金属行业周报：基本面宏观面共振铜向上突破

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 29 日 推荐（维持） 金属行业周报 周期/金属及材料 宏观和地缘局势缓和，市场风险偏好回升。下半年，我们预计金属市场步入全球宽松和金属价格受益进入上行通道。当前风险因素依然较多。美国和中国之外关税 90 天豁免临近结束，仍需关注。铜基本面很强，一方面消费韧性，另外美国 232 带来的大量铜蜂拥至美国，导致非美地区供应吃紧。预计近期随着LME 逼仓，国内库存重回下降，基本面走强，但是需要警惕 232 消息的扰动。黄金价格近期调整，但是长期看涨逻辑未变，我们继续看多。此外，关注自主可控相关以及时间友好的科技、机器人、可控核聚变等相关材料标的。 ❑ 有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅 5.11%，排名第 6。本周申万二级行业指数，能源金属（7.21%），工业金属（6.53%），小金属（4.46%），贵金属（-1.48%）。 ❑ 本周最大涨幅个股：电工合金（300697），本周涨幅+25.18%。公司主营业务是铜及铜合金产品的研发、生产和销售；主要产品是铁路接触线、承力索、铜母线、铜制零部件、新能源汽车高压连接件系列产品。 ❑ 本周最大跌幅个股：赤峰黄金（600988），本周跌幅-8.19%。公司主营业务是黄金的采、选及销售；主要产品是矿产金、电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉、矿产银、其他（电子产品拆解）。 ❑ 有色金属本周涨幅最大是钴（7.16%）。本周钴价格上涨。刚果（金）出口禁令延期超出市场预期，造成供应短缺；国内电解钴库存增加叠加市场对中长期供应偏紧的预期。刺激钴价格上涨。 ❑ 有色金属本周跌幅最大是钼（-3.21%）。本周钼价格下跌。下游需求疲软，下游企业仅维持刚需采购，抑制钼铁等原料需求；钢招价格下压，叠加钼精矿库存量环比上升，原料端成本支撑弱化；此外钼进口关税调整预期引发市场担忧，贸易商出货意愿降低。刺激钼价格下跌。 ❑ 基本金属：1）铜：截至 6 月 26 日周四，SMM 全国主流地区铜库存较上周四下降 1.58 万吨至 13.01 万吨。进口铜到货少，国内出口积极，预计去库可持续。LME 库存下降 7925 吨到 9.1 万吨。COMEX 库存增加 6694 吨至20.8 万吨。6 月 27 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-44.81 美元/干吨，较上一期的-44.78 美元/干吨减少 0.03 美元/干吨。本周 Antofagasta 与中国冶炼厂年中谈判结果落定，年中 TC 长单价落至 0 美元/吨。根据过往，此价格对明年长单有比较强的指引性。这预示 2025-2026 年铜精矿紧平衡持续。虽然 0 加工费市场认为超预期，但也是国内冶炼厂作为国央企的倔强的成果。我们需要关注，海外冶炼厂范围正在扩大。本周市场传美国 232 关税 9 月落地，COMEX 溢价进一步扩大。LME 逼仓继续近端 BACK 结构大幅扩大。国内铜出口积极，预计库存持续下降，BACK 结构预期扩大。全球铜表现非美国家货源紧张，逼仓驱动铜价。短期看，铜基本面强势。宏观情绪缓和，有助于宏观面和基本面共振。关注 232 关税消息的扰动，这是当前市场驱动的核心因素之一。考虑到中长期看好铜价，以及板块估值处于历史的底部区间，安全边际较高。关注紫金矿业/藏格矿业/洛阳钼业/五矿资源/中国有色矿业/云南铜业/金诚信/铜陵有色/宏达股份等。2）铝：据 SMM 统计，截至 6月 26 日周四，SMM 全国主流地区铜库存较上周四下降 1.58 万吨至 13.01 行业规模 占比% 股票家数（只） 235 4.6 总市值（十亿元） 4242.0 4.8 流通市值（十亿元） 3944.2 4.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.7 13.0 32.6 相对表现 5.5 14.5 19.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《金属行业周报—地缘风险叠加降息预期升温，继续推荐黄金和稀土板块》2025-06-15 2、《稀土行业专题报告—复盘配额演变历史，大变革下全面看涨价格》2025-06-09 3、《金属行业周报—白银技术突破，继续推荐黄金稀土板块》2025-06-08 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn 王逸卿 研究助理 wangyiqing@cmschina.com.cn -20-10010203040Jul/24Oct/24Feb/25Jun/25(%)金属及材料沪深300基本面宏观面共振 铜向上突破 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 万吨。进口铜到货少，国内出口积极，预计去库可持续。LME 库存下降 7925吨到 9.1 万吨。COMEX 库存增加 6694 吨至 20.8 万吨。6 月 27 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-44.81 美元/干吨，较上一期的-44.78 美元/干吨减少0.03 美元/干吨。本周 Antofagasta 与中国冶炼厂年中谈判结果落定，年中TC 长单价落至 0 美元/吨。根据过往，此价格对明年长单有比较强的指引性。这预示 2025-2026 年铜精矿紧平衡持续。虽然 0 加工费市场认为超预期，但也是国内冶炼厂作为国央企的倔强的成果。我们需要关注，海外冶炼厂范围正在扩大。本周市场传美国 232 关税 9 月落地，COMEX 溢价进一步扩大。LME 逼仓继续近端 BACK 结构大幅扩大。国内铜出口积极，预计库存持续下降，BACK 结构预期扩大。全球铜表现非美国家货源紧张，逼仓驱动铜价。短期看，铜基本面强势。宏观情绪缓和，有助于宏观面和基本面共振。关注232 关税消息的扰动，这是当前市场驱动的核心因素之一。考虑到中长期看好铜价，以及板块估值处于历史的底部区间，安全边际较高。关注紫金矿业/藏格矿业/洛阳钼业/五矿资源/中国有色矿业/云南铜业/金诚信/铜陵有色/宏达股份等。 ❑ 小金属：1）本周锑锭价格 18.65 万元/吨，环比-1.06%。战略矿产出口加强全链条管控，多地多措并举，严防战略矿产非法外流，国内锑矿供应边际改善，缅甸矿区复产加速，需求端光伏、阻燃剂表现较弱，锑锭短期内仍有回调压力。中长期看好锑作为战略金属价格中枢上移。2）锗锭价格 14550 元/千克，环比-2.68。3）黑钨精矿（≥65%）价格 17.15 万元/吨，环比持平，市场主流矿端持货商库存低位，让价意愿不足，矿价仍维持高位，国内钨上下游呈紧平衡格局，短期预计维持高位盘整。4）镁锭价格 17730 元/吨，环比+0.62%。关注广晟有色、中国稀土、北方稀土、包钢股份、盛和资源、中钨高新、厦门钨业、章源钨业等。 ❑ 贵金属（黄金、白银）方面，本周伦金收于 3269 美元/盎司，环比-2.8%。伦银收于 35.98 美元/盎司，环比-0.4%。本周中东地缘局势缓和，以伊达成停火协议；贸易谈判方面，中美贸易谈判取得新进展，美国财政部宣布与G7 盟国达成协议，