医药生物行业2025年度中期投资策略：创新为王，出海扬帆

● 回顾：基本面：2025年以来，医药生物行业整体仍处于逐渐企稳阶段，2025年前4个月，医药制造业实现营收7950.30亿元，同比下降2.10%；利润总额1089.70亿元， 同比下降3.30%。我们统计的A股申万医药生物行业434家上市公司，2024FY-2025Q1整体实现营业收入同比下降0.87%和3.22%，归母净利润同比下降12.04%和上涨4.06%。政策面：创新药全产业链支持政策阐明顶层设计重视态度，医保丙类目录即将推出；集采政策持续优化；器械设备更新持续推进；医疗健康消费持续获政策加持。市场面：截至2025年6月27日，今年以来医药生物板块上涨4.21%，在申万31个行业分类居第10位，跑赢沪深300指数。创新药板块多家上市公司涨幅超100%。● 展望：供给端：截止2024年末我国活跃状态的原研创新药已达3575个，位居全球第一；在研管线数量达7032项，位居全球第二；创新药赛道覆盖程度达40%。2024年国内创新药IND申报数为1425项，2025年1-5月国产创新药新上市数量为25个，国产占比持续提升；2025年ASCO会议中国药企大放异彩，超过15家国内药企贡献70余项研究成果，行业整体从“模仿追赶”向“引领超越”转变。需求端：我国创新药企license out交易数量快速增长，研发实力被全球认可，2024年跨国MCN引进的创新药中已有31%的产品来自中国。2025年1-5月，我国创新药企共达成51个创新药项目交易，涉及总金额超480亿美元；主要有ADC、双抗、小分子等药物类型。2025年以来，抗体药物license out数量24笔，涉及交易首付款金额17亿美元，总金额达301亿美元。支付端：国家医保丙类目录试点预计将于2025年内落地，为创新药提供新支付通道；支持医保大数据赋能商保，推进商业保险和基本医保“一站式”结算，商保支付路径不断打通，“按疗效付费”模式扩大覆盖，为先进疗法提供更多支持。● 投资建议：创新药作为核心投资主线，建议把握“创新药+”的共振板块，以及其他子行业中拥有强α的公司；1.具备差异化潜力产品布局的创新药企业，重磅产品通过高额BD出海打开想象空间，估值与业绩天花板打开；2. 全球医药投融资持续回暖，带动CXO以及生命科学上游景气度持续复苏，订单和报表端迎来向上转折；3、中药、器械设备、药店、医院、疫苗等细分板块中的优质投资标的。● 个股组合：科伦药业、荣昌生物、特宝生物、贝达药业、丽珠集团、千红制药、诺泰生物、羚锐制药、开立医疗、老百姓等。● 风险提示：政策风险，业绩风险，研发风险，事件风险等。资料来源：Wind， 东海证券研究所2025.01.01-2025.06.27申万医药生物行情走势● 2025年初以来，受科技板块的整体热度及多家创新药公司高额BD带动，市场对创新药板块关注度骤升，板块开启估值修复过程；近期随着ASCO大会多家中国药企披露具有全球竞争力的研究成果等，进一步点燃了资金挖掘潜力创新药公司的热情，医药生物板块整体受创新药板块带动水涨船高。020000400006000080000100000120000140000160000-10%-5%0%5%10%15%20%成交金额(百万元)，右轴医药生物(申万)沪深300资料来源：Wind， 东海证券研究所2025.01.01-2025.06.27申万行业涨跌情况● 2025.01.01-2025.06.27，医药生物板块上涨4.21%，在申万31个行业分类居第10位。4.21%-1.93%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%资料来源：Wind， 东海证券研究所资料来源：Wind， 东海证券研究所2025.01.01-2025.06.27 SW医药二级行业涨跌情况2025.01.01-2025.06.27 SW医药三级行业涨跌情况● 2025.01.01-2025.06.27期间，医药生物板块二级子行业中，化学制药、医疗服务、生物制品板块实现上涨，涨幅为17.42%、5.20%、0.33%；中药板块跌幅最大，下跌6.28%。三级子行业中，化学制剂、原料药、其他生物制品均实现10%以上的上涨；中药、医药流通和疫苗跌幅最大，疫苗下跌12.74%。17.42%5.20%0.33%-3.04%-3.25%-6.28%-10%-5%0%5%10%15%20%18.02%14.33%12.44%8.74%5.40%-2.78%-3.55%-4.63%-3.52%-3.83%-6.28%-6.35%-12.74%00000000资料来源：Wind， 东海证券研究所（截至2025年06月27日）资料来源： Wind， 东海证券研究所（截至2025年06月27日）A股申万医药生物行业市值分布（亿元）2015-2025年A股申万医药生物行业新增上市公司数量（家）● 截至2025年06月27日，A股申万医药生物板块股票（不含B股）总数达496只，总市值达6.34万亿元。总市值板块分布上看，主板、创业板、科创板和北证市值占比分别为52.42%、24.78%、22.03%和0.78%。从个股市值分布上看，行业内219只个股市值在50亿元以下（占比44.15%）；130只个股市值在50-100亿元（占比26.21%)；129只个股市值在100-500亿元（占比26.01%)。● 从上市公司数量上看，2020-2022年上市企业数量较多，2023年至今上市节奏放缓。个股数量（只）>1000亿元8500-1000亿10100-500亿12950-100亿元130<50亿元21950216,15514,41934,268北证创业板科创板主板21 16 39 8 17 48 63 49 21 5 4 01020304050607020152016201720182019202020212022202320242025上市公司数量（家）资料来源：Wind， 东海证券研究所近五年申万医药生物行业PE 估值情况● 截至2025.06.27，申万医药生物板块PE估值在27.7倍，相对沪深300溢价为124%，处于历史中位水平。PE(TTM)当前值27.7中位数27.0平均数30.8最大值58.8最小值20.90%50%100%150%200%250%300%350%010203040506070估值溢价（右轴）医药生物(申万)沪深300资料来源：Wind， 东海证券研究所● 从子板块看，截至2025年06月27日，六大二级子板块估值水平在16-34倍间，其中生物制品、化学制药估值相对最高（33.8倍、30.7倍），医药商业估值相对最低（16.9倍）。13个三级子行业中，疫苗板块估值显著高于整体，为53.7倍；医院、医疗设备、化学制剂的估值较高，处于30-40倍之间。线下药店、血液制品、体外诊断、医疗研发外包的估值在25倍左右；医药流通的估值最低，为15.0倍。资料来源：Wind， 东海证券研究所申万医药生物二级行业PE 估值申万医药生物三级行业PE 估值33.830.730.427.123.116.9051015202530354053.737.332.231.531.531.427.425.024.824.