2018—2025年行业轮动深度复盘:股票市场行业配置变迁与展望

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。——2018——2025年行业轮动深度复盘股票市场行业配置变迁与展望曾羽zengyu@csc.com.cnSAC 编号:S1440512070011张雪娇zhangxuejiaobj@csc.com.cnSAC 编号: S1440521120007孙苏雨sunsuyu@csc.com.cnSAC 编号:S1440523070003何盛hesheng@csc.com.cnSAC 编号:S1440522090002发布日期:2025年6月22日证券研究报告·绝对收益深度内容摘容摘要核心观点:18年以后我国经济结构以及中美关系都出现了较大的结构型变化,使得传统框架下的行业配置出现了一定失效的情况,据此,我们将2018年后的市场行业轮动作为新的研究阶段,根据年度、季度市场走势复盘得出了一些新的投资经验和框架。并且考虑到现在国内低利率的环境,我们认为结合宏观、行业景气度以及资金配置情况,月度的跟踪和配置会相对更加有效和稳定。周度通常受行业热点信息影响而轮动,对于交易要求较高,投资者可根据自身交易能力和风险偏好做相应的短线操作。年度复盘总结:全年角度看,宏观经济以及政策力度决定了市场大方向。年度主线通常仍是全年景气度最高的行业,如21年的新能源,23年的AI光模块等,24年9月由于政策大幅转向带动市场走势大幅扭转。季度复盘总结和经验:1)从近两年的情况来看(地产结构性大幅下滑后)受经济数据和政策的节奏影响,不考虑海外突变因素,季度层面呈现出:Q1交易政策预期(两会预期);Q2交易政策明朗后的方向(可能是产业政策)和产业出现重大变化的方向;Q3进入中报期,市场会倾向于交易季报情况;Q4政策、业绩真空期,但很多行业年度增速也比较清晰了(即全年定价较为充分),线索相对模糊,若无重大的宏观风险,市场会交易想象力空间较大的行业。若宏观有较大不确定性,则红利依然为相对优选。2)月度层面,在没有重大风险的情况下当月较大的政策或者行业重大事件会成为当月主线,如今年2月的deepseek。3)周度维度内通常会根据一些热点事件出现波动,如近期的脑机接口等,短线交易性质更强。对后续市场展望:行业策略:红利防御与高成长进攻并行。站在目前低利率环境下,高股息权益资产配置价值凸显,中证红利指数股息率超 4%,高于 10 年期国债收益率。行业方面,若中美贸易战无更大冲突,AI、创新药、新消费等成长赛道有望保持周期向上,同时加配银行、黄金等防御性板块。结合宏观、政策和产业周期,权益市场有望震荡向上,成长性行业具配置价值,防御性行业可应对不确定性。风险提示:数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险CONTENTS1342 2018-2024年度复盘传统框架2023-2025季度复盘配置总结PART 1传统框架新研究周期传统经济学框架下,经济周期受政府调节,行业配置呈周期轮动规律。如复苏由政府投资驱动,滞涨等由政府加息收缩。可绘制宏观配置的行业美林时钟,2018年前我国股市有明显体现。将2018年(第一轮贸易战)作为新研究周期,复盘至今的行业周期轮动规律。这有助于在新经济环境下把握行业配置方向,为投资决策提供参考。近几年,上述规律失效。主要因我国经济产业驱动力从地产向消费、科技转型,政策方式从强刺激转向定向刺激,以及国际宏观政治地位变化,中国世界地位逐步提升。传统规律规律失效轮动规律轮动规律————自上自上而下的而下的宏观美宏观美林时钟林时钟配置框配置框架资料来源:中信建投图表:传统行业配置美林时钟框架PART 22018-2024年年度总览宏观数据防御性行业如银行、食品饮料跌幅小;周期与成长板块双杀,电子、通信等跌幅居前;黑天鹅事件冲击:医药、传媒等行业;新能源光伏补贴退坡,隆基股份等个股腰斩。2018年复盘年复盘:经济:经济下行下行周期周期 + + 中美第中美第一次贸一次贸易战行业特征贸易摩擦使中美互相加征关税,科技、出口板块承压;资管新规落地致信用收缩,流动性紧张;A股超3000家公司股权质押,平仓压力加剧下跌。2018年是经济下行周期,叠加第一次中美贸易战。从2月起,PPI、社融等领先指标下滑,GDP增速三季度下滑,工业企业利润7月拐头。如社融增速从13.4%降至10.3%。受经济衰退和中美环境恶化影响,各大指数全年下跌。2月美股闪崩、4月资管新规、6月美国加征关税等事件加剧市场波动。政策政治市场表现图:2018年宏观经济数据:图:2018年周日均股票交易额:资金持续流出02,0004,0006,000w1w3w5w7w9w11w13w15w17w19w21w23w25w27w29w31w33w35w37w39w41w43w45w47w49w51w53周日均股票交易额2018资料来源:wind,中信建投资料来源:wind EDB,中信建投排名行业全年涨跌幅关键影响因素1银行-14.00%低估值防御性,业绩稳定2食品饮料-21.90%消费白马抗跌(如贵州茅台全年-14%)3休闲服务-22.10%旅游、酒店板块相对稳健4公用事业-23.30%电力、燃气等防御属性5建筑装饰-26.30%基建预期托底,但资金面承压6交通运输-26.50%机场、港口防御性较强7房地产-27.40%调控政策收紧,但龙头房企相对抗跌8非银金融-28.00%保险、券商受市场低迷拖累9医药生物-28.20%长生生物疫苗事件(7月)引发板块崩盘10钢铁-29.50%供给侧改革红利减弱,需求下滑11家用电器-30.00%格力、美的等白马补跌12化工-31.90%油价波动+环保限产冲击13纺织服装-32.30%消费疲软+出口压力14有色金属-33.40%大宗商品价格下跌(铜、铝等)15机械设备-33.80%制造业投资放缓16汽车-34.40%销量负增长(28年来首次)17国防军工-35.00%高估值+业绩不及预期18计算机-36.00%科技股估值泡沫破裂19传媒-39.20%影视监管收紧(如范冰冰事件)+游戏版号暂停20通信-39.40%5G概念炒作退潮,中兴通讯受制裁(4月)21电子-42.40%消费电子需求下滑+贸易战冲击供应链22综合-43.10%小市值公司流动性危机23轻工制造-43.50%家居、造纸行业需求萎缩24农林牧渔-43.60%猪周期低谷+非洲猪瘟疫情(8月爆发)25采掘-44.30%煤炭、石油价格下跌26商业贸易-45.20%零售业受电商冲击27建筑材料-46.10%水泥、玻璃等周期品需求下滑28电气设备-47.10%光伏补贴退坡+新能源车政策退补资料来源:Wind,中信建投8市场全年表现较好。1 - 4月流动性宽松、贸易战缓和,沪指反弹;5 - 8月贸易战反复、包商银行事件,沪指回撤;9 - 12月MSCI扩容、外资流入,指数企稳回升。宏观政策行业表现2019年政策放松,降准、LPR改革、减税降费,美国下半年降息,12月中美达成第一阶段贸易协议。经济增速降档,通胀抬升,中下游企业盈利好转。市场走势2019

立即下载
综合
2025-06-30
中信建投
90页
9.99M
收藏
分享

[中信建投]:2018—2025年行业轮动深度复盘:股票市场行业配置变迁与展望,点击即可下载。报告格式为PDF,大小9.99M,页数90页,欢迎下载。

本报告共90页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
本报告共90页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
水滴研报所有报告均是客户上传分享,仅供网友学习交流,未经上传用户书面授权,请勿作商用。
相关图表
中国大陆是清洁技术领域工厂投资的主要目的地,过去五年占 75%以上
综合
2025-06-30
来源:贸易专题分析报告:博弈中的中国外交筹码
查看原文
中国大陆在清洁技术生产领域继续占据主导地位,控制着每个主要细分市场
综合
2025-06-30
来源:贸易专题分析报告:博弈中的中国外交筹码
查看原文
迭代囚徒困境博弈视角下的中美第二轮贸易摩擦进程
综合
2025-06-30
来源:贸易专题分析报告:博弈中的中国外交筹码
查看原文
公司股权结构
综合
2025-06-30
来源:固收转债分析-华辰转债定价:首日转股溢价率22%25_27%25
查看原文
美图公司目标估值
综合
2025-06-30
来源:美图公司(1357.HK)AI与美学交融,国内影像领军新成长(GenAI系列之60)
查看原文
美图公司可比估值
综合
2025-06-30
来源:美图公司(1357.HK)AI与美学交融,国内影像领军新成长(GenAI系列之60)
查看原文
回顶部
报告群
公众号
小程序
在线客服
收起