骏鼎达(301538)功能性保护套管国内龙头，拓展人形机器人产品应用

2025 年 09 月 29 日 强烈推荐（首次） 功能性保护套管国内龙头，拓展人形机器人产品应用 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：94.32 元 公司 2004 年成立，2024 年上市，经过 20 余年发展，目前已成为我国功能性保护套管行业头部企业，产品系列化、规模化，应用领域多元化。公司凭借在高分子改性保护材料领域的技术研发能力及优质客户资源，正在积极拓展人形机器人线束系统保护产品应用、灵巧手“腱绳+腱绳保护管”产品应用。 ❑ 公司为功能性保护套管行业头部企业，产品具备国产替代、高毛利属性。公司的核心产品为功能性保护套管，广泛应用于汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等多元领域，对各大领域的线束系统、流体管路等提供耐磨、隔热、防撞击、屏蔽、抗爆、防火、降噪等安全防护作用。功能性保护套管行业第一梯队为跨国企业，公司作为国内领先企业，凭借 20 余年的技术深耕，产品性能比肩外资厂商，同时公司具备功能性单丝自产能力，通过垂直一体化生产打造成本优势，产品盈利能力突出。 ❑ 受益于新能源汽车行业发展，公司业绩快速增长，海外市场打开未来空间。新能源汽车具备复杂的电气结构以及动力系统的调整，对功能性保护套管有着更大的单车需求以及更严苛的产品标准，用于新能源汽车的产品单车价值约为燃油汽车的 2 倍以上。公司凭借早期在传统汽车领域的品牌优势顺利切入新能源汽车市场，并且进入比亚迪供应链。 2019-2024 年在汽车电动化的发展及头部车企销量增长带动下，公司营业总收入、净利润均实现持续稳步增长，复合增长率均达到约 25%。国内某头部新能源汽车主机厂目前仍为公司第一大客户，2024 年占公司收入的 17%以上，其对公司的采购产品金额较2023 年增幅约为 1 倍。海外方面，墨西哥子公司于 2024 年 11 月正式投入运营，目前已完成投资设立摩洛哥子公司境外投资备案 ODI 手续预计总投资金额不超过 1 亿人民币，未来墨西哥、摩洛哥工厂主要服务北美、欧洲客户，此外，公司正在积极探索设立覆盖东南亚（如：泰国、越南等）等境外区域销售网点、仓库和制造工厂的可行性，随着公司在全球化布局日趋完善，海外市场需求有望实现快速增长。 ❑ 公司积极拓展人形机器人领域的产品应用，未来发展可期。依托在高分子改性保护材料行业多年的技术工艺深耕，叠加在汽车行业的客户资源优势，公司目前正在积极布局人形机器人相关领域。产品方面，1）公司现有的功能性保护套管产品可以应用于人形机器人的内部线束系统保护；2）公司新开发的腱绳+腱绳保护管产品可以应用于人形机器人灵巧手。客户方面，1）安波福、住友电工、安费诺、莫仕、泰科电子等外资厂商，沪光股份等国内厂商均是公司已有的直接客户，拥有长期良好的合作关系，未来有望通过这些客户接入全球市场的人形机器人线束产业链。2）腱绳及腱绳保护管新产品，根据公司投资者活动关系表，目前已对接本体厂商和灵巧手厂商。 ❑ 给予“强烈推荐”投资评级。公司与客户保持长期合作，在手订单充沛，未来随着国内扩产、海外墨西哥、摩洛哥新产能的逐步释放，预计公司 2025-2027年营业收入分别为 11 亿元/14.2 亿元/18.6 亿元，同比增长 27%/29%/31%，归母净利润分别为 2.2 亿元/2.67 亿元/3.29 亿元，同比增长 25%/21%/24%。公司目前市值对应 2025-2027 年 PE 分别为 34x/28x/22x。首次覆盖，给予“强 基础数据 总股本（百万股） 78 已上市流通股（百万股） 31 总市值（十亿元） 7.4 流通市值（十亿元） 2.9 每股净资产（MRQ） 17.0 ROE（TTM） 14.3 资产负债率 12.9% 主要股东 杨凤凯 主要股东持股比例 30.8% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 30 64 103 相对表现 28 48 74 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 顾雨梦 研究助理 guyumeng@cmschina.com.cn -40-20020406080Sep/24Jan/25May/25Sep/25(%)骏鼎达沪深300骏鼎达（301538.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：原材料价格波动风险、汽车行业需求风险、国际贸易摩擦风险、新兴领域业务发展不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 644 865 1100 1417 1859 同比增长 23% 34% 27% 29% 31% 营业利润(百万元) 161 207 258 313 387 同比增长 26% 29% 25% 21% 24% 归母净利润(百万元) 140 176 220 267 329 同比增长 22% 26% 25% 21% 24% 每股收益(元) 1.78 2.24 2.80 3.40 4.20 PE 52.9 42.0 33.7 27.7 22.4 PB 11.4 5.8 5.0 4.3 3.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司基本情况 ............................................................................................. 5 1、 公司发展历程及股权结构 ............................................................................ 5 2、 公司业务、业绩概况 ................................................................................... 6 二、 功能性保护套管行业及公司市场地位 ........................................................ 8 1、 行业受益于新能源汽车市场需求增长 .......................................................... 8 （1） 功能性保护套管行业简介 ........................................................................ 8 （2） 功能性保护套管全球及国内行业规模 ...................................................... 8 （3） 新能源汽车发展带动汽车行业功能性保护套管细分市场需求 .................. 9 2、 行业第一梯队为跨国企业，公司为国内领先企业 ........................................ 9 3、 公司具备较强竞争优势