悦达投资(600805)拥抱“双碳”时代，“两新一智”绘新蓝图

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 拥抱“双碳”时代，“两新一智”绘新蓝图 [Table_Title2] 悦达投资(600805) [Table_Summary] ►盐城市属优质平台企业，战略转型新兴产业。公司控股股东为悦达集团，实控人为盐城市政府。公司作为国资平台承担着向国家战略新兴领域推进的关键职能，在地区项目获取、资源配置等方面具备显著优势。公司整体战略上向“新能源、新材料、智能制造”战略转型，2022 年为转型元年，当年成立江苏悦达新能源、次年成立悦达低碳、储能科技等子公司布局新能源，2024 年首单华丰 378MW 大项目成功落地。公司的业务转型聚焦新兴领域：包括光/风/氢/储能，且参股磷酸锰铁锂正极材料等布局新材料；我们认为转型初见成效，亏损业务出表，未来成长路径逐渐清晰；公司传统主业为纺织+智能农装+专用车+物流经营有改善预期，同时通过参股公路+火电+金服等获取稳健投资收益和分红。 ► 盐城新能源产业链完整，资源禀赋优异，本地公司竞争力强。2024 年盐城新能源发电量达 312 亿千瓦时，占全社会用电量的 61%，远超全国平均水平。盐城市持续培育“5+2”战略性新兴产业，大力发展新能源等五大产业；目前光伏领域盐城位列国家先进制造业集群全国第一，盐城在光伏的产业链完整度超90%，基本可实现全产业链自主发展；土地资源领跑江苏，拥有省内最长海岸线和最广海域面积，是全球最具开发价值的海上风场之一。目前光伏装机成本降至历史低位，海风 2025 年有望“抢装”，公司作为本地头部国企有望抓住机遇，实现自身产业转型发展。 ►新业务开花结果，未来三年规划 1-2GW。（1）新能源业务逐步贡献：2023 年公司主营业务构成中首次披露“电力、热力生产和供应业”当年创收 142.27 万元。2024Q4 伴随华丰 378MW等多个绿能项目落地投产，2024 年全年电力热力销售营收达3794.64 万元，毛利高达 46.37%。公司披露未来 3 年规划 1-2GW 累计装机目标，我们乐观测算至 2027 年仅新能源光伏电站利润有望达到 1.6 亿元/年，公司转型成长性显现。（2）风电储能项目逐步落地：已并网投运的风光储项目主要包括大丰润龙49MW 风电项目、和央企合作的三峡悦达阜宁 160MW/320MWh共享储能项目以及部分工商业分布式光伏与储能项目等；有序建设灌东 150MW 光伏项目、悦祥 70MW 光伏项目、东台100MW/200MWh 共享储能项目等。公司的禀赋资源正逐渐兑现到新增项目和利润中。 投资建议 我们预计 2025-2027 年，公司营业收入 30.34/34.49/38.57 亿元，同比增速+0.3%/+13.5%/+11.8%，归母净利润 0.65/1.00/1.3 亿元，同比增速+138.3%/53.9%/30.1%；对应 EPS 为0.08/0.12/0.15 元，对应 6 月 23 日 4.9 元收盘价 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： 4.9 [Table_Basedata] 股票代码： 600805 52 周最高价/最低价： 5.86/3.28 总市值(亿) 41.69 自由流通市值(亿) 41.66 自由流通股数(百万) 850.28 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：戚舒扬 邮箱：qisy1@hx168.com.cn SAC NO：S1120523110001 联系电话： [Table_Report] 相关研究 -13%-1%11%23%34%46%2024/062024/092024/122025/03相对股价%悦达投资沪深300[Table_Date] 2025 年 06 月 24 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 64.20/41.72/32.07x PE。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示 新能源项目推动不及预期，成本高于预期，系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,127 3,033 3,040 3,449 3,857 YoY（%） 1.8% -3.0% 0.3% 13.5% 11.8% 归母净利润(百万元) 38 27 65 100 130 YoY（%） -59.4% -28.9% 138.3% 53.9% 30.1% 毛利率（%） 7.8% 7.9% 9.5% 10.0% 10.4% 每股收益（元） 0.05 0.03 0.08 0.12 0.15 ROE 0.9% 0.6% 1.5% 2.2% 2.8% 市盈率 98.00 163.33 64.20 41.72 32.07 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 传统业务转型升级，战略布局新兴业务前景可期............................................................................................. 5 1.1. 智能制造为基石，新能源+新材料开辟新天地............................................................................................... 5 1.2. 大股东为市重点国资，资源+区位优势布局新能源赛道 ................................................................................. 7 1.3. 公司过往 5年营收利润波动，新旧动能转换 ................................................................................................ 9 2. 盐城风光储资源充沛，国资背景布局新能源大有可为 ..................................................................................... 11 2.1. 光伏行业供需错配，行业自律加速推进 ...................................................................................................... 11 2.2. 全球风电看中国，未来中国风电看海风 ....................................................................................