医药生物行业2025年度中期投资策略：关注创新药、AI和左侧资产估值修复

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|医药生物 关注创新药、AI 和左侧资产估值修复——医药生物行业 2025 年度中期投资策略 2025年06月25日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 61 2025 年至今医药板块迎来复苏，行业基本面逐渐企稳，医药板块二级市场表现相对较好。 增量看空间，存量看结构。医药板块的增量机会或来自于创新药和 AI 带来的潜在成长性，存量的机会或来自于左侧资产业务复苏和估值修复。 看好创新药、AI 和左侧资产估值修复。创新药建议布局仿创结合的传统药企以及产品具备出海竞争力的创新药企；AI 建议布局在数据、硬件和服务领域具备 AI 要素禀赋的公司；左侧资产估值修复建议布局存量风险出清、估值适中、需求稳健增长的赛道，如 CXO、消费医疗等。 郑薇 付鹏飞 夏禹 陈翠琼 SAC：S0590521070002 SAC：S0590524110003 SAC：S0590518070004 SAC：S0590524010001 陈馨悦 聂丽逻 SAC：S0590524070007 SAC：S0590524110002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 61 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 医药生物 关注创新药、AI 和左侧资产估值修复——医药生物行业 2025 年度中期投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《医药生物：医药生物 2024 年年报及 2025年一季报总结》2025.05.06 2、《医药生物：公募基金医药持仓环比提升，仍处于历史中低水位》2025.04.23 扫码查看更多 ➢ 板块复苏：2025 年至今医药板块迎来复苏 从资本市场来看：医药板块经历了 4 年的调整期，2025 年至今板块迎来复苏，截至 2025 年 5 月 30 日，医药生物行业涨跌幅位居申万 31 个一级行业中第 6 位，累计上涨 4.57%。医药持仓环比上升，但仍处于历史中低位。 从基本面来看：医药多个细分板块的景气度企稳向上。创新药出海案例增多，中国在全球创新药研发中占据越来越重要的地位；传统药企逐渐走出存量业务困境，实现创新转型；CXO、消费医疗等赛道也慢慢走上了温和复苏之路。 ➢ 趋势展望：创新药和 AI 带来增量机会，左侧资产带来存量机会 增量看空间，存量看结构：增量机会可能会来自于创新药和 AI 带来的潜在成长性，存量的机会可能会来自于左侧资产业务复苏和估值修复。 我们认为创新药或将逐步进入兑现期。2025 年预计是国内创新药授权出海的重要年份，自 2018 年“4+7”集采以后，国内企业纷纷开始从仿制药向创新药转型，至今 7 年时间，已经陆续进入兑现期。部分先驱创新药企业有望陆续实现盈亏平衡，利润端转正。 AI 预计将全方位赋能医药产业链。大模型平民化背景下，AI 或将全方位赋能医药产业链，对于药品研发、药品生产、医疗服务等均有望带来效率的提升。 左侧资产陆续迎来温和修复期。过去由于集采、需求等多方原因，部分医药细分赛道经历了转型期，随着时间的推移，以传统药企、CXO、消费医疗等为代表的产业链存量风险慢慢出清，有望迎来基本面的复苏期。 ➢ 投资建议：关注创新药、AI 和左侧资产估值修复 创新药建议布局存量风险出清、增量产品进入放量期、估值合理的传统药企以及研发基础扎实、产品具备出海竞争力、2025 年有出海关键进展的创新药企，推荐恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦博泰、泽璟制药等。 医药 AI 建议布局在数据、硬件和服务领域具备 AI 要素禀赋、存量业务相对扎实的公司。 左侧资产估值修复建议关注存量风险可控、估值合理、需求稳健增长的左侧资产，主要集中在传统药企、CRO、骨科、IVD、医疗服务等赛道，推荐丽珠集团、药明康德、药明合联、爱尔眼科、益丰药房、羚锐制药、东阿阿胶等。 风险提示：关税及中美贸易风险；集采相关政策风险；新药研发风险。 -10%3%17%30%2024/62024/102025/22025/6医药生物沪深3002025年06月25日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 61 行业研究|行业深度研究 投资聚焦 核心逻辑 无论是知识产权出海还是利润端，我们预计创新药有望进入兑现期。首先，2025 年预计是国内创新药授权出海的重要年份，自 2018 年“4+7”集采以后，国内企业纷纷开始从仿制药向创新药转型，至今 7 年时间，已经陆续进入兑现期。其次，部分先驱创新药企业有望陆续实现盈亏平衡，利润端转正。 AI 预计将全方位赋能医药产业链。大模型平民化背景下，我们预计 AI 或将全方位赋能医药产业链，对于药品研发、药品生产、医疗服务等均有望带来效率的提升，2025 年或将成为医药 AI 的元年。 左侧资产陆续迎来温和修复期。过去几年，由于集采、需求等多方原因，部分医药细分赛道经历了转型期，随着时间的推移，以传统药企、CXO、骨科等为代表的产业链存量风险慢慢出清，有望迎来基本面的复苏期。 投资看点 我们预计 2025 年医药板块可能会实现以左侧资产估值修复为基础、创新药和 AI 交替表现的行情。增量的成长性机会或将来自创新药和 AI，存量的结构性机会或将来自以传统药企、CXO、骨科等为代表的左侧资产有序复苏。 创新药出海：建议关注存量风险出清、增量产品进入放量期、估值合理的传统药企以及研发基础扎实、产品具备出海竞争力、2025 年有出海关键进展的创新药企，推荐恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦博泰、泽璟制药等。 医药 AI：建议关注在数据、硬件和服务领域具备 AI 要素禀赋、存量业务相对扎实的公司。 左侧资产估值修复：建议关注存量风险可控、估值合理、需求稳健增长的左侧资产，主要集中在传统药企、CRO、骨科、IVD、医疗服务等赛道，推荐丽珠集团、药明康德、药明合联、爱尔眼科、益丰药房、羚锐制药、东阿阿胶等。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 61 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 2025 年上半年医药复盘：基本面和估值双重复苏 ........................ 7 1.1 政策支持行业可持续发展，利空因素逐渐出清 ..................... 7 1.2 创新研发持续兑现，获得海外广泛认可........................... 8 1.3 机构持仓仍处于历史低位，增配空间较大......................... 8 2. 创新药：PD-(L)1 双抗+TCE+ADC 引领下一代肿瘤治疗浪潮 ................. 9 2.1 中国药企引领全球双靶 PD-(L)1 药物研发 ........................ 10 2.2 TCE：小细胞肺癌破局者横空出世 ...............