湖南海利(600731)深度研究报告：持续成长的氨基甲酸酯类农药龙头

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 农药 2025 年 06 月 26 日 湖南海利（600731）深度研究报告 强推 （首次） 持续成长的氨基甲酸酯类农药龙头 目标价：9.9 元 当前价：7.13 元 ❖ 公司为氨基甲酸酯类农药行业龙头。依托湖南化工研究院在光气类农药领域深厚的研发积淀和常德、宁夏基地丰富的光气资源，公司在氨基甲酸酯类农药领域处于行业领先地位，现有氨基甲酸酯类农药产能 28000 吨，宁夏基地 9000吨新产能也逐步释放。并且，公司积极布局大单品战略，独家产品甲基嘧啶磷于贵溪基地规模化扩张后逐渐进入放量期。进一步地，公司依托资源和技术优势，积极布局生物基 PDI 新材料产品，持续打开公司成长空间。 ❖ 氨基甲酸酯类杀虫剂或处于行业风口。长期看，创制农药研发周期不断延长，拉长了非专利农药的使用周期并加重了虫害抗性问题，高毒广谱旧农药需求有望呈复苏态势。当前农药整体处于景气周期上行初期，杀虫剂行业扩张少但需求率先修复，其中高毒传统农药-氨基甲酸酯杀虫剂由于高毒、高污染、依赖光气等因素业内鲜有扩张，行业供需格局较好，或为农药行业较优细分方向。公司为氨基甲酸酯杀虫剂行业龙头，主要产品市场占有率超 60%，依托丰富的光气资源和多基地布局，居于市场主导地位，且公司宁夏基地仍存扩张可能，有望充分受益行业景气提升。 ❖ 甲基嘧啶磷大单品推动公司持续成长。甲基嘧啶磷是公司大单品战略的重要一环，也是公司独家生产的原药品种。甲嘧单吨价值量较高，在仓储领域其为替代剧毒磷化铝的理想药剂，2016 年以来磷化铝在国内被禁用甚至禁产的脚步加快，年产近 8000 吨的磷化铝市场有望为低毒高效的甲嘧替代；在卫生杀虫剂领域，甲嘧列于 2016 年 WHO 推荐的防治蚊虫农药名单，受益高毒有机氯等药物禁用和全球变暖催化虫害，有望打开 54 亿~108 亿元的卫生用杀虫剂市场；不仅如此，在经济作物和大田作物上，甲嘧在水稻二化螟、枣树龟蜡蚧防治等领域也有较好效果，公司也将积极推动甲嘧在多种作物领域的市场推广。公司常德基地拥有 1000 吨甲嘧产能，贵溪基地 3000 吨甲嘧生产装置也已投产并进入放量期，有望推动公司农化业务业绩更上一层。 ❖ 生物基 PDI 等持续打开成长空间。依托自身资源禀赋，公司积极进行相关多元化展业。公司依托丰富的光气资源和技术积淀，开发相关高附加值的异氰酸酯类、酰氯类新材料，尤其生物基 PDI 凭借绿色低碳、环境友好、耐磨不黄变的特点，拥有较好的 ESG 属性和欧美国际客户受众，有望对传统 HDI 产品进行替代。不仅如此，公司母公司拥有钒矿资源，或有望注入上市公司体内，拓展布局钒产业链。相关多元化布局有望持续打开公司成长空间。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 32/40/48 亿元，同比增速分别为 31%/24%/19%，归母净利润分别为 3.7/5.0/6.3 亿元，同比增速分别为 39%/36%/26%，EPS 分别为 0.66/0.90/1.13 元/股，24-27 年 CAGR 为 34%。考虑到公司氨基甲酸酯类农药业务格局好，且甲嘧及新材料业务贡献较好成长性，我们参考可比公司并结合公司历史估值，给予公司 2025 年 PE 目标值 15倍，对应目标价格为 9.9 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。 ❖ 风险提示：行业需求持续萎靡，部分产品被限制使用，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，创制农药对旧产品的替代，环保成本提升，安全生产风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 2,471 3,243 4,016 4,775 同比增速(%) 4.1% 31.3% 23.8% 18.9% 归母净利润(百万) 265 368 502 633 同比增速(%) -3.1% 38.6% 36.5% 26.0% 每股盈利(元) 0.47 0.66 0.90 1.13 市盈率(倍) 15 11 8 6 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 6 月 25 日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：申起昊 邮箱：shenqihao@hcyjs.com 执业编号：S0360525030001 公司基本数据 总股本(万股) 55,874.24 已上市流通股(万股) 55,798.27 总市值(亿元) 34.92 流通市值(亿元) 34.87 资产负债率(%) 25.74 每股净资产(元) 5.76 12 个月内最高/最低价 6.99/4.21 市场表现对比图(近 12 个月) -9%11%32%53%24/0624/0924/1125/0125/0425/062024-06-26~2025-06-25湖南海利沪深300华创证券研究所 湖南海利（600731）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 1. 我们对农药行业有独到的观察视角，对行业风口和供需格局进行了更加细致的判断，并得到了较为差异化的观点。我们认为高毒杀虫剂和高毒氨基甲酸酯类农药拥有较好的供需格局和市场机遇，而这点市场并未充分认知。 2. 我们对甲基嘧啶磷的行业机遇有更为敏感的觉察，并敏锐地捕捉到湖南海利的独家供应此类品种，或为公司成长带来较大的成长空间，结合大单品战略有望推动公司业绩更上一层，业务潜力市场并未充分认知。 3. 我们对公司 2024 年管理层换届以后的经营效率和经营成果较为认可，并在市场上首次对公司未来农化和新材料领域的战略进行了详细阐述和点评，对公司发展前景进行了客观展望，并认为公司前景好于市场此前预期。 投资逻辑 公司依托湖南化工研究院在光气类农药领域深厚的研发积淀，和常德、宁夏基地丰富的光气资源，在氨基甲酸酯类农药领域处于行业领先地位。并且公司积极布局大单品战略，独家产品甲基嘧啶磷于贵溪基地规模化扩张后逐渐进入放量期。不仅如此，公司依托资源和技术优势，积极布局生物基 PDI 新材料产品，持续打开公司成长空间。 2025 年以来，农药行业景气度逐步改善，高毒传统农药-氨基甲酸酯杀虫剂由于高毒、高污染、依赖光气等因素业内鲜有扩张，行业供需格局较好，或为农药行业较优细分方向。公司为氨基甲酸酯杀虫剂行业龙头，主要产品市场占有率超 60%，依托丰富的光气资源和多基地布局，居于市场主导地位，且公司宁夏基地仍存扩张可能，有望充分受益行业景气提升。 甲基嘧啶磷原药是公司大单品战略重要一环，为公司独家品种，单吨价值量较高，且在仓储、卫生、经济作物及大田领域均有较好应用和市场空间。公司常德基地拥有 1000 吨甲嘧产能，贵溪基地 3000 吨甲嘧生产装置也已投产并进入放量期，有望推动公司农化业务业绩更上一层。 公司依托丰富的光气资