公司事件点评报告：限制性股票绑定核心团队利益，人形机器人实现零的突破

2025 年 06 月 29 日 限制性股票绑定核心团队利益，人形机器人实现零的突破 —博杰股份（002975.SZ）公司事件点评报告 增持(下调) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 基本数据 2025-06-27 当前股价（元） 32.93 总市值（亿元） 52 总股本（百万股） 159 流通股本（百万股） 106 52 周价格范围（元） 23.5-43.7 日均成交额（百万元） 110.81 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《博杰股份（002975）：自动化测试领先专家，服务器+车载视觉等 业务多点开花》2025-03-30 公司 6 月 27 日晚公告 2025 年限制性股票激励计划：拟向185 名激励对象授予 180 万股限制性股票，授予价格 16.50元/股，业绩考核要求为 2025-2027 年归母净利润分别不低于1/1.15/1.3 亿元。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌ 限制性股票绑定核心团队利益，利于长期发展 公司拟向 185 名激励对象授予 180 万股限制性股票，授予价格 16.50 元/股，此次限制性股票激励对象包括副总经理、财务总监、董秘、中层管理人员、核心技术骨干等，将核心团队利益与公司发展绑定在一起，利于公司长期发展。此外，业 绩 考 核 要 求 为 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 不 低 于1/1.15/1.3 亿元，相较于 2023-2024 年的归母 净利润 -5723/2225 万元有较大改善，说明管理层对公司未来发展充满信心。 ▌ 自动化测试领先企业，人形机器人实现零的突破 公司主营业务为自动化测试和组装相关设备，可以提供消费电子、汽车电子、大数据云服务器、存储服务器、半导体、被动元器件等的测试。主要客户质地优异，覆盖全球顶尖科技企业（苹果、META、微软、思科、特斯拉、谷歌、亚马逊、高通）及电子制造龙头（比亚迪、鸿海、广达、仁宝），境内深度合作高成长赛道标杆（舜宇光学、风华高科、麦捷科技、顺络电子、华为、蔚来、大疆）等，形成”国际巨头＋本土领军”的双轮驱动格局。 2024 年公司在人形机器人和 AI 服务器领域实现重大突破，其中：1）人形机器人领域：基于消费类电子产品的 IMU＆力传感器、Camera 测试技术，适配人形机器人平衡控制、避障和运动轨迹跟踪高精度需求，研发出 1 弧秒精度的 IMU 传感器测试平台;针对人形机器人电子眼观测与电子皮肤触觉需求,研发适配人形机器人 camera 与力传感器检测技术。为 公司进军人形机器人测试板块，实现零的突破。2）AI 服务器领域：重点开发 N 客户在 AI 算力领域的新业务机会，主要-30-20-1001020304050(%)博杰股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 为其实验室自研服务器产品提供检测及自动化设备，并已获得 Vendor Code。未来将沿着 AI 算力相关客户多元化的检测需求展开设备供应和提升设计能力，并通过不断切入客户各类产品量产产线的检测设备，例如应用于 GB300 相关产品的服务器板级测试，以扩大业务规模。 ▌ 盈利预测 根据一季报以及限制性股票业绩考核要求，我们下调公司的盈利预测，预测公司 2025-2027 年净利润分别为 1.11、1.24、1.46 亿元，EPS 分别为 0.70、0.79、0.92 元，当前股价对应 PE 分别为 47、42、36 倍，下调至“增持”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求不及预期、原材料波动的风险、服务器及机器人业务发展不及预期的风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,233 1,480 1,731 1,954 增长率（%） 36.2% 20.0% 17.0% 12.9% 归母净利润（百万元） 22 111 124 146 增长率（%） -138.9% 397.5% 12.4% 17.1% 摊薄每股收益（元） 0.16 0.70 0.79 0.92 ROE（%） 1.2% 5.7% 6.1% 6.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 354 18 193 423 应收款 688 709 749 792 存货 336 368 390 413 其他流动资产 502 508 480 436 流动资产合计 1,880 1,604 1,813 2,064 非流动资产: 金融类资产 461 439 404 356 固定资产 355 523 509 504 在建工程 113 135 157 156 无形资产 109 118 126 120 长期股权投资 141 139 151 172 其他非流动资产 192 192 192 192 非流动资产合计 910 1,106 1,135 1,144 资产总计 2,789 2,709 2,948 3,208 流动负债: 短期借款 140 242 295 341 应付账款、票据 230 250 275 297 其他流动负债 98 98 98 98 流动负债合计 513 642 724 794 非流动负债: 长期借款 390 89 141 209 其他非流动负债 43 43 43 43 非流动负债合计 432 131 183 251 负债合计 946 773 908 1,046 所有者权益 股本 143 159 159 159 股东权益 1,843 1,936 2,040 2,162 负债和所有者权益 2,789 2,709 2,948 3,208 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 19 126 141 166 少数股东权益 -3 15 17 20 折旧摊销 28 41 58 57 公允价值变动 4 5 6 4 营运资金变动 -252 -56 -39 -46 经营活动现金净流量 -204 130 184 201 投资活动现金净流量 -192 -165 14 33 筹资活动现金净流量 60 -232 68 70 现金流量净额 -337 -267 266 304 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,233 1,480 1,731 1,954 营业成本 708 821 964 1,095 营业税金及附加 7 9 10 12 销售费用 117 132 154 170 管理费用 170 170 197 221 财务费用 4 10 13 16 研发费用 175 192 223 250 费用合计 466 504 588 657 资产减值损失 -23 -1 -1 -1