非银金融行业2025年中期策略报告：高质量发展引领价值重估，头部公司更具韧性

高质量发展引领价值重估，头部公司更具韧性——非银金融行业2025年中期策略报告证券研究报告2025年7月1日王维逸 投资咨询资格编号：S1060520040001李冰婷 投资咨询资格编号：S1060520040002证券分析师请务必阅读正文后免责条款非银金融行业 强于大市（维持）投资要点1 保险：负债端行稳致远，资产端进而有为。1）板块复盘：行情波动与基金低配明显。2025年以来保险板块行情表现波动较大，新华总体领跑板块；25Q1主动权益基金对保险板块及个股仍低配。2）经营业绩：25Q1上市险企归母净利润同比增速明显回落、归母净资产较上年末增速表现分化，但分红水平保持稳健。3）负债端：坚持高质量发展。25Q1产险保费稳增、COR优化，寿险新单分化、银保贡献提升，寿险NBV普遍高增。预计2025年居民保本储蓄需求依然旺盛，寿险负债成本有望压降。4）资产端：高股息策略或仍为优选。近年来净资产收益率有所下滑，总投资收益率波动较大；低利率环境下，上市险企可能进一步加大FVOCI类高股息股票资产配置。 证券：资本市场改革深化，头部公司更具韧性。1）政策面：投融资两端共同发力，资本市场改革持续深化。券商作为资本市场的重要中介机构，是推动资本市场改革走实走深、优化资本市场资源配置的重要力量。2）市场表现：机构对证券行业目前处于低配状态。主动权益基金对证券行业的重仓持股较沪深300权重低配6.29%，证券行业指数跑输大盘。3）基本面：头部公司业绩表现领跑行业。2025年一季度上市券商归母净利润增长78%，其中CR10增速84%。扩表趋势延续，投资收入大幅增长，展望全年投资业务将是业绩表现的胜负手。 投资建议：优先关注基本面稳健、兼具β弹性的保险板块。1）保险：居民储蓄需求仍旺，业务结构优化将助2025年负债端业绩保持稳健。2025年险企投资业绩仍存在一定不确定性，但保险股β属性显著、分红水平稳健，板块估值与持仓处于低位，具备长期配置价值。若权益市场持续震荡，建议关注中国太保；若权益市场持续向好，建议关注新华保险、中国人寿。2）证券：资本市场改革走深走实，证券行业仍在改革周期。建议关注业务结构均衡、基本面更具韧性、资本市场高质量发展政策导向更为受益的头部券商中信证券、华泰证券、中国银河、中金公司。 风险提示：1）权益市场波动剧烈；2）寿险新单与NBV不及预期；3）监管政策不断趋严；4）产险赔付超预期；5）长端利率超预期下行；6）宏观经济超预期下行；7）资本市场改革政策推进不及预期；8）部分行业内公司资产重组方案能否实施尚存在不确定性。目录C O N T E N T S一、保险：负债端行稳致远，资产端进而有为1. 板块复盘：行情波动与基金低配明显2. 经营业绩：出现一定分化3. 负债端：坚持高质量发展4. 资产端：高股息策略或仍为优选二、证券：资本市场改革深化，头部公司更具韧性1.政策面:资本市场改革深化，内在稳定性增强2.市场表现：机构大幅低配，券商跑输大盘3.基本面：扩表趋势延续，投资是业绩表现的胜负手三、投资建议与风险提示21.1板块复盘|行情表现波动较大，新华总体领跑板块 投资端承压、新业务增长面临基数压力，2025年以来，保险Ⅱ较长期小幅跑输沪深300指数，直至5月14日开始实现超额收益：2025年A股市场行情波动较大，截至6月20日，A股主要指数2025年以来涨跌幅分别为：万得全A指数1.30%、上证指数0.24%、沪深300指数-2.24%、非银金融指数（申万）-5.29%、保险Ⅱ指数(申万)3.46%，保险Ⅱ较沪深300指数形成超额收益5.70pct。 上市保险公司行情走势基本一致，除中国人寿以外，均实现上涨。截至6月20日，A股上市保险个股2025年以来涨跌幅排名：新华保险（+13.82%）>中国人保（+12.80%）>中国平安（+3.97%）>中国太保（+3.81%）>中国人寿（-4.10%）。其中，新华保险股价表现总体优于同业，主要由于2024年业绩增长和分红水平较高，25Q1业绩增长也总体优于同业。资料来源：Wind，平安证券研究所2025年A股主要指数涨跌幅（截至20250620收盘）2025年A股保险个股涨跌幅（截至20250620收盘）3-20%-15%-10%-5%0%5%10%2025/1/22025/1/162025/1/302025/2/132025/2/272025/3/132025/3/272025/4/102025/4/242025/5/82025/5/222025/6/52025/6/19保险Ⅱ较沪深300超额收益上证指数沪深300非银金融（申万）保险Ⅱ（申万）万得全A-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2025/1/22025/1/162025/1/302025/2/132025/2/272025/3/132025/3/272025/4/102025/4/242025/5/82025/5/222025/6/52025/6/19中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保1.1板块复盘|主动权益基金对保险板块及个股仍低配 根据Wind统计的公募基金2025年1季报数据，主动权益基金对非银金融行业的重仓持股比例较沪深300、中证800和中证A500三大主要指数均明显低配。在非银三个子行业中，主动权益基金对保险板块的低配程度相对较低——主动权益基金对保险Ⅱ的重仓持股比例为0.71%、较沪深300权重低配3.18%；第一基准为沪深300的主动权益基金对A股保险个股的重仓持股比例分别为：中国平安0.42%、中国太保0.22%、新华保险0.03%、中国人寿0.03%、中国人保0.01%，分别较沪深300权重低配2.31%、0.32%、0.18%、0.28%、0.10%。配置类资金定价权提升和低利率环境下投资需求驱动，在一定程度上补齐相对配置短板有望成为主动权益配置结构优化方向之一。资料来源：Wind，平安证券研究所第一基准为沪深300的主动权益基金对A股保险个股的重仓持股比例较沪深300低配（截至2025/03/31）4股票代码简称第一基准为沪深300的主动权益基金持股比例 沪深300权重 第一基准为沪深300的主动权益基金持股比例较沪深300权重超低配601318.SH中国平安0.42%2.72%-2.31%601601.SH中国太保0.22%0.54%-0.32%601336.SH新华保险0.03%0.21%-0.18%601628.SH中国人寿0.03%0.31%-0.28%601319.SH中国人保0.01%0.11%-0.10%主动权益基金对非银行业的重仓持股比例较主要指数低配（截至2025/03/31）指数主动权益基金持股比例沪深300权重中证800权重中证A500权重主动权益基金持股比例较沪深300权重超低配非银金融1.21%10.72%9.84%5.87%-9.51%保险Ⅱ0.71%3.89%2.87%3.33%-3.18%证券Ⅱ0.37%6.66%6.51%2.42%-6.29%多元金融0.13%0.17%0.46%0.12%-0.04%1.2经营业绩|25Q1归母净利润与净资产增速分化 25Q1上市险企归母净利润同比增速