浙江自然(605080)户外装备代工领航者，新业务打开新空间

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 浙江自然(605080) 轻工制造 [Table_Date] 发布时间：2025-06-23 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2025/06/23 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 26.20 12 个月股价区间（元） 13.39~33.47 总市值（百万元） 3,709.21 总股本（百万股） 142 A 股（百万股） 142 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -18% -15% 61% 相对收益 -17% -13% 51% [Table_Report] 相关报告 《浙江自然（605080）：营收增速符合预期，期待新品类扩张》 --20240506 [Table_Author] 证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20361258 liujiawei@nesc.cn 证券分析师：苏浩洋 执业证书编号：S0550524100004 13321872331 suhy1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 户外装备代工领航者，新业务打开新空间 报告摘要： [Table_Summary] 全球领先的户外用品供应商，经营拐点显现。浙江自然 1992 年成立，30余年深耕于户外用品研发及代工生产。目前核心产品覆盖充气床垫(核心产品，收入占比 59%)、户外箱包（占比 20%）、头枕坐垫及水上用品等。目前已经同迪卡侬、SEA TO SUMMIT 及 REI 等 200 多个全球知名户外品牌零售商建立合作。2023 年因下游客户库存去化故公司经营承压，2023Q4 重回增长轨道。新品放量及海外产能释放驱动公司增长，2024 年营收同增 21.7%至 10 亿元，业绩同增 41.2%至 1.9 亿元；2025Q1 营收高增 30.4%，净利润高增 148.3%。 户外市场规模广阔，细分赛道持续高景气。根据 Statista 统计全球户外用品市场规模超 2200 亿美元，其中除鞋服外市场规模约 950 亿美元，预计未来五年行业 CAGR 约 8%~10%，户外运动正加速普及。分地区来看，欧美市场历史悠久，户外用品市场规模预计超 1000 亿美元，呈稳步增长态势；中国户外市场目前规模超 2200 亿元，随着居民健康意识提升及户外运动形式丰富，在国家政策加持下有望保持较快增长。 全球优质客户长期合作，海外产能爬坡释放。①重研发。公司率先引领TPU 替代 PVC 趋势，并建立起从 TPU 薄膜生产、聚氨酯发泡到熔接、成型的一体化产业链，保障质量、交期的同时增厚盈利能力。②强客户粘性。公司同全球领先户外品牌迪卡侬（战略合作伙伴）、SEA TO SUMMIT 及 Coleman 等，零售商采购商 REI、BOG 及 Super Retail Group等建立了长期合作关系；良好的口碑形同协同效应，使公司顺利拓展新品牌、新品类。③海外产能布局先发优势。公司率先在东南亚布局产能，较同行有明显的先发优势。公司越南及柬埔寨持续爬坡进入放量阶段，承接订单转移的同时，强化在宏观贸易环境波动中的抗风险性。 投资建议：公司 2024 年经营拐点向上，新产品放量&产能释放驱动高增长 。 预 计 公 司2025 — 2027年 实 现 归 母 净 利 润 同 比 增 长46.6%/36.7%/26.6%至 2.7/3.7/4.7 亿元，对应估值 14/10/8 倍。基于公司历史估值复盘及可比公司估值对比，给予浙江自然“买入”评级。 风险提示：国际宏观经济波动，原材料价格波动，客户去库存效果不及预期，产能建设爬坡不及预期，盈利预测及估值不及预期等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 823 1,002 1,394 1,877 2,311 (+/-)% -12.95% 21.75% 39.11% 34.64% 23.08% 归属母公司净利润 131 185 271 371 470 (+/-)% -38.64% 41.67% 46.60% 36.70% 26.61% 每股收益（元） 0.92 1.32 1.92 2.62 3.32 市盈率 23.01 17.80 13.67 10.00 7.90 市净率 1.60 1.64 1.64 1.44 1.24 净资产收益率(%) 7.12% 9.49% 11.97% 14.37% 15.76% 股息收益率(%) 0.36% 0.75% 1.10% 1.51% 1.91% 总股本 (百万股) 142 142 142 142 142 -50%0%50%100%150%2024/62024/9 2024/12 2025/3浙江自然沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 浙江自然/公司深度 目 录 1. 2024 年业绩拐点向上，新品放量&产能释放驱动高增长 ............................. 4 1.1. 浙江自然：全球领先的户外用品供应商 ............................................................................... 4 1.2. 历史复盘：深耕户外用品三十载，品类扩充&客户拓展&产能建设 ................................. 5 1.3. 股权结构集中，激励计划彰显发展信心 ............................................................................... 8 2. 户外用品市场规模广阔，细分品类高景气度 ................................................ 10 2.1. 全球户外用品市场规模超 2200 亿美元 ............................................................................... 10 2.2. 欧美市场空间广阔，中国市场蓬勃发展 ............................................................................. 11 2.3. 细分户外产品市场分析 ........................................................................................................