新三板2024年年度综述：结构分化，创新引领

证 券 研 究 报 告结构分化，创新引领——新三板2024年年度综述证券分析师：刘靖 A0230512070005研究支持： 吕靖华 A02301240700022025.06.26www.swsresearch.com证券研究报告主要内容主要内容◼结构分化，创新引领：2024年，新三板市场经历了深幅调整，三板成指和创新成指分别跌15.7%和24.1%；24年四季度以来，市场止跌企稳，呈结构性行情、三大特征指数领涨，1）交投活跃，A股市场微盘风格带动下，有流动性的企业表现亮眼，代表性指数三板活跃/三板做市；2）优势行业，代表性指数三板制造，契合A股科技制造行情主线；3）创新引领，代表性指数三板研发。◼新时代，新生机，新挑战：历经十余年发展，新三板挂牌企业达6000+家，随着北交所的开市，新三板作为上市先决条件（上会前需挂牌满12个月），Pre-IPO投资逻辑进一步强化，而沪深交易所受理偏紧的背景也吸引了大批优质企业挂牌新三板。1）新挂牌企业中的小巨人比例大幅提升（接近五成），且行业特征突出，以机械、化工、硬件设备为主，契合专精特新先进制造/新材料产业聚集特点。2）创新引领，交投几乎完全集中于创新层（成交额约占八成）、且创新层和小巨人给予更高的估值和市值水平；同时，近年来创新层企业数量占比逐年提升，截至6/20，达38.5%。但是，随着北交所开市，近年来三板做市商转向北交所，退出三板做市数量大幅增加，给流动性带来新的挑战、近年来成交额维持历史低位（月成交额30亿元水平）。3）源头活水，在审新三板企业质地优异，北交所的快速发展吸引更多优质企业挂牌新三板，当前北交所在审企业24年扣非净利润中枢水平超7000万元、ROE中枢接近20%、研发费用占比超4%。4）定增和并购重组数量仍处低位。受经济周期影响和板块特征变化，新三板企业定增融资需求处历史低位、且通过并购重组进行外延扩张的动力不足。2025年1-5月，新三板定增实施募资总额22.06亿元，相比24年同期的53.57亿元下降59%。◼基本面：总量磨底，结构分化。1）周期位置，对新三板企业24年年报进行分析、当前仍处磨底期，积极因素在于盈利能力回暖，整体法计算，新三板24年营收增速+1.2%、环比24H1-0.5pct，24年归母净利润增速-16.7%、环比24H1-0.2pct，亏损比例为34.8%；积极因素在于盈利能力边际改善，新三板企业24年ROEttm达6.0%、环比24H1+1.1pct，拆分来看，归母净利率TTM（价）达3.8%、环比+0.1pct；资产周转率TTM（量）达66.7%，环比+0.8pct。2）创新引领，创新层和小巨人基本面更优、亏损比例大幅减少，创新层24年营收增速、归母净利润增速、亏损比例、ROEttm分别为+3.6%、-12.0%、17.8%、9.5%，小巨人分别为+3.9%、-15.3%、19.6%、9.1%，均优于新三板整体表现。3）分行业来看，新三板收入结构与全A相差较大，整体更偏向软件、制造（机械/硬件设备）和材料（化工）。收入端来看，24年科技和消费板块景气度更佳，如电气设备、家电、纺织服装、耐用消费品、半导体、传媒、可选消费零售等；利润端来看，纺织服装、半导体、建材、交运、化工（小巨人）等景气度更佳；盈利能力来看，关注量价齐升的方向，如半导体、机械、交通运输、家电、建材、银行、非银金融。◼三条思路优选新三板企业：1）筛选景气持续，核心逻辑在于近三年营收和盈利维持中高速增长，且盈利能力提升，如隆基仪表、泓毅股份、科能腾达等。2）筛选成长前瞻，核心指标采用“合同负债&预收账款”，关注合同负债&预收账款占营收比重高且环比提升的企业，如薪泽奇、中科仪、成都炭材、奥美森等。3）筛选创新引领，采用研发费用、发明专利数量和专精特新小巨人等方法进行筛选，且保证研发费用占营收比重高于5%，其中，高研发费用企业如先临三维、华信股份、杰理科技等，专利傍身企业如先临三维、紫光国芯、宸芯科技等，专精特新小巨人如杰理科技、隆基仪表、九目化学、先临三维、中科仪等。◼风险提示：.新三板流动性水平回落的风险；.政策落地进度不及预期的风险；.本报告系对历史数据总结分析，历史不代表未来。2www.swsresearch.com证券研究报告3资料来源：Wind，申万宏源研究；截至2025/6/24新三板主要指数今年来涨幅突出◼今年以来表现突出的三板指数：三板活跃/三板做市（交投活跃）、三板制造（三板优势板块/契合市场主线）、三板研发（创新性）◼分行业来看，涨幅结构性分化，化工、休闲服务、计算机、机械、传媒等表现亮眼-24.6%-15.6%-26.0%-21.9%-10.0%-24.1%-0.3%-15.7%-19.4%-15.4%13.5%9.2%5.8%3.3%1.1%0.8%0.8%-0.5%-3.9%-5.5%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%24年涨跌幅25年至今涨跌幅-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%三板化工三板休闲服务三板计算机三板机械三板传媒三板有色金属三板通信三板交通运输三板建筑装饰三板非银金融三板医药生物三板公用事业三板电子三板电气设备三板轻工制造三板农林牧渔三板食品饮料三板建筑材料三板汽车24年涨跌幅25年至今涨跌幅申万新三板行业指数表现分化，结构性行情突出主要内容1. 市场总览：新时代，新生机，新挑战2. 基本面：总量磨底，结构分化3. 三条思路选股：景气持续，成长前瞻，创新引领4www.swsresearch.com证券研究报告1572512910163116301069189538187693265806241610160619521353914667113812251658188321772333921110277977782867008570749224358392437280200040006000800010000120001400002000400060008000100001200014000201420152016201720182019202020212022202320242025新三板挂牌公司数量(家):创新层基础层5资料来源：Wind，全国股转系统，申万宏源研究；截至2025/6/20截至目前，新三板挂牌公司数量达6000+家◼新三板定位服务中小微企业融资，当前分层管理办法对挂牌创新层做出财务指标要求，如净利润、营收、研发投入、定增融资额和股票市值等；我们观察到，自2020年以来，新三板创新层企业比重不断提升，表明新三板挂牌企业质量的提升•截至2025/6/20，新三板挂牌公司数量达6061家，其中，创新层企业数量2333家、占比38.5%www.swsresearch.com证券研究报告6资料来源：Wind，申万宏源研究；截至2025/6/20行业聚集软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务◼新三板挂牌企业前五大行业聚焦软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务，CR5数量占比达51%（CR5行业与创新层一致）；其中，挂牌小巨人