电气设备行业：藏东南-粤港澳特高压线路核准，三北光伏治沙规划获批复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电气设备 藏东南-粤港澳特高压线路核准，三北光伏治沙规划获批复 华泰研究 电气设备 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 戚腾元 研究员 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 马梦辰，CFA 研究员 SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 国电南瑞 600406 CH 27.04 买入 平高电气 600312 CH 21.28 买入 中国西电 601179 CH 8.16 买入 许继电气 000400 CH 26.41 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 04 日│中国内地 动态点评 藏东南-粤港澳线路获核准，特高压板块周期向上 国家发改委 6 月 24 日发布藏东南-粤港澳大湾区+800 千伏特高压直流输电工程的核准批复，工程额定输电容量 10GW，新建送端昌都换流站、察隅换流站，受端小迳换流站、中部换流站，线路 2681.3 公里。工程动态投资 531.68亿元。我们预计 25 年全年有望核准 5-6 条直流（已核准：藏东南-粤港澳，待核准：蒙西-京津冀、陕西-河南、巴丹吉林-四川、南疆-川渝、青海-广西）、3-4 条交流（已核准：烟威，待核准：浙江环网、达拉特-蒙西、攀西），核心设备商后续有望持续迎来订单大年（详见《特高压高景气长周期发展，核心设备供应商有望显著受益》20250513）。我们看好 1）国电南瑞、2）平高电气、3）中国西电、4）许继电气有望显著受益于板块周期向上。 大基地建设持续推进，三北光伏治沙规划获国务院批复 25 年 6 月 26 日，经国务院同意，国家林草局、国家发展改革委、国家能源局联合印发《三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划（2025—2030 年）》，规划到 2030 年，新增光伏装机规模 253GW，治理沙化土地 1010 万亩。新能源大基地仍将持续建设，国家发改委和国家能源局目前已规划三批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目。第一批风光大基地清单建设规模总计 97.05GW。第二批清单计划于“十四五”时期规划建设风光基地约 200GW，“十五五”时期约 255GW。三北（华北、西北和东北）仍是风光后续建设的重点区域，西北电网 23 年发电量与用电量的比值已经达到 125%，我们认为外送需求驱动以特高压为主的跨区输电建设有望保持长周期高景气。 特高压建设提速，年内项目接连投运 25 年 5 月初，陇东-山东±800 千伏特高压直流工程竣工投产，标志着我国首个“风光火储一体化”大型综合能源基地外送工程建成投运。6 月 10 日，哈密-重庆±800 千伏特高压直流工程投产送电，这是我国首个投产送电的沙戈荒新能源基地外送特高压直流输电工程。目前，国家电网在建特高压项目共 6 项，直流工程包括金上-湖北、宁夏-湖南、陕北-安徽以及甘肃-浙江±800 千伏特高压直流工程；交流工程包括大同-怀来-天津南、阿坝-成都东1000 千伏特高压交流工程。其中金上-湖北、宁夏-湖南计划在今年投运。 市场格局优异，核心设备商或显著受益 特高压市场壁垒与利润率均较高，格局优异。一条典型特高压直流项目换流变压器、组合电器、换流阀、交流变压器的价值量在 50-80 亿元，参与者数量在 4~6 家；电抗器、电容器、二次设备等参与者略多，但格局仍相对集中。 看好核心设备供应商受益于板块周期向上 我们看好核心设备厂商有望显著受益于板块周期向上，推荐 1）国电南瑞：公司提供换流阀及直流控保系统，我们预计单条常规/柔性直流特高压有望带来 1.15~1.64、2.78~4.09 亿元的净利润，给 27 年带来的净利弹性为1.1~1.6%、2.7~4.0%。2）平高电气：公司提供核心设备组合电器，我们预计单条直/交流特高压有望为公司带来 0.84/1.05 亿元的净利润，给 27 年带来的净利弹性为 4.2%/5.3%。3）中国西电：公司产品覆盖中高压一次设备全品类，我们预计单条直/交流特高压有望为公司带来 2.4/1.2 亿元的净利润，给 27 年带来的净利弹性为 10.1%/5.0%。4）许继电气：公司提供换流阀及直流控保系统，我们预计单条常规/柔性直流特高压有望带来 0.66~0.99、1.48~2.35亿元的净利润，给27年带来的净利弹性为 3.1~4.7%、7.0~11.1%。 风险提示：电网投资力度不及预期风险，竞争加剧风险，项目节奏推迟风险，测算存在偏差风险。 (7)3132232Jul-24Nov-24Mar-25Jun-25(%)电气设备沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电气设备 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 国电南瑞 600406 CH 买入 22.07 27.04 177,268 0.95 1.04 1.15 1.27 23.29 21.28 19.27 17.45 平高电气 600312 CH 买入 14.97 21.28 20,313 0.75 1.12 1.32 1.47 19.85 13.41 11.33 10.20 中国西电 601179 CH 买入 6.14 8.16 31,473 0.21 0.34 0.42 0.46 29.86 18.11 14.52 13.23 许继电气 000400 CH 买入 21.69 26.41 22,097 1.10 1.39 1.79 2.08 19.79 15.65 12.13 10.42 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 国电南瑞 (600406 CH) 公司 2024 年实现营收 574.17 亿元（+11.15%yoy），归母净利润 76.10 亿元（+6.06%yoy），略低于我们此前预计的 80.27 亿元，主要系公司加大研发投入，研发费用率有所提升。公司 Q4 实现营收 251.04 亿元（+8.90%yoy），归母净利 31.37