海外中资股策论：渐入佳境~从AH两市分化后看H股机会

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 渐入佳境—从 A/H 两市分化后看 H 股机会 海外中资股策论｜2019.12.17 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨灵修 海外首席策略 分析师 S1010515110003 秦培景 首席策略分析师 S1010512050004 裘翔 策略分析师 S1010518080002 联系人：徐广鸿 10 月以来，海外中资股修复明显。2 季度后，香港市场受到“暴力事件”及资金流动等因素影响，与 A 股表现分化，A/H 折溢价在 9 月达到在近两年高位125-130。但目前经济企稳预期，和中美“第一阶段”协议文本达成一致，驱动资金净流入和海外风险偏好明显提升。港股 A 股从分化走向一致，预计 2020年 MSCI China 整体盈利增速 14%，在港上市中资股增速为 7.2%，相比 2019年都将显著提升，我们认为，在港上市中资股在修复过程中具备极强配置性价比。我们建议超配三条主线：1）明显预期修复或基本面修复的房地产，汽车及建材；2）经济企稳下，在港中资股中有明显折价的分红品种；3）具备“新增长”的科技板块。 ▍ 10 月以来海外中资股修复明显，源于经济企稳预期和风险偏好改善。10 月以来，恒生指数和恒生国企指数已分别上涨 7%和 6.2%，同期沪深 300 指数上涨 3.40%。2 季度后，香港市场受到“暴力事件”及资金流动等因素影响，与 A 股表现分化，A/H 折溢价在 9 月之后达到在近两年高位 125-130。但目前经济企稳预期，和中美“第一阶段”协议文本达成一致，驱动资金净流入和海外风险偏好明显提升。板块表现上，近期两地市场经济企稳逻辑的汽车、房地产板块，基建相关的建材、钢铁、有色金属、机械板块以及高景气度的电子表现最好。 ▍ 港股 A 股从分化走向一致，在港上市中资股在修复过程中具备极强配置性价比。我们预计 2020 年 MSCI China 整体盈利增速 14%，在港上市中资股增速为 7.2%，相比 2019 年都将显著提升。从近期情况来看，“暴力事件”边际影响正在减弱，前三季度导致两市分化的因素整体缓解。金融板块在A/H 两地上市股票重合度高，基本面一致，但年初至今 A 股明显跑赢港股；科技板块电子产业逻辑一致性较高，计算机和通信板块有所差别。消费板块龙头公司（除纺织服装板块外）集中于 A 股，A 股整体表现远胜于 H 股。 ▍ 把握“增长”和“修复”的良机。在 2020 年度展望中，我们提到：把握“增长”和“重估”的良机。受宏观经济复苏预期影响较强的基建、地产等板块中，房地产和汽车板块分别受益于地产政策边际松动，以及汽车销售由负转正等预期，具备行业复苏逻辑；同时大量在港上市的内房龙头标的也具备配置价值；在港上市汽车整体估值水平较低，A+H 两地上市公司中仍存在明显的折价；港股建材板块整体估值相比 A 股较低，有色金属、机械板块相关个股的 AH 溢价较大。在科技板块，港股和 A 股整体重合度较低，但两市科技板块大致遵从类似行业逻辑。从估值角度看，港股资讯科技板块估值仍处于 10 年均值以下，A+H 两地上市公司长飞光纤 AH 溢价达到 157%。 ▍ 市场渐入佳境，配置建议。随着中美贸易谈判阶段性缓和，“暴力事件”边际影响减弱，叠加经济企稳的一致预期，市场将渐入佳境。我们建议超配三条主线：1）明显预期修复或基本面修复的房地产（及基建相关的建材、机械板块）、汽车板块；2）经济企稳下，在港中资股中有明显折价的分红品种；3）具备“新增长”的科技板块。以 MSCI China 为行业基准，建议超配银行、可选消费、科技和互联网行业，投资组合：阿里巴巴、美团点评、腾讯控股、工商银行(H)、中国平安(H)、中国财险、中教控股、长城汽车(H)、舜宇光学科技、金蝶国际。 ▍ 风险因素：1）宏观经济企稳低于预期；2）中美贸易摩擦加剧；3）政策刺激力度不及预期。 海外中资股策论｜2019.12.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 渐入佳境 ........................................................................................................................... 1 海外中资股在修复过程中具备极强配置性价比 ................................................................. 3 把握“增长”和“重估”良机 ........................................................................................... 6 经济企稳，库存见底 ......................................................................................................... 7 中美“第一阶段”协议，显著降低科技板块的尾部风险 ................................................. 10 配置建议 ......................................................................................................................... 11 风险因素 ......................................................................................................................... 12 海外中资股策论｜2019.12.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：港股和 A 股 10 月以来各板块涨跌幅 ....................................................................... 1 图 2：2019 香港市场资金流入流出情况 ........................................................................... 1 图 3：中采和财新 PMI 指数 .............................................................................................. 2 图 4：PMI 生产和新订单指数 ........................................................................................... 2 图 5：港股 11 月中下旬以来各板块涨跌幅.......................