影视剧基本盘稳健，关注算力及AI业务进展

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 7.51 总股本/流通股本（亿股） 19.01 / 16.24 总市值/流通市值（亿元） 143 / 122 52 周内最高/最低价 9.88 / 4.88 资产负债率(%) 28.0% 市盈率 57.77 第一大股东 傅梅城 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 华策影视(300133) 影视剧基本盘稳健，关注算力及 AI 业务进展 ⚫ 事件回顾 2025 年 4 月 18 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入 19.39 亿元，同比下降 14.48%；归母净利润 2.43 亿元，同比下降 36.41%；扣非后归母净利润为 1.7 亿元，同比下降 41.55%。2025 年一季度公司实现营业收入 5.86 亿元，同比增长231.96%；归母净利润 0.92 亿元，同比增长 206.9%。 ⚫ 事件点评 主业稳健，毛利率回升，25 年一季度营收大幅增加。2024 年，公司营业收入同比下降 14.48%至 19.39 亿元，分业务看，电视剧制作收入 11.94 亿元，同比下降 24.91%；电视剧版权发行收入 3.79 亿元，同比下降 6.99%；广告、电影销售、经济业务、音乐等有不同程度的上涨，但占比较低；另外公司报告期内新增算力业务，并中标浙江项目，实现营收 0.18 亿元，仍处于起步阶段。分地区看，2024 年公司实现海外收入 1.88 亿元，占比 9.68%，同比增加 43.72%，获得较快增长。毛利率方面，公司综合毛利率为 31.07%，同比增加 2.57pct，为近 10 年较高水平，呈现回升趋势。期间费用处于正常区间，资产减值损失略有增长至 0.33 亿元（上年同期 0.17 亿元）。2025 年一季度营业收入 5.86 亿元，归母净利润 0.92 亿元，利润同比上升 206.9%，推测与一季度电视剧《国色芳华》上线后火爆播出有关。 24 年项目排播符合预期，后续项目储备丰富。2024 年公司取得发行许可证的电视剧共 5 部，播出 7 部，取得发行许可证的短剧 7 部，播出 7 部，上映电影共 6 部。24 年开机电视剧 9 部，开机短剧 7 部，开机电影 2 部。25 年公司计划开机的电视剧 8 部，计划上映电影 8部，计划上映动画片及动画电影 2 部，整体项目充足，为 25 年主业的稳定增长奠定了基础。 长短剧市场、海内外市场共同发展，加大算力及模型投入。公司自 2022 年进军短剧市场以来，微短剧业务快速发展。2025 年公司将积极扩充微短剧专业人才和团队，提高短剧产能，实现长短剧联动。海外市场方面，24 年公司海外市场收入显著增长，25 年将持续深耕国际市场，推动海外发行价格提升及海外内容翻拍合作业务。同时，公司在算力与模型方面继续投入，公司已于 2025 年 1 月设立了专门团队，2025 年 3 月设立全资子公司开展算力业务，其中重点发展智算服务；2024 年 5 月公司“有风”大模型通过备案，实现文生文、百万级别小说阅读理解和评估、特有的短剧情节桥段库等功能；25 年 1 月，公司“国色”大模型通过备案，实现文生图、文生视频、多语种翻译等多模态能力。预计大模型的应用将有效提升公司内容制作效率、降低制作成本、丰富内容资产商业化能力。 -21%-13%-5%3%11%19%27%35%43%51%59%2024-072024-092024-112025-022025-042025-06华策影视传媒发布时间：2025-07-01 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 投资建议 公司长短剧业务稳定提升，毛利率进入上升通道，海外市场拓展增速高，新算力业务具备想象空间，我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为30/33/37亿元，归母净利润为4.49/5.04/5.65亿元，对应EPS为0.24/0.27/0.30元，根据6月30日收盘价，分别对应32/28/25倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险，海外政策变化风险。 ⚫ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1939 2965 3327 3657 增长率(%) -14.48 52.90 12.21 9.92 EBITDA（百万元） 312.85 686.50 767.37 842.06 归属母公司净利润（百万元） 243.05 449.32 504.35 565.39 增长率(%) -36.41 84.87 12.25 12.10 EPS(元/股) 0.13 0.24 0.27 0.30 市盈率（P/E） 58.74 31.77 28.31 25.25 市净率（P/B） 1.99 1.90 1.81 1.72 EV/EBITDA 39.21 18.93 16.07 14.12 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1939 2965 3327 3657 营业收入 -14.5% 52.9% 12.2% 9.9% 营业成本 1337 2053 2310 2544 营业利润 -22.5% 80.7% 12.3% 12.1% 税金及附加 6 9 10 11 归属于母公司净利润 -36.4% 84.9% 12.2% 12.1% 销售费用 151 178 200 219 获利能力 管理费用 177 178 183 194 毛利率 31.1% 30.8% 30.6% 30.4% 研发费用 24 30 33 37 净利率 12.5% 15.2% 15.2% 15.5% 财务费用 -47 -27 -24 -36 ROE 3.4% 6.0% 6.4% 6.8% 资产减值损失 -33 -16 -16 -16 ROIC 2.6% 5.6% 6.0% 6.3% 营业利润 347 627 704 789 偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 28.0% 31.2% 31.9% 32.2% 营业外支出 2 2 2 2 流动比率 2.88 2.66 2.65 2.66 利润总额 346