阜丰集团(0546.HK)味精行业龙头，不断拓展发酵平台

港股研究丨公司深度丨阜丰集团（0546.HK） [Table_Title] 味精行业龙头，不断拓展发酵平台 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]公司是全球味精行业龙一，味精行业 2024 年龙头投产结束，需求有增长，预计行业景气有望触底向上，公司弹性较大；同时公司饲料氨基酸规模领先，受益于行业格局逐步优化，需求上行，同时公司积极布局出海业务，带来新成长。预计 2025-2027 年归属净利润为 25.1、26.9、29.6 亿元，首次给予“买入”评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王呈 SAC：S0490516100002 SAC：S0490525040004 SFC：BUT911 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 阜丰集团（0546.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 味精行业龙头，不断拓展发酵平台 港股研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 公司介绍：领先的发酵企业，注重股东回报 阜丰集团主要产品包括食品添加剂（味精）、动物营养（赖氨酸、苏氨酸、玉米提炼产品）、高档氨基酸（色氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、谷氨酰胺、透明质酸）、胶体（黄原胶）等。公司规模优势领先，公司 2023 年底味精的产能为 133 万吨/年，2024 年底产能为 165 万吨/年，投产完后，产能有望达到 173 万吨/年，为全球规模第一；赖氨酸产能为 38 万吨/年，为全球规模第四；苏氨酸产能为 26.3 万吨/年，为全球规模第二；黄原胶产能为 8 万吨/年，为全球规模第一。同时，未来公司也积极布局海外基地，2024 年公司规划两个海外生产基地的位置。2018-2021 年公司分红率保持 33%-35%，2022-2024 年分红率为 35%+5%特别股息。以 2025年 6 月 17 日的股价测算，公司的股息率（TTM 约为）5.7%。 味精：行业集中度高，景气触底后有望回升 味精是国内外应用最为广泛的鲜味剂，全球工业味精需求超过 300 万吨，市场呈现稳定增长的态势。中国是全球第一大味精消费国，消费量约占全球总量的 70%。近年来我国味精表观消费量保持稳定增长，2024 年中国表观消费量为 224 万吨，味精出口量为 96.2 万吨，海外需求增长较快，2018-2024 年味精出口复合增速达到 10.3%。2024 年中国在全球味精产业中占据主导地位，产能占比高达 80.3%，2024 年我国味精行业产能为 394 万吨/年，2024 年 CR3 为85.0%。2024 年阜丰、梅花新项目相继投产，味精景气下行，后续随着需求逐步消化新增产能，且行业集中度进一步提升，预计未来味精行业有望从底部逐步迎来向上。 赖氨酸、苏氨酸：新兴地区消费快速增长，海外产能存退出趋势，格局改善 赖氨酸、苏氨酸需求有望持续拓张：1）亚非拉饲料产量、氨基酸添加比例增加，带动氨基酸需求。以赖氨酸、苏氨酸为例，我国出口到亚非拉的赖氨酸、苏氨酸增长较快，增速大于相关区域的饲料产量增长，这背后或有氨基酸产业向国内转型的原因，也有发展中地区添加比例提升的原因； 2）低蛋白日粮趋势下，使用饲料氨基酸势在必行。氨基酸替代豆粕可以缓解中国大豆种植、进口压力，降低养殖过程中氮排放造成的环境污染，我国也在持续推广低蛋白日粮技术。供给端海外企业竞争能力不足：根据博亚和讯，赖氨酸行业中的海外企业（希杰、ADM、赢创、大象等）供应占比呈下滑趋势，苏氨酸行业中的海外企业（味之素、赢创、ADM）2023年供应量占比几乎为 0。因此，随着需求的拉动以及全球产能的转移，景气度有望提升。分品种来看，苏氨酸目前行业 CR3 达到 83%且短期尚未有产能拓张，预计景气上行趋势更为明显。 黄原胶：价格波动大，景气逐步趋稳 黄原胶分为食品级和石油级，2022 年由于地缘政治冲突，油价大涨，黄原胶在石油开采领域的用量增长，行业迎来一波景气，2023-2024 黄原胶景气下行，价格基本回归至正常水平，预计后续价格趋稳。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司是全球味精行业龙一，味精行业 2024 年龙头投产结束，需求有增长，预计行业景气有望触底向上，公司弹性较大；同时公司饲料氨基酸规模领先，受益于行业格局逐步优化，需求上行，同时公司积极布局出海业务，带来新成长。预计 2025-2027 年归属净利润为 25.1、26.9、29.6 亿元，首次给予“买入”评级。 风险提示 1、全球养殖需求不景气；2、新产品的开发和推广的风险；3、汇率波动的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价（HKD） 7.04 注：股价为 2025 年 6 月 19 日收盘价 2025-06-223 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 30 港股研究 | 公司深度 目录 公司介绍：领先的发酵企业，注重股东回报 ................................................................................. 6 公司业务：立足大发酵平台，味精行业龙头 .................................................................................................. 6 股权结构集中，持续多年回馈股东 ................................................................................................................. 8 财务摘要：规模稳步放大，盈利逐步上台阶 .................................................................................................. 9 味精：行业集中度高，景气触底后有望回升 ............................................................................... 11 赖氨酸、苏氨酸：新兴地区消费快速增长，海外产能存退出趋势，格局改善 ............................. 14 需求端：亚非拉饲料产量/添加比例增长+低蛋白日粮推广促进需求增长 ..................................................... 14 供应端：海外氨基酸供应能力有下降趋势 ................................................................................................