 2025 年 7 月 2 日收盘价计算） [Table_CompanyRptType1] 恒鑫生活（301501） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 36 证券研究报告 正文目录 1 概况：可生物降解餐饮具领军企业，助力环保减碳目标 ............................................................................................................ 6 1.1 深耕一次性餐饮具生产，由纸制拓展至可降解塑料产品 ........................................................................