光伏设备行业专题研究：如何看待硅料价格拐点及弹性？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|光伏设备 如何看待硅料价格拐点及弹性？ 2025年07月02日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 12 光伏产业链供给侧调整继续深化，多晶硅板块有望成为率先完成调整的环节之一。硅料行业成本曲线相对陡峭，重资产环节开工率对边际成本影响较大，产能调整有望率先完成，推动行业利润向头部集中。我们认为，硅料开工率进一步显著下降、库存去化加速，有望成为晶硅产业链价格拐点的重要标志。建议关注具有成本优势的头部硅料企业。 张磊 李灵雪 SAC：S0590524110005 SAC：S0590524120001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 12 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 光伏设备 如何看待硅料价格拐点及弹性？ 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《光伏设备：光伏玻璃：如何看待涨价后行业变化趋势？》2025.03.24 2、《光伏设备：光伏玻璃：底部反转信号明确，龙头优势加强》2025.01.17 扫码查看更多 行业事件 多晶硅行业供给侧调整正在深化。价格方面，自 2024 年 4 月起，各类型硅料价格陆续下降至行业平均成本之下，2025 年 6 月价格进一步下行；产量库存方面，2025年初至今行业平均开工率维持 40%左右，库存处于较高水平，价格支撑较弱。我们认为，硅料开工率进一步显著下降、库存去化加速，有望成为晶硅产业链价格拐点的重要标志。  价格及开工率均处于历史较低水平 多晶硅行业整体处于持续亏损状态超过一年，开工率处于历史较低水平。2025 年6 月下旬，国内多晶硅致密料行业均价 33.5 元/kg，同期行业平均成本 34.6 元/kg，尽管随着主要原材料工业硅价格下降，2025 年亏损程度有所收窄，但行业整体仍处于盈利较为困难的状态。多晶硅行业开工率自 2024H2 起显著下降，2025 年初至今维持在 40%左右，高库存是影响企业开工率的因素之一，截至 2025 年 6 月下旬，行业库存超过 3 个月，即对应 30+万吨。  硅料行业供需关系有望迎来拐点 短期全球光伏装机增速放缓，长期需求空间广阔。截至 2025 年 5 月底，全球光伏多晶硅名义产能约 304 万吨，对应组件产出约为 1355GW，其中国内产能 294 万吨，占比约 97%。短期受电网架构限制、相关政策影响，光伏需求增速或将继续放缓。长期来看，随着电网智能化改造进程推进、行业转向高质量发展阶段，光伏需求有望进一步打开天花板，迎来新一轮高速增长周期。我们预计光伏供需关系或将于2026 年出现实质性改善，2027-2028 年陆续恢复至合理供需比。  电站终端对硅料价格上涨阻力较小 我们对硅料涨价对下游组件产品价格的影响进行定量测算，以 TOPCon 组件为例，若硅料价格上涨至 65 元/kg，假设组件端留存利润比例达到 100%，则组件价格将上涨至 0.85 元/W；以甘肃省光照资源、电价水平等禀赋条件为例，即使硅料价格上涨至 85 元/kg，理论上电站仍可达到 9%以上的全投资内部收益率。  投资建议：关注具有成本优势的头部硅料企业 光伏产业链供给侧调整继续深化，多晶硅板块有望成为率先完成调整的环节之一。硅料行业成本曲线相对陡峭，重资产环节开工率对边际成本影响较大，产能调整有望率先完成，推动行业利润向头部企业集中。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；产能投放节奏变化；测算误差。 -10%10%30%50%2024/72024/102025/32025/6光伏设备沪深3002025年07月02日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 12 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 复盘：多晶硅供给侧调整深化 ........................................ 4 1.1 硅料行业处于盈利困难状态 .................................... 4 1.2 行业高库存矛盾亟需解决 ...................................... 5 2. 展望：供给边际变化有望催生价格拐点 ................................ 7 2.1 供需关系有望迎来拐点 ........................................ 7 2.2 光伏硅料价格弹性较大 ........................................ 9 3. 投资建议 ......................................................... 10 4. 风险提示 ......................................................... 11 图表目录 图表 1： 多晶硅行业平均价格成本对比（元/kg） ........................... 4 图表 2： 组件一体化成本拆分（%） ....................................... 5 图表 3： 硅料占组件总成本比例（%） ..................................... 5 图表 4： 多晶硅成本拆分（%） ........................................... 5 图表 5： 工业硅价格变化趋势（元/吨） ................................... 5 图表 6： 多晶硅行业月度产量产能及开工率（万吨、%） ..................... 6 图表 7： 多晶硅海内外产能占比（%） ..................................... 7 图表 8： 全球光伏装机及预测（GW） ...................................... 8 图表 9： 多晶硅供需平衡关系测算（万吨、%） ............................. 8 图表 10： 多晶硅价格波动对组件价格影响弹性测算（元/W） ................. 9 图表 11： 多晶硅价格波动对电站 IRR 影响弹性测算（%） ................... 10 图表 12： 多晶硅企业产能占比（%） ..................................... 11 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 12 行业研究|行业专题研究 1. 复盘：多晶硅供给侧调整深化 1.1 硅料行业处于盈利困难状态 多晶硅行业整体处于持续亏损状态