恒而达(300946)重型模切刀具龙头企业，收购德国SMS强势切入高精磨床国产替代市场

2025 年 09 月 29 日 增持（首次） 重型模切刀具龙头企业，收购德国 SMS 强势切入高精磨床国产替代市场 中游制造/机械 当前股价：60.85 元 公司主营切削刀具业务，在金属材料加工与热处理领域拥有近三十年的技术积累，并已连续十余年稳居全球重型模切刀具市场的龙头地位。近年来，公司着力研发配套其刀具产品使用的智能数控装备，并相继推出直线导轨副等机床关键滚动功能部件。2025 年，公司成功收购全球领先的高精磨床制造商德国SMS。我们预计,高精磨床国产化及其所带来的滚珠丝杠成本优化与效能提升，将成为公司未来业务的重要增长点。 ❑ 传统主业：切削工具+智能装备+配套部件产品矩阵，公司经营稳中求进。 ➢ 金属切削工具：金属切削工具具有刚性需求和重复消费的特征，其市场空间持续稳定增长，而高品质金属切削工具可增加客户粘性和复购率。公司行业地位稳固，切割刀具业务占总收入比重 80%以上，为公司带来稳定现金流。 ➢ 智能数控装备：机床作为制造各类机器的基础设备，在工业制造业中占据着至关重要的地位。国内机床市场大而不强，高端机床国产化替代空间巨大。公司近年多角度深耕智能数控机床领域，提高营收卓有成效。 ➢ 滚动功能部件：滚动功能部件应用领域广，是制造业生产中必不可少的关键功能部件。其生产需要较高技术含量，入行门槛高。公司注资大力发展滚动功能部件业务，投入初见成效。 ❑ 潜在期权：高精磨床国产化带动磨床及行星滚柱丝杠降本增效，打开零部件新市场。 ➢ 行业：高端智能装备进口替代空间广阔。我国切削行业竞争格局呈现散而小的特点，针对高端制造业的金属切削刀具及配套设备国产化率还相对较低。我们认为，金属切削工具和配套数控装备的高端国产化会为行业公司带来更大的利润空间。 ➢ 公司：公司收购德国顶尖高精磨床供应商 SMS 公司，实现技术引入。结合中国成熟的生产链条，公司有望快速实现高精密磨床的批量化国产。 ❑ 给予“增持”投资评级。我们看好公司在高精磨床和滚动功能部件业务收入上的增长潜力，预计 2025-2027 年公司总营收分别为 6.9、7.8、9.0 亿元，归母净利润分别为 0.86、1.04、1.20 亿元，对应 PE 分别为 110.3、90.9、79.0 倍。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：下游市场需求波动风险、主要原材料价格波动风险、技术与产品开发不及预期的风险、新业务盈利兑现不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 542 585 690 779 900 同比增长 12% 8% 18% 13% 16% 营业利润(百万元) 100 100 98 119 137 同比增长 4% -0% -1% 21% 15% 归母净利润(百万元) 87 87 86 104 120 同比增长 -8% 0% -1% 21% 15% 每股收益(元) 0.73 0.73 0.55 0.67 0.77 PE 83.7 83.6 110.3 90.9 79.0 PB 6.5 6.2 7.7 7.2 6.8 基础数据 总股本（百万股） 156 已上市流通股（百万股） 76 总市值（十亿元） 9.5 流通市值（十亿元） 4.6 每股净资产（MRQ） 7.7 ROE（TTM） 6.2 资产负债率 26.5% 主要股东 林正华 主要股东持股比例 66.3% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 159 257 相对表现 2 143 229 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 郭倩倩 S1090525060003 guoqianqian@cmschina.com.cn 葛小川 研究助理 gexiaochuan@cmschina.com.cn -50050100150200250Sep/24Jan/25May/25Sep/25(%)恒而达沪深300恒而达（300946.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 资料来源：公司数据，招商证券 正文目录 一、 公司介绍：切削工具产业龙头，内外兼修降本增效 .................................. 4 1、 重型模切工具全球领导地位，渗透下游产业开拓新业务 ............................. 4 2、 公司经营稳健，核心业务优势明显，引领业绩稳中有进 ............................. 6 3、 实际控制人持股比例高，公司股权结构清晰 ............................................... 7 二、 主营业务：切削工具+智能装备+配套部件，公司经营稳中求进................ 8 1、 金属切削工具：公司主要收入来源，市场空间持续扩大 ............................. 8 （1） 模切刀具：细分行业龙头，公司营收第一大板块 .................................. 10 （2） 锯切工具：业务扩张新动力，公司营收第二大板块 .............................. 11 2、 智能数控装备：完善公司产品结构，满足一站式采购需求 ....................... 12 3、 滚动功能部件：发展公司优势，积极拓展新兴业务 .................................. 14 三、 潜在期权：收购德国 SMS，未来高精磨床及滚动丝杠业务潜力巨大 ..... 16 四、 盈利预测与投资建议 ................................................................................ 18 1、 收入分项拆分 ............................................................................................ 18 五、 风险提示 .................................................................................................. 19 图表目录 图 1 公司优势及业务概况梳理 ........................................................................... 4 图 2 各产品发展阶段图示 .................................................................................. 5 图 3 公司 2017-2024 营收情况 ........................................................................... 6 图 4