建材行业2025年中期策略报告：格局逐步优化，期待“止跌回稳”

格局逐步优化，期待“止跌回稳”——建材行业2025年中期策略报告证券研究报告2025年6月29日郑南宏投资咨询资格编号：S1060521120001杨侃投资咨询资格编号：S1060514080002 证券分析师请务必阅读正文后免责条款建材行业 强于大市（维持）投资要点1 下游地产：“止跌回稳”仍不牢固，“好房子”去化良好。上半年楼市延续弱修复、房价降幅收窄，但二季度重点城市成交放缓，整体看市场仍在调整过程中，各地库存周期偏长、居民收入预期偏弱，后续政策持续呵护仍有必要，包括加速推动收储、城市更新等政策落地，进一步降低实际房贷利率等。值得关注的是，得益于新建住房品质提升、位置更佳等，“好房子”去化维持良好。 消费建材：价格竞争趋于缓和，涂料防水开启涨价。消费建材需求中新房装修占比偏高，地产开竣工下行仍是拖累、后续需求或仍承压。积极因素一是零售市场受益房屋翻新需求与客单值高，需求韧性相对更强；二是行业格局正优化出清，2025年部分行业价格战缓和，防水、涂料陆续宣布涨价，加上减值计提较为充分，利润率有望逐步修复；三是后续政策支持有望带来产业链的情绪提振。过去依靠大型房企集采实现工程端大幅增长的阶段已经过去，当前头部企业已形成供应链生产、规模化、品牌、渠道等优势，未来有望强者恒强。 水泥行业：盈利修复确定性较高，关注政策端去产能。上半年水泥价格涨跌反复，需求端相对偏弱，错峰协同亦存在一定波折。考虑煤炭成本显著下滑，且中央明确“反内卷”背景下、行业竞争或相对有序，水泥盈利中枢或将优于2024年。中长期看水泥行业重返供需平衡，需要政策端去产能与整合并购加速。当前产业政策包括节能降碳、超产治理、碳交易，后续重点跟踪水泥超产落实与产能出清进展。 玻璃行业：地产与光伏需求承压，窑炉冷修或将提速。上半年光伏玻璃价格先升后降，行业重新面临普遍亏损乃至亏现。上半年新能源政策出台导致光伏抢装潮出现，下半年装机规模或将回落、需求端不容乐观。预计后续光伏玻璃企业将通过封堵窑口、增加窑炉冷修来压降产能，对玻璃价格形成一定支撑。但具备复产价值的冷修窑炉与点火条件的新建窑炉总体规模不低，行业供需平衡彻底恢复仍需时间，另外也需关注浮法玻璃对光伏玻璃替代效应。上半年浮法玻璃价格小幅下滑，需求走弱与产能偏高矛盾犹在，后续价格总体或偏弱。 投资建议：考虑一是中央明确地产要“止跌回稳”、后续政策支持仍然可期，有望提振产业链信心，二是涂料、防水、水泥等行业供给侧出现积极变化，印证行业格局逐步优化、利润率或渐迎修复，三是板块估值与持仓降至历史低位，维持建材行业“强于大市”评级。其中，消费建材方面建议关注三棵树、兔宝宝、伟星新材、北新建材、东方雨虹、科顺股份、箭牌家居、坚朗五金；水泥方面，行业盈利有望同比改善、政策正加速产能出清，关注低估值、高股息以及出海逻辑的海螺水泥、华新水泥；玻璃方面关注旗滨集团、福莱特。 风险提示：1）地产销售修复或基建需求落地低于预期的风险；2）建材行业格局出清速度低于预期风险；3）原材料、燃料价格上涨的风险；4）应收账款回收不及时与资产减值风险。2玻璃行业消费建材水泥行业煤炭成本显著下行，增厚水泥企业利润2025H2建材展望关注受益供给侧变化、低估值的海螺，以及出海领先、具备成长性的华新水泥基本面延续承压，零售需求更具韧性关注三棵树、兔宝宝、伟星新材、北新建材、箭牌家居、东方雨虹、科顺股份等关注超产治理，政策加速落后产能出清竞争或相对有序 ，盈利修复确定性较高装机需求后续承压，窑炉冷修或将提速弱需求与高产能矛盾延续，冷修或提速浮法玻璃光伏玻璃成本曲线依然陡峭，头部企业优势稳固关注成本优势领先的福莱特、旗滨集团行业格局逐步出清，涂料/防水开启涨价减值计提相对充分，利润率修复空间大投资逻辑图资料来源：平安证券研究所引言 截至2025/6/17，申万建筑材料板块累计下跌2%，跑输沪深300指数（-1.6%），在31个申万行业中排名第22。 分板块股价看，玻纤、涂料板块表现相对良好。从建材基本面看，2025Q1各板块表现分化，水泥、玻纤、涂料行业受益年初提价与原材料成本下行，2025Q1业绩实现同比增长，玻璃、防水、管材等行业延续弱势。资料来源：Wind，平安证券研究所建材板块股价表现靠后（截至6/17）建材各细分板块业绩情况3分版块股价表现2024年营收合计同比（%）2024年归母净利润合计同比（%）2025Q1营收合计同比（%）2025Q1归母净利润合计同比（%）SW水泥-16.3-43.6-0.259.1SW玻璃制造-11.6-93.2-19.5-56.2SW玻纤制造-2.1-47.025.2165.7SW耐火材料1.1-21.8-3.26.2SW管材-5.6-36.4-10.0-52.9SW其他建材1.7-6.7-1.6-1.7SW防水材料-14.5-119.7-14.7-41.3SW涂料-9.2-98.9-5.4136.3-2.0%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%有色金属银行传媒美容护理医药生物汽车农林牧渔机械设备环保基础化工纺织服饰计算机国防军工轻工制造综合通信社会服务钢铁公用事业交通运输石油石化建筑材料电子家用电器非银金融建筑装饰商贸零售电力设备食品饮料房地产煤炭年初至今涨跌幅-10-505101520SW水泥SW玻璃制造SW玻纤制造SW管材SW防水材料SW涂料年涨跌幅(流通市值加权平均，%)2024年末公募基金持仓中建材（申万分类）再创新低-0.6-0.4-0.200.20.40.600.511.522.5201620172018201920202021202220232024占股票投资市值比(%)相对标准行业配置比例(%，右)目录C O N T E N T S消费建材：价格竞争趋于缓和，涂料防水开启涨价下游地产：“止跌回稳”仍不牢固，好房子去化良好水泥行业：盈利修复确定性高，关注政策端去产能玻璃行业：地产与光伏需求承压，窑炉冷修或将提速4投资建议及风险提示1.1 上半年楼市延续弱修复，房价下行趋势放缓 2025年上半年楼市整体延续弱修复，1-5月全国商品房销售面积同比降2.9%，降幅较2024年全年收窄10pct。从结构上看，一线城市成交好于二三线，二手房成交好于一手房，十大城市前5月二手房成交同比增长22.2%，好于同期新房（-5.5%），一二手房合计成交同比增长10.1%。 从房价走势来看，自2024年四季度来看，各线城市房价环比降幅有所放缓，其中一线城市表现好于二三线，新房表现好于二手房。 从二季度看，受政策效应减弱及季节性效应影响，4、5月重点城市成交有所放缓。整体来看，当前房地产市场仍在调整过程中，市场信心仍在修复，市场供求关系仍待改善。资料来源：Wind，平安证券研究所52025年以来全国商品房销售累计降幅明显收窄-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2019202120232025M1-5十大城市二手房成交套数同比十大城市新房成交套数同比2025年前5月十大城市二手房成交增速优于新房-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.819/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922