行业比较与配置系列：10月行业配置关注，高景气持续与困境反转的线索

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 09 月 28 日 定期报告 ——行业比较与配置系列（2025 年 10 月） 过去一个月市场在美联储如期降温，经济数据普遍放缓以及产业趋势持续催化等多重因素影响下小幅震荡上行，科技 TMT 板块表现领先，中游制造业景气度提升，电力设备、电子、有色涨幅居前。展望 10 月份，行业布局主要围绕高景气延续与困境反转的领域展开。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、电力设备（光伏设备、电池、风电设备）、机械（自动化设备）、汽车（乘用车、汽车零部件）、电子（半导体、消费电子）、传媒（游戏）等。 【本期关注】高景气持续与困境反转的线索 ➢ 市场表现复盘：过去一个月市场总体小幅震荡上行。8 月下旬至 9 月初，国务院发布《关于深入实施 “人工智能 +” 行动的意见》，进一步强化市场对科技产业链的信心；9 月中上旬，美联储降息预期升温，成长风格加速，消费及金融下探；9 月中下旬，经济数据普遍放缓，多数行业回调。行业方面，科技 TMT 板块以及中游制造业整体表现较好，消费和金融行业普遍回调；电力设备、电子、有色、通信行业涨幅居前。上期我们围绕美联储降息、PPI 修复和低位催化等线索重点推荐的组合超额收益 7.62%。 ➢ 1-8 月经济数据指引：高温天气、反内卷、地方投资降速等因素影响下，经济数据呈现持续放缓、生产强于需求的分化特征。结构上的变化主要有以下几点：1）生产端增速放缓，中高端制造业和部分资源品增速领先；消费品制造业生产端低位持续放缓；价格端底部弱修复；2）投资端增幅收窄，基建、制造业投资增速继续放缓；房地产投资降幅扩大，新开工、施工、竣工投资同比降幅均扩大；3）8 月社零同比增幅收窄，“两新”拉动作用减弱，部分可选消费有所改善；地产链消费放缓明显；4）出口增幅收窄，对美出口降幅扩大，高新技术产品、集成电路、汽车等保持出口优势。后续随着海外降息周期的开启，国内财政和货币政策将有更多空间，政策端有望持续发力，一方面延续对高端制造业的支持；另一方面通过收入提振与消费场景拓展激活内需，实现“生产强韧”向“供需平衡”的转变，同时反内卷有望从供给端对顺周期板块带来中长期催化。 ➢ 展望 10 月，行业布局主要围绕高景气延续与困境反转的领域展开： ⚫ 高景气延续领域主要集中在 AI 与人形机器人产业链，在海内外算力投入持续增加的背景下，板块增长势头强劲，三季报业绩有望延续领先增长；机器人领域技术突破与量产启动共同推升板块高景气，重点关注半导体、计算机设备、软件开发、自动化设备、游戏等； ⚫ 景气修复的高新制造业领域：一方面凭借较高的竞争力出口保持较高增速；另一方面自身更新周期带动板块景气修复，重点关注机械设备、国防军工、汽车零部件等； ⚫ 反内卷背景下景气修复领域，一方面近期电力设备板块景气修复亮点显著，各细分领域均呈积极态势；另一方面，部分有色金属、化工品等供需约束明确的品种价格低位修复。 ⚫ 行业景气与估值的边际变化：市场进入牛市Ⅱ阶段，板块轮动较高，一方面，受技术创新驱动的科技领域预计仍是主线行情；另一方面关注目前涨幅和估值处于低位、可能有催化的领域，如家用电器（白电、厨卫电器）、食品饮料（白酒、食品加工、饮料乳品）、证券、工程机械等。 风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。 相关报告 《9 月行业配置关注：美联储降息与 PPI 止跌的交易线索》 《8 月行业配置关注：反内卷与中报业绩改善的线索》 《7 月行业配置关注：哪些领域中报业绩有望高增或边际改善》 《6 月行业配置关注：产能出清拐点和新消费的崛起》 《5 月行业配置关注：关税冲击修复与景气改善线索》 《4 月行业配置关注：一季报前瞻与政策催化》 《3 月行业配置关注：春季行情的演绎与景气修复的线索》 《2 月行业配置关注：业绩预告落地后，政策与产业趋势催化下的行业选择》 《A 股盈利有望止跌回升，配置聚焦三条线索——A 股 2025 年盈利与行业配置展望》 《11 月行业配置关注：三季报业绩落地、政策持续发力、美国大选交易下的行业选择》 《10 月行业配置关注：内外政策回暖，哪些行业有望率先企稳？》 3、《P交 1》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu@cmschina.com.cn 杨晨 （研究助理） yangchen4@cmschina.com.cn 10 月行业配置关注：高景气持续与困境反转的线索 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 ➢ 交易集中度和月度效应。1）近期市场成交情况分化明显，从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，消费电子、电池、汽车零部件、通信设备、通用设备、自动化设备、风电设备等相对拥挤，而石油石化、证券、水泥、钢铁、基础建设、航空机场等领域交易占比相对较低。2）每年 10月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在电子、非银、医药生物、银行、家用电器、汽车等。 ➢ 结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注：有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、电力设备（光伏设备、电池、风电设备）、机械（自动化设备）、汽车（乘用车、汽车零部件）、电子（半导体、消费电子）、传媒（游戏）等。 【本期细分领域推荐】 ➢ 【有色金属（工业金属、贵金属、小金属）】供给扰动下产量收缩，下游旺季补库需求持续，部分品类价格持续走强。1）工业金属方面，全球第二大铜矿停产，供给收缩，叠加旺季备库周期，铜价有望走强；电解铝开工率回升，供给环比上行，需求端新能源领域订单持续释放，价格有一定支撑；2）小金属方面，稀土受需求端订单放量影响，叠加国内稀土集团整合加速，预期价格有望上行； 3）能源金属方面，钴受益于刚果金出口配额政策，叠加下游新能源汽车及消费电子需求回暖，价格仍有上涨空间，锂供需两旺；4）贵金属方面，受益于美联储降息周期开启，有望持续强势。 ➢ 【电力设备（光伏设备、电池、风电设备）】固态电池产业化持续推进，光伏价格受益于下游需求超预期持续回暖，风电量价均有改善。1）固态电池产业化持续推进，多家企业固态电池产线落地投用，预期交付，商业化落地可期。2）受益于“反内卷”政策持续推进，产能不断出清，叠加三季度装机旺季需求释放，排产超预期，光伏产业链价格普遍上涨，行业供需结构持续改善，盈利有望持续复苏。3）海外需求旺盛，8 月光伏组件出口持续较高增长，储能电池需求强劲，行业产能率维持高位，近期美国启动“电力加速计划”，电力基建需求或迎快速增长。4）海风建设提速，陆风中标价格环比改善，风机配件价格上涨，行业价格筑底改善，出海业绩即将兑现，估值有望提振。 ➢ 【机械设备（自动化设备）】人形机器人受益于国内技术突破、政策支持和海外事件催化。1）国内机器人产业进展不断，宇树科技下半年将发布1.8 米人形机器人，小鹏汽车近期公布人形机器人专利。2）此前上海、杭州等地密集出台具身智能专项政策，加快建设世界级具身