会稽山(601579)首次覆盖报告：会稽雅酿，意蕴天成

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 会稽山 会稽雅酿，意蕴天成 会稽山（601597.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 601579.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 19.86 近一年股价走势 分析师 于佳琦 S0800525040008 18800299337 yujiaqi@xbmail.com.cn 田地 S0800525050004 15800464768 tiandi@xbmail.com.cn 张弛 S0800524040007 17621838100 zhangchi@research.xbmail.com.cn 相关研究 黄酒行业：中华传统品类迎来新机遇。黄酒行业自身存在部分痛点，如低价格带同质化竞争，错过消费升级，全国化进程滞后；缺少单品突围，局限于江浙沪等地区；盈利水平较低，提升速度缓慢等。但当下黄酒行业集中持续提升，竞争格局出现改善信号，会稽山、古越龙山核心产品提价，同时年轻化、高端化破圈成为行业龙头共识。 会稽山机制灵活：公司作为民营企业，机制相对灵活，新团队上下一心，对推动黄酒高端化和破圈有很强的事业心。操作上高举高打，坚持高端产品大力度投入，近几年销售人员数量、宣传推广费用持续提升。 高端化升级：产品矩阵完备，高端兰亭打开价格天花板，全力打造兰亭大单品，今年兰亭序新品上市价格带进一步完整；中低端产品引导纯正 5 年向1743 升级，产品口感更好，省内升级消费者接受度较高，全年 1743 预计表现良好；纯正 5 年等老产品提价，目前传导较为顺利，消费者感受不明显。 年轻化破圈：一日一熏产品切入年轻人群体，去年主要在线上销售，今年切入线下渠道，打造样板餐饮店、赞助活动、明星代言造势。 投资建议：公司是黄酒行业龙头，一方面受益于黄酒行业产业升级趋势，另一方面自身在产品储备、品牌认可度、历史底蕴、公司治理等方面具有一定优势。看好公司在黄酒产业升级中的表现。我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 19.55 亿元/23.26 亿元/27.47 亿元，同比+19.8%/+19.0%/+18.1%；同 期 归 母 净 利 润 分 别 为 2.33 亿 元 /2.95 亿 元 /3.63 亿 元 ， 同 比+18.6%/+26.9%/+22.8%；同期 EPS 分别为 0.49 元/0.62 元/0.76 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，高端化战略实施风险，年轻化市场培育风险，行业政策调整风险。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,411 1,631 1,955 2,326 2,747 增长率 15.0% 15.6% 19.8% 19.0% 18.1% 归母净利润 (百万元) 167 196 233 295 363 增长率 15.1% 17.7% 18.6% 26.9% 22.8% 每股收益（EPS） 0.35 0.41 0.49 0.62 0.76 市盈率（P/E） 57.1 48.5 40.9 32.2 26.3 市净率（P/B） 2.6 2.6 2.5 2.5 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -24%-2%20%42%64%86%108%2024-062024-102025-02会稽山其他酒类沪深300证券研究报告 2025 年 06 月 23 日 公司深度研究 | 会稽山 西部证券 2025 年 06 月 23 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 投资建议 ............................................................................................................................. 4 会稽山核心指标概览 ................................................................................................................ 5 一、 黄酒行业：中华传统品类迎来新机遇 .............................................................................. 6 1.1 黄酒：沧海遗珠，舌尖芭蕾 ......................................................................................... 6 1.1.1 历史的味道：九千年酿造文明传承 ...................................................................... 6 1.1.2 养生的味道：黄酒具有一定保健属性 .................................................................. 7 1.2 昔日困境：囿于低价竞争，缺乏单品势能 ................................................................... 8 1.2.1 行业痛点 1：错过消费升级，全国化进程滞后 .................................................... 8 1.2.2 行业痛点 2：缺少单品突围，局限于江浙沪 ...................................................