兴图新科(688081)军工AI／机器人系列报告之二：视频指控系统核心配套商，军民两端共拓成长边界

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 国防军工 2025 年 06 月 23 日 兴图新科 (688081) ——军工 AI/机器人系列报告之二：视频指控系统核心配套商，军民两端共拓成长边界 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 视频指控系统核心供应商，业绩有望企稳回升。公司为基于网络通信的军队专用视频指挥控制系统提供商，主要产品包括智能视频指挥系统和视频智算系统两大类，下游覆盖军工、司法、油田等多个板块应用，军民两端均有布局。其中，公司智能视频指挥系统具体包括网络化视频指挥系统、显控系统等；视频智算产品主要包括监狱安防应急指挥平台和多媒体协同交互平台。回顾公司近五年财务表现，2023 年以来公司营收端企稳回升，其中，视频指挥类产品为公司主要营收及毛利贡献来源。受产品盈利能力波动以及费用率承压影响，公司近年来持续亏损。考虑公司当前费用优化空间较大，叠加下游需求持续恢复，新兴市场加速拓展，公司业绩有望实现扭亏。 ⚫ 军工信息化重要板块，公司技术契合特种需求。指挥信息系统是国防建设重要板块，其历经多代发展，未来将向多平台信息互联共享过渡发展。其中，军用视频指挥系统是指挥信息系统的重要组成部分，其重点关注信息延时及传输质量两大核心指标。公司坚持自主创新，研发超低延时编解码技术，并基于此技术发明了图像片段错峰编码传输算法，实现延迟指标大幅降低，能有效满足高实时性军队指挥需求。此外，公司复杂环境网络适应性技术能够保障各种不同网络下的高质量视频传输。多项高新技术引领公司特种领域应用进一步拓展。目前公司已参与机器狗等无人武器站核心模块配套，并推出了量子可信指挥体系产品，未来伴随新兴装备战场应用升级，有望进一步拓宽公司特种业务成长边界。 ⚫ 民用领域市场广阔，有望贡献新增长极。当前公司视频传输及预警产品可应用于多个民用领域。视联网方面，云化降低信息存储成本，助力视联领域协同、高效、智能化，其中视频压缩为核心需求，伴随多个核心运营商启动建设，有望拉动视联网建设广阔空间；司法预警方面，视频预警系统为监狱监管保障核心设施之一，全国覆盖率持续提升中；油田监控方面，钻井需配备视频预警系统保障作业安全，带宽租赁降本需求带动视频压缩技术应用增加。公司当前布局司法、油田、安防等多个民用领域，行业地位突出，且应用场景持续丰富中，视联网等新兴领域有望贡献新营收增长极。 ⚫ 首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为音视频指挥系统核心供应商，军民两端下游潜在市场庞大，且多应用领域需求逐步释放，伴随产品有序交付，公司营收规模有望加速提升。我们预计公司 2025E-2027E 年归母净利润分别为 0.34、0.56、0.82 亿元，当前股价对应2025E-2027E 年 PE 分别为 53/32/22 倍。选取相关的代表性公司中科星图（特种领域信息系统供应商）、七一二（无线通信指挥系统供应商）、上海瀚讯（宽带通信系统设备商）进行对比，2025E-2027E 年可比公司平均 PE 分别为 72/49/35 倍，公司 2025 年 PE 低于可比公司平均估值。考虑到公司视频压缩传输技术行业领先，且接入通用大模型实现传统业务进一步升级，有望拓展潜在民用市场，因此首次覆盖，并给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：军品下游订单落地节奏不及预期风险、民品市场拓展不及预期风险、盈利能力波动风险 市场数据： 2025 年 06 月 20 日 收盘价（元） 17.45 一年内最高/最低（元） 22.97/7.85 市净率 4.3 股息率%（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 1,798 上证指数/深证成指 3,359.90/10,005.03 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 4.04 资产负债率% 25.15 总股本/流通 A 股（百万） 103/103 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《军工智能化+无人化加速演进，深度融合引领军事变革奇点——军工 AI+机器人系列报告之一》 2025/03/26 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 研究支持 达邵炜 A0230124030001 dasw@swsresearch.com 联系人 达邵炜 (8621)23297818× dasw@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 153 18 265 389 527 同比增长率（%） 2.4 2.1 73.2 46.7 35.6 归母净利润（百万元） -81 -20 34 56 82 同比增长率（%） - - - 66.5 44.3 每股收益（元/股） -. -. . . . 毛利率（%） . . . . . ROE（%） -18.5 -4.8 7.2 10.9 13.8 市盈率 -23 53 32 22 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 06-1907-1908-1909-1910-1911-1912-1901-1902-1903-1904-1905-1906-19-100%0%100%200%(收益率)兴图新科沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共35页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为音视频指挥系统核心供应商，军民两端下游潜在市场庞大，且多应用领域需求逐步释放，伴随产品有序交付，公司营收规模有望加速提升。我们预计公司 2025E-2027E 年归母净利润分别为 0.34、0.56、0.82 亿元，当前股价对应 2025E-2027E 年 PE 分别为 53/32/22 倍。选取相关的代表性公司中科星图、七一二、上海瀚讯进行对比，2025E-2027E 年可比公司平均 PE 分别为 72/49/35倍，公司 2025 年 PE 低于可比公司平均估值。考虑到公司视频压缩传输技术行业领先，且接入通用大模型实现传统业务进一步升级，有望拓展潜在民用市场，带动营收体量增长，因此首次覆盖，并给予“增持”评级。 关键假设点 （1）智能视频指挥系统：公司智能视频指挥系统即视频指挥控制系统，目前主要应用于防务装备领域，应用于机动装备、协同作战、侦察感知、无人武器、指挥中心等多个板块，可提供跨地域、跨网系、跨单位的音视频指挥调度，保障各指挥单位快速、准确信息交互，深度契合我国国防智能化建设需求，十五五期间有望迎来加速发展。因此预计 2025E-2027E 年公司智能视频指挥系统业务营收为 1.28、1.74、2.30 亿元，对应同比增速分别为 2.3%、35.7%、31.9%。考虑未