国轩高科(002074)首次深度覆盖报告：技术为本客户结构持续改善，大众赋能全球扩张

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 国轩高科 技术为本客户结构持续改善，大众赋能全球扩张 国轩高科（002074.SZ）首次深度覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 002074.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 27.75 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 刘小龙 S0800523100001 18682295990 liuxiaolong@research.xbmail.com.cn 侯立森 S0800524070006 13661386047 houlisen@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心结论：我们预计公司 2025-2027 年营收为 462.98/547.14/658.64 亿元，同比+30.82%/+18.18%/+20.38%；归母净利润为 16.24/22.14/29.12 亿元，同比+34.54%/+36.34%/+31.55%。公司动力客户结构不断优化，B 级及以上车型占比持续提升，大众集团为第一大股东赋能业务长期增长，固态“金石”电池中试线贯通。我们看好公司长期成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 报告亮点：详细梳理公司新产品新技术；统计大众集团全球销量及电动化率，并测算其 2030 年动力电池需求量；梳理公司主要配套车型历年变化情况。 逻辑一：产品技术布局全面，固态“金石”电池中试线实现贯通。公司在全球布局有八大研发基地，累计申请专利超 1 万项。动力电池方面，公司布局固态“金石”电池，0.2GWh 中试线已经贯通，行业领先；公司 G 垣准固态电池产能建设持续推进；启晨二代电芯为全球首款 LMFP 超充电芯已经量产装车；G 行超级重卡标准箱单包电量 116kWh，兆瓦级极速补能。 逻辑二：大众为公司第一大股东，公司有望持续受益于大众电动化。截至2025 年 5 月 19 日，大众集团持股比例 24.43%，为第一大股东。大众集团实力雄厚，全球汽车年销量稳定在 750-1050 万辆，目前电动化率超 10%。我们预计大众集团汽车年销量保持平稳，假设 2030 年销量 1000 万辆，电动化率 45-70%，其所需配套的动力电池年需求在 290-460GWh 左右。公司目前已经获得大众集团定点，未来有望持续受益其全球电动化。 逻辑三：配套 B 级及以上中高端车型越来越多，客户结构持续改善。2021年以来，公司 B 级及以上中高端配套占比稳步提升，2025Q1 公司配套前 15车型中，B 级及以上车型有 5 种，创历史新高，占公司动力电池出货量比例达 15%，随着动力客户结构持续改善，公司盈利性有望持续提升。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，行业竞争加剧，海外电池基地建设不及预期，假设条件不及预期。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 31,605 35,392 46,298 54,714 65,864 增长率 37.11% 11.98% 30.82% 18.18% 20.38% 归母净利润 (百万元) 939 1,207 1,624 2,214 2,912 增长率 201.28% 28.56% 34.54% 36.34% 31.55% 每股收益（EPS） 0.52 0.67 0.90 1.23 1.61 市盈率（P/E） 49.7 38.7 28.7 21.1 16.0 市净率（P/B） 1.9 1.8 1.6 1.5 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -9%0%9%18%27%36%45%54%2024-062024-102025-02国轩高科锂电池沪深300证券研究报告 2025 年 06 月 24 日 公司深度研究 | 国轩高科 西部证券 2025 年 06 月 24 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 国轩高科核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 公司简介：动储电池领先企业，海外市场未来可期 ........................................................ 7 1.1 发展历程：以研发为本，动储领域全覆盖 ................................................................... 7 1.2 股权结构：股权结构稳定，大众作为第一大股东有望持续赋能 ................................... 8 1.3 财务情况：公司营收快速增长，近年来盈利稳步提升 ............................................... 10 二、 动储行业：下游需求快速增长，公司份额稳步提升 ...................................................... 11 2.1 产品：动储电池布局全面，技术研发持续投入 ..........................................