兖矿能源(600188)锚定战略不放松，目标达成可期待-中泰证券

请务必阅读正文之后的重要声明部分兖矿能源（600188.SH）煤炭开采证券研究报告/公司深度报告2025 年 06 月 19 日评级：买入（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)10,037.48流通股本(百万股)9,999.41市价(元)12.07市值(百万元)121,152.39流通市值(百万元)120,692.89股价与行业-市场走势对比相关报告1、《煤价下行拖累业绩增长，煤炭产量增长空间广阔》2025-03-302、《增产控本对冲煤价下滑影响，回购 注 销 有 望 提 升 每 股 分 红 》2025-02-253、《煤化工及海外经营向好，业绩环比继续改善》2024-10-27公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）150,025139,124130,501132,304137,059增长率 yoy%-25%-7%-6%1%4%归母净利润（百万元）20,14014,42510,10010,40311,339增长率 yoy%-35%-28%-30%3%9%每股收益（元）2.011.441.011.041.13每股现金流量1.612.233.853.183.11净资产收益率17%12%7%7%7%P/E6.08.412.011.610.7P/B1.71.51.31.31.2备注：股价截止自2025 年 06 月 19 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要发展战略纲要锚定未来 5-10 年发展方向。兖矿能源于 2021 年 12 月 15 日公告发布《发展战略纲要》，基于公司现有产业，确定公司在未来 5-10 年间将以矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业方向进行公司发展。主要目标为：1）煤炭：力争 5-10 年煤炭产量规模达到 3 亿吨/年，建成 8 座以上千万吨级绿色智能矿山；2）煤化工：按照高端绿色低碳发展方向，延伸现有化工产业链，建设化工新材料研发生产基地。力争 5-10 年化工品年产量 2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过 70%。煤炭：积极内生外延，践行发展战略。自发布《发展战略纲要》以来，公司全面践行新发展理念，外延扩张与内涵提升并举、产业经营与资本运作并重。煤炭资源外延方面，公司近年来通过两次收并购共计增厚公司煤炭核定产能超 1 亿吨。煤炭资源内生方面，兖矿能源积极推动矿井建设与矿井产能核增工作，在建及规划建设的煤矿核定产能达 6000 万吨/年。公司目前在产、在建与规划建设矿井合计核定产能为 33909 万吨/年，权益产能达 18562 万吨/年，待在建与规划建设矿井投产后，兖矿能源有望达成煤炭年产量 3 亿吨的战略发展目标。煤化工：深化产业链布局，未来产能逐步释放。兖矿能源 2024 年的煤化工产品产量合计为 870.2 万吨，同比增长 1.34%。但公司目前煤化工产量较《发展战略纲要》设定的年产量 2000 万吨以上化工品的目标仍有较大差距。公司目前主要在建及拟建项目包括：1）荣信化工的 80 万吨烯烃项目（在建），预计将于 2026 年投产，将贡献40 万吨/年聚乙烯和 40 万吨/年聚丙烯的产能；2）鲁南化工方面，6 万吨聚甲醛项目（在建）预计 2026 年底具备投料试车条件，建成达产后鲁南化工聚甲醛产能将达到14 万吨/年，跃居全国聚甲醛生产企业首位；3）新疆能化方面，公司拟建五彩湾 80万吨/年煤制烯烃项目，预计将于 2025 年 12 月开工建设；4）未来能源方面，公司拟建 50 万吨/年合成气高温费托制化学品及产品延伸项目，预计将于 2025 年内开始建设。其他产业：智慧物流体系继续完善，高端装备制造优势巩固。智慧物流产业：外部并购与内部建设同步完善物流体系。1）兖矿能源通过并购头部物流企业物泊科技，实现“实体物流+数智平台”融合运行。物泊科技是涵盖大宗商品供应链，互联网+物流、工程物流、金融物流等领域的大型科技创新型综合物流服务商；2）公铁水联运物流园二期项目建成投产，运输中转能力翻倍提升。2025 年 1 月，兖矿泰安港（二期）建成投产，拥有 8 股道铁路专用线和 2 座年翻能力 1200 万吨的 C 型双翻翻车机。相较于普通列车，万吨大列的开行使物流园中转能力翻倍提升，卸车效率提高 30%。高端装备制造产业：收购德国沙尔夫公司，加强煤机制造优势。沙尔夫公司在井下辅助运输设备市场有超过 75 年的经验，作为市场领先者拥有较高的市场份额，其中全球已安装的单轨吊系统中有 34%来自沙尔夫公司，产品主要销售至中国、波兰、俄罗斯、南非、德国等，其中中国占比约 40%。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分分红：在手货币资金充足，高比例分红持续。兖矿能源 2023-2025 年度利润分配政策为：以中国会计准则和国际财务报告准则财务报表税后利润数较少者为准，公司在各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约 60%，且每股现金股利不低于人民币 0.5 元。2024 年兖矿能源公告拟派发每股现金股利合计为0.77 元，合计现金股利为 77.3 亿元。截止 2024 年末，兖矿能源在手货币资金为 383.45亿元，同比增长 1.99%。目前，兖矿能源在手货币资金充足，高分红有望持续。盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价快速下行对经营业绩的冲击，我们调整盈利预测，预计 2025-2027 年实现归母净利润分别为 101.00/104.03/113.39 亿元（原预测116.58/121.77/138.66 亿 元 ）， 增 速 分 别 为 -30%/3%/9% ， 对 应 PE 分 别 为12.0X/11.6X/10.7X。考虑公司煤炭产量增长空间广阔，有望以量补价维持业绩稳定增长，以及煤化工高端化有望带来提质增盈，我们认为公司未来业绩成长性和弹性均可期，维持“买入”评级。风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动、研报使用信息数据更新不及时风险。公司深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分投资主题报告亮点本篇报告立足于兖矿能源的《发展战略纲要》，系统地回顾了公司在矿业产业、高端化工新材料产业和其他产业的发展历程，并对公司发展战略目标完成情况进行评估。投资逻辑煤炭主业产能增势强劲。公司通过内生外延双轮保障煤炭产能稳步增长。一方面，公司积极推动矿井建设与矿井产能核增工作，后续煤炭产能成长空间达持续扩大，在建及规划建设的煤矿核定产能达 6000 万吨/年。待在建与规划建设矿井投产后，有望达成煤炭年产量3 亿吨的战略发展目标。另一方面，公司坚持“资源为王”战略，通过两次收并购积极布局西北地区，共计增厚公司煤炭核定产能超 1 亿吨。并且，集团尚有超 6000 万吨/年的煤矿资产具备注入上市公司条件。高端煤化工产能释放可期。兖矿能源发展纲要中指出要延伸现有化工产业链，且力争 5-10年化工品年产量 2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过 70%。公司近