医药生物行业2026年度投资策略：创新新周期，医药新未来

创创创创创创创创创创创医医医医医医2026 医医医医医医2025 医12 医31 医医医医医医医医医医 医医医医医医医S0630522040001 医医医医医医医医医 医医医医医医医S0630525050001 医医医医医dyh@longone.com.cn核核核核核● 创新药大时代到来：我们从时间轴简单划分，我国医药生物行业可以分为三个阶段，2018年以前称为仿制药大时代，仿制药占据了绝对主导地位，很多仿制药也享受了较高的价格溢价；2018-2025年为行业整体转型阵痛期，多批次的集采降价，仿制药械价格溢价风险快速出清，上市药企整体盈利能力显著下滑；创新药则快速发展，研发投入持续加大，热门靶点、前沿技术积极布局，多个重磅创新药陆续上市，BD交易火热，国际影响力显著提升；2026年我们认为我国医药生物行业将正式步入创新药大时代，创新药将逐渐占据我国医药生物行业的主导地位 ，医保商保的互补结合将长期打开支付空间的天花板 ，创新药将持续蓬勃发展。2026年国内方面，将更多关注创新药的上市放量节奏，热门靶点布局的领先程度，竞争格局的拥挤程度，关键临床数据的读出情况等；海外方面，随着BD交易的常态化，将更多关注首付款项等对现金流的改善程度，关注已授权项目的海外临床进展情况，海外上市产品的放量情况等。CXO、上游科学试剂等创新药产业链行业，受益于创新药的快速发展预计仍将保持良好增长势头。● 医疗器械行业否极泰来：过去三年，医疗器械行业经历了医疗行业反腐、院内招投标暂缓、渠道去库存、集采降价、支付改革、检测套餐解绑等多因素影响，行业内上市公司整体持续承压，业绩显著下滑盈利能力下降；2025年以来，随着院内招投标的逐渐活跃，集采政策的持续优化等，行业内上市公司盈利能力下滑趋势有所放缓，部分企业呈温和复苏势头。2026年国内市场方面，随着前期各种利空因素的出清，行业内上市公司业绩有望逐渐见底企稳，脑机接口、AI+等新技术新产品的快速发展，医疗器械行业整体有望进入新的增长周期；海外市场方面，随着过去几年企业在海外产能、渠道、品牌的持续布局，海外市场有望成为新的重要增长点。核核核核核● 医疗服务消费空间广阔：过去几年，医疗服务消费行业一方面受到宏观经济环境、消费降级等因素的影响，另一方面受到集采降价、DRG/DIP支付改革等行业政策的影响，行业整体持续低迷、上市公司业绩表现疲软。当前提振内需消费已成为促进国家经济发展繁荣的核心抓手，随着宏观消费的逐渐复苏，医疗服务消费也必将实现良好增长；另一方面，随着行业政策的持续优化，政策端的边际改善也将促进医疗服务消费的企稳回暖。展望2026年，院内医疗服务消费，随着新技术、新产品、新术式的持续推广应用，差异化高端化的服务满足不同层次的消费者需求，具有品牌优势和连锁优势的专科医院有望率先步入新的增长轨道；院外零售服务市场，处方外流、品类服务的多元化将是长期趋势，过去两年随着一大批中小零售药店的闭店退出，行业过剩产能快速出清，大型连锁药店凭借其品牌优势管理优势成本优势将进一步巩固其龙头地位，实现良好增长。● 个股组合：科伦药业、荣昌生物、特宝生物、迪哲医药、贝达药业、众生药业、百普赛斯、开立医疗、海尔生物、华厦眼科、益丰药房、老百姓等。● 风险提示：政策风险，业绩风险，研发风险，事件风险等。医医医医医医 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 医医医医医医医医医医医医医医医医医医 CONTENTS核核核核核核核核核核核核核核核核核核核核核核核核 A 核核核核核核核2025核核核核核资料来源：Wind， 东海证券研究所2025.01.01-2025.12.30申万医药生物行情走势● 2025年申万生物医药指数整体呈“先升后降”走势，年初受人工智能对科技股的带动，板块迎来一波温和上涨行情；5月份三生制药和辉瑞的大额BD交易再次点燃创新药的做多热情，多家公司频繁的BD交易、优秀临床数据的读出等，刺激板块持续强劲上涨，9月初板块指数达到今年的高点；随着中报披露完成，差强人意的上市公司业绩，以及市场对BD交易的热度下降等，板块整体呈震荡下行走势，其中创新药回调幅度居前，板块人气逐渐低迷。050000100000150000200000250000-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%成交金额(百万元)，右轴医药生物(申万)沪深300A 核核核核核核核核核核核核核资料来源：Wind， 东海证券研究所2025.01.01-2025.12.30申万行业涨跌情况● 2025.01.01-2025.12.30，医药生物板块上涨12.44%，在申万31个行业分类居第18位，跑输沪深300指数5.76个百分点。18.21%12.44%-20%0%20%40%60%80%100%A 核核核核核核核核核核核核资料来源：Wind， 东海证券研究所资料来源：Wind， 东海证券研究所2025.01.01-2025.12.30 SW医药二级行业涨跌情况2025.01.01-2025.12.30 SW医药三级行业涨跌情况● 2025.01.01-2025.12.30期间，医药生物板块二级子行业中，医疗服务、化学制药涨幅居前，涨幅为29.09%、26.34%；中药板块下跌5.34%。三级子行业中，医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品实现20%以上的上涨；疫苗、血液制品跌幅最大，跌幅分别为11.72%、17.83%。29.09%26.34%6.10%2.86%2.53%-5.34%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%48.15%28.29%21.78%16.20%9.04%8.70%1.81%-0.48% -1.13% -2.91% -5.34%-11.72%-17.83%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%A 核核核核核核核核核核核资料来源：Wind， 东海证券研究所（截至2025年12月30日）资料来源： Wind， 东海证券研究所（截至2025年12月30日）A股申万医药生物行业市值分布（亿元）2015-2025年A股申万医药生物行业新增上市公司数量（家）● 截至2025年12月30日，A股申万医药生物板块股票（不含B股）总数达499只，总市值达6.78万亿元。总市值板块分布上看，主板、创业板、科创板和北证市值占比分别为51.85%、24.01%、23.42%和0.72%。从个股市值分布上看，193只个股市值在50亿元以下（占比38.68%）；142只个股市值在50-100亿元（占比28.46%)；147只个股市值在100-500亿元（占比29.46%)。● 从上市公司数量上看，2020-2022年上市企业数量较多，2023年至今上市节奏放缓，2025年新上市10家。20 16 39 8 17 48 63 49 21 5 10 01020304050607020152016201720182019202020212022202320242025上市公司数量（家）48916,27