银行业2026年度投资策略：核心业务压力缓解，在红利韧性中捕捉周期弹性

核核核核核核核核核核核核核核核核核核核核核核核核2026 核核核核核核2025 核12 核27 核核核核核核核核核核 核核核核核核核S0630522050001核核核核核whxing@longone.com.cn核心观点●红利行情底色仍存，但逻辑向确定性收敛。（1）虽然利率下行遇阻，但银行股息率相较10年期国债收益率的溢价仍处于高位，资产配置视角仍具备显著的相对优势。（2）重点领域风险化解与资本夯实筑牢风险底线，银行分红连续性和稳定性体现的类债资产属性仍有效。 （3）政策资本市场支撑力度较大，长线配置型需求与ETF的被动流入是中长期趋势。（4）在利率下行遇阻、资本市场改善的背景下，资产荒明显缓解，红利行情将告别普涨，市场将更加重视确定性。大型银行由于资产质量更稳健、资本缓冲更充裕，其分红意愿与能力的可预见性更强。●经营压力预计缓解，周期弹性有望释放。随着经济高质量发展阶段，银行业发展进入新常态：银行业竞争分层已然固化、经营分化逐步加剧，业绩驱动因素的结构性特征更加突出。2026年规模、息差、非息业务及资产质量等关键业绩因子仍同时面临明显的支撑因素和压制因素。不过相对于2025年，压制因素将随着宏观稳增长压力缓解，其中，近年业绩最大拖累项的息差有望在更加友好的利率环境中明显减压。具体而言，（1）规模增长预计小幅放缓：受需求放缓及隐债置换影响，对公信贷预计仍承压；受益于稳地产、促消费政策，个人信贷压力预计缓解；财政力度较大但进一步提升空间有限，投资端规模的驱动依然较强但预计边际放缓。（2）息差压力预计明显缓解：资产端，随着稳增长压力减轻，利率由下行模式进入区间震荡模式，新投放资产的收益率下行动力不大，主要压力源于存量债权投资重定价。负债端，同业负债成本率因货币宽松继续保持低位，同时，中长期存款处于到期高峰，存款重定价有望进一步明显降低存款成本率 。（3）不同非息业务方向调转：债市偏震荡，交易业务去应中小银行营收驱动放缓；资本市场改善，保险与公募降费影响淡化，中间业务收入有望持续；人民币升值势头明显，汇兑损益处于有利位置。（4）资产质量：公司类贷款不良率处于分母较快增长后期与分子较慢增长前期，有望继续保持稳定。个人信贷仍处于不良上升期，但生成端和处置端均有积极因素支撑。（5）综合而言，预计银行利润增速普遍小幅回升，部分中小银行有望释放较大弹性。●投资建议。（1）在资产荒缓解的新环境下，红利属性很难再现 2024年上半年的普涨行情，市场将更加看重分红的可持续性与分红比例的稳定性，优先关注大型银行。（2）银行净息差压力有望明显减轻，关注顺周期弹性。部分银行存量风险计提充分，拨备覆盖率的蓄水池效应将转化为利润释放的潜在动力。首选在本轮信用风险周期中资产质量保持领先优势的头部中小银行。●风险提示：个贷风险快速上升；制造业风险快速上升；贷款利率下行幅度明显大于存款利率导致息差明显收窄；中小银行风险快速上升。核核核核核核 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 核核核核核核核核核核核核核核核核核核 CONTENTS一、红利属性行情仍有韧性二、经营压力缓解，捕捉周期弹性三、投资建议四、风险提示银行业历史行情复盘资料来源：iFinD， 东海证券研究所，截至2025/12/25银行指数与沪深300指数区间涨幅-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%2005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09银行沪深300资管新规出台，非标流动性担忧快速上升；中美贸易摩擦经济上行，银行规模快速扩张，息差与资产质量向好央行连续降准降息；监管支持资本市场发展；市场资金宽裕价值风格；经济上行，银行基本面向好资管新规纠偏；中美贸易摩擦升级，银行跑赢市场低利率环境下，股息率稳健性证实，长线资金持续进场；ETF规模快速长，被动资金持续流入经济复苏；商业银行资本充足率过渡期安排缓解资本压力流动性宽裕，房地产、出口带动经济较快增长低利率阶段，股息优势依然明显● 股息稳定：国有行分红比例长期稳定在30%；资本压力缓解，分红意愿积极，分红比例有上升空间。● 股息率溢价：相对于10年期国债收益率，银行股息率仍具有较高的溢价。上市银行现金分红比例，单位：%资料来源：Wind， 东海证券研究所大行股息率与10年期国债收益率，单位：%资料来源：Wind， 东海证券研究所01234567892018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-1010年期国债收益率工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行0102030405060工商银行建设银行中国银行农业银行邮储银行交通银行招商银行中信银行民生银行兴业银行浦发银行光大银行华夏银行浙商银行平安银行北京银行南京银行宁波银行上海银行江苏银行贵阳银行郑州银行杭州银行成都银行长沙银行西安银行厦门银行重庆银行齐鲁银行苏州银行兰州银行青岛银行江阴银行无锡银行常熟银行苏农银行张家港行青农商行瑞丰银行渝农商行沪农商行紫金银行202420232022202120202019头部银行分红比例较高且稳定筑牢风险底线是稳定分红的基石● 市场更看重分红稳定性，核心是银行的资本风险足够低（相反，若发生较强风险事件，资本冲击可能触发分红中断）。近年城投、房地产、中小金融机构等重点领域风险明显化解，叠加特别国债补充大行核心一级资本，大幅降低了资本面临减记风险。● 本轮红利行情中，银行ROE下降但估值水平提升，原因在于息差收窄、个贷不良上升等阶段性或结构性痛点并不会影响风险底线。风险底线逐步筑牢资料来源：公开资料整理， 东海证券研究所近三年虽然工商银行ROE持续下降，但估值水平回升，单位：%，倍资料来源：Wind， 东海证