珍酒李渡(06979.HK)首次覆盖报告：酒中珍品，乘势起航

证券研究报告 | 公司深度 | 白酒Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 珍酒李渡(06979) 报告日期：2025 年 06 月 26 日 酒中珍品，乘势起航 ——珍酒李渡首次覆盖报告 投资要点 ❑ 珍酒李渡为 A&H 股稀缺的酱酒+超高端光瓶酒龙头，旗下四大品牌构成多增长极，随消费需求恢复，业绩增长具备弹性。 ❑ 公司：旗下四大品牌互为助益，多香型全价位打造多增长极 公司旗下拥有旗舰品牌珍酒、蓬勃发展品牌李渡，以及两个地区领先品牌湘窖和开口笑，全面覆盖酱香型、浓香型、兼香型三种香型和高端、次高端、中高端三大价位带。1）珍酒：公司核心品牌，珍 15、珍 30、高端光瓶酒放量引领产品结构和吨价持续提升，“6+8+N”市场策略加速全国化布局。2）李渡：第五大兼香型品牌，引领高线光瓶酒崛起，当前正逐步拓宽产品体系，立足江西拓展全国，为公司第二增长极。3）湘窖&开口笑：湖南区域品牌，湘窖龙匠系列放量引领结构提升，开口笑受益于中高端价位放量维持较快增长。 ❑ 行业：酱酒产业趋势进入新周期，珍酒位居前列 当前酱酒产业趋势进入新周期，增速进入合理化阶段，预计未来酱香型白酒份额仍将提升，珍酒有望维持高增，具体而言：1）竞争格局：酱酒产业“一峰独立，群峰竞秀”格局不改，珍酒跻身头部酱酒企业。2）行业趋势：酱酒产品线向下延伸，300-600 元成为酱酒核心价格带。3）产能扩张：酱酒产能将迎增长，我们预计 2030 年前酱酒产能或突破 100 万吨，酒企产能为未来核心竞争力。 ❑ 市场份额有望提升，中长期具备业绩增长弹性 我们认为，公司创始人深耕白酒行业 30 余年， 2019 年初华致酒行 A 股上市，成为“A 股酒类流通第一股 ”。2023 年珍酒李渡成为“港股白酒第一股”，打破了连续 7 年无白酒公司上市的僵局。公司具备多品牌、多区域、多渠道运作的前提条件和优势，能够在行业变化期灵活应对。随着宏观政策发力以及消费需求的恢复性增长，公司作为稀缺的酱酒上市企业，业绩增长具备弹性。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计 2025-2027 年收入增速分别为 2%、5%、7%；归母净利润增速分别为14%、8%、10%；EPS 分别为 0.44、0.48、0.53 元/股；PE 分别为 13、12、11倍。长期看业绩弹性强，首次覆盖给予增持评级。 ❑ 催化剂：需求恢复超预期；库存消化&批价上行。 ❑ 风险提示 库存消化进度不及预期；酱酒动销情况不及预期；市场竞争加剧。 投资评级: 增持(首次) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张家祯 执业证书号：S1230523080001 zhangjiazhen@stocke.com.cn 分析师：满静雅 执业证书号：S1230524100004 manjingya@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$6.23 总市值(百万港元) 21,111.12 总股本(百万股) 3,388.62 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 7067 7211 7577 8111 (+/-) (%) 0.52% 2.04% 5.08% 7.05% 归母净利润 1324 1506 1620 1788 (+/-) (%) -43.12% 13.77% 7.61% 10.33% 每股收益(元) 0.40 0.44 0.48 0.53 P/E 15.29 12.76 11.86 10.75 资料来源：浙商证券研究所 -32%-18%-4%9%23%37%24/0624/0724/0824/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/06珍酒李渡恒生指数珍酒李渡(06979)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司概况：“港股白酒第一股”，酒中珍品启新程 ................................................................................ 5 1.1 旗下四大白酒品牌，打造中国版“帝亚吉欧” ............................................................................................................... 5 1.2 酿酒历史悠久，三大香型兼备 .......................................................................................................................................... 5 1.3 股权结构清晰稳定，管理层经验丰富 .............................................................................................................................. 6 1.4 销售费用阶段性加大投放，盈利能力有待提升 ............................................................................................................... 7 2 酱酒产业趋势进入新周期，增速进入合理化阶段 .................................................................................... 8 3 四大品牌互为助益，多香型全价位打造多增长极 .................................................................................. 12 3.1 产品结构：珍酒&李渡为核心增长极，湘窖&开口笑稳定增长 ................................................................................... 12 3.2 珍酒：发力高端/次高端，双渠道模式持续推进 ........................................................................................................... 15 3.3 李渡：引领超高端光瓶酒风潮，沉浸式营销打造差异化竞争 .................................