【宏观快评】霍尔木兹海峡有多重要？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 06 月 23 日 【宏观快评】 霍尔木兹海峡有多重要？ 主要观点 本轮伊以冲突以来，伊朗再次发出封锁霍尔木兹海峡的威胁。本篇报告主要梳理霍尔木兹海峡的贸易重要性以及封锁威胁的“前车之鉴”。 ❖ 一、霍尔木兹海峡的能源贸易战略地位 霍尔木兹海峡介于伊朗与阿拉伯半岛的阿曼角之间。海峡北岸是伊朗，海峡南岸是阿曼；东接阿曼湾，西连波斯湾，是波斯湾通往印度洋的唯一出口。 霍尔木兹海峡是全球能源贸易的咽喉要道。2024 年全球石油和其他液体燃料的消费量大约 102.7 百万桶/天，其中大约 75.5 百万桶/日是通过海运运输，占比约 74%。而流经霍尔木兹海峡的石油和其他液体燃料的贸易量大约 20.3 百万桶/天，占全球消费量约 20%，占全球海运贸易量约 27%。此外，2023 年全球天然气消费约 3.96 万亿立方米，其中贸易量占比约 32%。在天然气贸易中，LNG 贸易量占天然气贸易量的比例约 46%。2024 年流经霍尔木兹海峡的 LNG贸易量约占全球 LNG 贸易量的 20%，即约占全球天然气贸易量的 9%。 ❖ 二、封锁海峡，哪些地区受影响最大？ 从产地来看，流经霍尔木兹海峡的原油及原油产品，主要来自沙特（5.5 百万桶/日）、伊拉克（3.2 百万桶/日）、阿联酋（1.9 百万桶/日）、伊朗（1.4 百万桶/日）和科威特（1.3 百万桶/日）。 从目的地来看，大约 84%的原油贸易流向了亚洲市场，主要包括中国（4.8 百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约 24%，占我国原油进口量约 42%）、印度（1.9 百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约 9%，占印度原油进口量约40%）、韩国（1.7 百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约 9%，占韩国原油进口量约 63%）、日本（1.5 百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约 7%，占日本原油进口量约 60%）。 根据 EIA 的估计，如果霍尔木兹海峡的贸易过境中断，沙特和阿联酋通过原油管道可以替代的贸易运输量大约有 260 万桶/日。 ❖ 三、历史上，霍尔木兹海峡是否被封锁过？ 历史上，伊朗曾经多次威胁要封锁霍尔木兹海峡，但没有一次完全落实过。主要原因或在于，一是西方和阿拉伯世界的压力；二是伊朗本身也依赖原油出口获取收入。最接近“封锁”的时候是 1980-1988 年两伊战争中后期，伊朗和伊拉克相互袭击对方的油轮。此后也曾多次威胁要封锁，但只是停留在口头上。 两伊战争期间，突发事件节点并未引发油价明显异动（图 4）。1988 年 4 月油价大涨，可能是彼时欧佩克成员国与非欧佩克成员国初步形成协调机制所致。 21 世纪以来，伊朗曾多次口头威胁要封锁霍尔木兹海峡（2008 年 6 月、2011年 12 月、2018 年 7 月、2019 年 4 月、2025 年 6 月），当日的油价表现也并不剧烈，并且有涨有跌；从累计 5 个交易日的数据看，也是如此（图 5）。当然，新一轮的冲突烈度高过以往，对短期油价走势的参考性可能有限。 ❖ 四、若实质封锁海峡，油价大涨对中美通胀的影响？ 伊以冲突的不确定性大，对油价影响的持续性和幅度较难判断。我们主要关注中美通胀对油价波动的弹性系数。 对我国而言，若国际油价上涨 10%，对 CPI 的影响幅度大约在 0.15-0.3 个百分点之间，对 PPI 的影响幅度大约在 0.35-0.7 个百分点之间。详情参见《一文详解油价上涨对国内通胀的影响》。 若国际油价上涨 10%，对美国 CPI 的影响幅度大约 0.25-0.4 个百分点。 ❖ 风险提示：伊以冲突的不确定性。 ❖ 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】个税的蝴蝶效应——5 月财政数据点评》 2025-06-22 《【华创宏观】“动”比“不动”更合适——6 月FOMC 会议点评》 2025-06-19 《【华创宏观】寻找消费潜力群体——5 月经济数据点评》 2025-06-16 《【华创宏观】对外开放继续推进——政策周观察第 34 期》 2025-06-16 《【华创宏观】非银存款与居民存款是核心——2025 年 5 月金融数据点评》 2025-06-15 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、霍尔木兹海峡的能源贸易战略地位 ................................................................................. 4 二、封锁霍尔木兹海峡，哪些地区受影响最大？ ................................................................. 5 三、霍尔木兹海峡是否被封锁过？ ......................................................................................... 5 四、油价上涨对通胀的影响？ ................................................................................................. 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 霍尔木兹海峡的地理位置 ......................................................................................... 4 图表 2 霍尔木兹海峡的能源贸易流量 ................................................................................. 5 图表 3 霍尔木兹海峡原油贸易的来源和流向 ..................................................................... 5 图表 4 两伊战争时期有关海峡封锁的事件以及油价反应 ................................................. 6 图表 5 21 世纪以来伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡的时间与油价反应 ................................ 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4