华友钴业(603799)深度报告：一体化布局优势突出，增量项目持续推进

公司深度报告 公司研究 证券研究报告 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 27 一体化布局优势突出，增量项目持续推进 ——华友钴业(603799)深度报告 分析师： 张珂 SAC NO： S1150523120001 2025 年 06 月 23 日 有色金属-------钴 证券分析师 张珂 zhangke@bhzq.com 022-23839062 研究助理 评级： 增持 上次评级： 最新收盘价： 35.57 最近半年股价相对走势 投资要点：  公司业务多元化发展，2025 年 Q1 归母净利大增 华友钴业历经多年发展，业务由单一钴业务逐渐走向多元化，目前业务已涵盖镍钴锂资源开发、有色金属绿色精炼、锂电材料研发制造、资源回收利用等多个环节。2025 年 Q1 得益于产品量价齐升和成本管控，公司营收和归母净利分别同比增长 19.24%和 139.68%。  行业：钴、镍价格均有托底，锂矿供给静待出清 钴：刚果（ 金）暂停钴出口，供给端收紧抬升钴价，并且刚果（ 金）总统表示为了维持动力电池材料高价将考虑延长钴出口禁令期限，预计该政策有望持续托底钴价。镍：印尼政策频出，打击非法采矿和调整税率等对镍价有支撑，同时江苏德龙破产重整或加剧镍供给扰动。锂：锂价低迷导致多家澳洲锂矿企业减停产，静待供给出清后基本面好转。三元材料：高镍三元材料是目前固态电池正极材料的主流路线之一，需求有望跟随固态电池产业化进程增长。  看点：钴贡献稳定收入，镍和正极提供增量，锂有望降本 钴：原料上，公司钴、铜资源量合计达到约 843 万吨，矿山年产量达 220 吨，具备一定原料成本优势，同时公司完善原料采购体系，具备一定原料采购优势。产能上，公司实施钴、铜并举发展，2024 年公司实现生产钴产品 48974.32吨、铜产品 89041.35 吨，为公司带来稳定的业绩来源。镍：原料上，公司参股 5 座镍矿山，奠定了坚实的原料保障。产能上，公司以湿法工艺为主，在印尼总计具备约 25 万吨镍中间品生产能力，同时可以贡献约 2 万吨伴生钴增厚利润，远期还有 18 万吨增量镍项目。锂：公司布局 Manono 项目和 Arcadia项目。Arcadia 项目已投产，配套硫酸锂项目建成后有望降低运输成本。正极材料：公司国际化布局业务，印尼华能项目已于 2025 年一季度实现批量供货，韩国龟尾 6.6 万吨正极材料项目部分达产，匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目有序推进，同时产品已进入国际高端品牌汽车产业链。  盈利预测与评级 在中性情景下，我们预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 51.34、59.27、64.84 亿元，EPS 分别为 3.02、3.48、3.81 元/股，对应 PE 分别为 11.79X、10.21X、9.33X。我们选取了寒锐钴业、腾远钴业和洛阳钼业三个可比公司，从可比公司 iFinD 一致预期看，截至 6 月 20 日，可比公司 2025 年平均 PE值为 17.64X，高于公司 2025 年 PE 值，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示 产品价格波动风险、汇兑风险、环境保护风险、技术研发的不确定性风险、跨国经营风险。 -10%-2%6%14%22%30%华友钴业沪深300公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 27 财务摘要 百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 66,304 60,946 68,299 75,704 80,261 (+/-)% 5.2% -8.1% 12.1% 10.8% 6.0% 息税前利润 EBIT） 5,190 6,629 8,976 10,204 10,981 (+/-)% -16.1% 27.7% 35.4% 13.7% 7.6% 归母净利润 3,351 4,155 5,134 5,927 6,484 (+/-)% -14.2% 24.0% 23.6% 15.4% 9.4% 每股收益 元） 2.05 2.50 3.02 3.48 3.81 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 27 表：三张表及主要财务指标 资产负债表 百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 15,260 19,452 22,304 25,243 30,259 营业收入 66,304 60,946 68,299 75,704 80,261 应收票据及应收账款 7,977 6,802 7,394 7,981 8,234 营业成本 56,949 50,446 56,263 62,017 65,624 预付账款 1,811 2,950 3,263 3,566 3,741 营业税金及附加 368 443 499 553 586 其他应收款 393 275 305 336 357 销售费用 150 159 178 195 205 存货 15,763 17,297 18,354 19,528 19,945 管理费用 2,117 1,895 2,117 2,339 2,472 其他流动资产 3,734 4,512 4,712 4,912 5,112 研发费用 1,441 1,300 1,448 1,605 1,702 流动资产合计 49,132 54,099 59,227 64,693 70,956 财务费用 1,478 2,070 2,074 2,237 2,266 长期股权投资 9,713 12,358 13,358 14,358 15,358 资产减值损失 -371 -509 -399 -398 -399 固定资产合计 46,339 51,098 57,718 62,365 65,376 信用减值损失 -42 14 -5 -5 -5 无形资产 3,914 4,918 4,904 4,904 4,869 其他收益 320 225 273 303 321 商誉 456 598 597 598 597 投资收益 857 1,362 1,366 1,363 1,445 长期待摊费用 70 58 63 68 73 公允价值变动收益 219 -62 -11 -11 -11 其他非流动资产 3,852 2,259 3,834 3,834 3,834 资产处置收益 29 -5 7 8 8 资产总计 125,520 136,591 148,318 157,716 166,812 营业利润 4,815 5,659 6,951 8,017 8,765 短期借款 15,049 20,754 21,754 22,254 22,754 营业外收支 -41 -74 -